以準備金政策、公開市場操作和利率、匯率等組合調控手段治表，以金融市場建設、匯率機制完善等改革措施治本
本期《財經》雜志正式面世之時為2月19日，在中國是大年初二，在美國是“總統日”(President Day)。從彼岸到此岸，冷靜的經濟觀察家們都會把目光投向節慶之后，思索未來的一年。宏觀經濟中的流動性過剩正是當前中國和世界都面對的共性問題，也是全球經濟觀察家們最為憂心忡忡之處。元旦前夕，我們即以“盛世危言”為題，表達了對中國經濟中流動性過剩的擔憂；此番春節已臨，我們再發此“危言”并提出應對之策。
近期以來中國經濟領域金融資產膨脹加速的跡象，使我們有理由對于流動性過剩給予更大關注。在過去的2006年，全年新增人民幣信貸投放3.18萬億元，但年度新增的人民幣存款達到4.93萬億元，新增貸款占存款比重僅為64.6%。很顯然，中央銀行通過提高法定存款準備金率、發行中央銀行票據等政策，抽緊了商業銀行體系的頭寸；但居民與企業仍大量持有存款，并通過證券、房地產投資等方式直接推動資產市場價格的上漲。流動性過剩已經從銀行體系向整個金融體系擴散。
流動性過剩的直接體現，是過量的人民幣資金追逐有限的金融資產；其后果為人們所熟知：金融資產價格飆升，進而催生大量資產泡沫。泡沫極易破壞整個經濟的風險防范和風險控制體系，對于處于轉型期的中國威脅至深；泡沫的破滅引致巨幅經濟震蕩，日本經濟沉疴十年的教訓就在眼前。故此，積極采取措施防患于未然，對流動性過剩進行管理大為必要。
管理流動性過剩需要對癥下藥。通常情況下，醫治流動性過剩導致的資產泡沫，其首要手段就是基準利率上調。但中國的現狀顯然要特殊得多。這是因為中國的流動性過剩主要源于持續不斷的貿易順差，而人民幣升值預期強烈、大量熱錢涌入，則使流動性過剩現象進一步加劇。如果從各種渠道流入的熱錢進入證券市場或房地產市場，無論利率政策如何，都無助于解決流動性過剩問題——如果顧及人民幣升值壓力，則利率將無法充分上調，而低利率就足以確保其在資產市場上的投機性收益；反之，如果針對資產價格泡沫而實施利率上調，則人民幣升值幅度將更大，投機勢力在資本市場上的損失可以在幣值上得到補償。
追根溯源，資本流入的動機是中國經常項目順差所導致的幣值套利，而貿易順差過大問題絕非短期內可以解決，因此，利率政策并非管理流動性過剩的最佳藥方。據此，或許進一步完善匯率形成機制，實施更為靈活的匯率政策，才是解決流動性過剩的基本手段。
在完善的金融體系中，流動性過剩可通過市場的有效運行“泄洪”。然而，中國的金融市場發育遠未成熟，居民的金融資產過于單一而極端，反成了加劇流動性過剩的原因之一。迄今為止，面對中國公眾的金融資產只有兩類，一為高風險的股票和房產，一為低收益的儲蓄存款，中間幾無過渡地帶；其結果必是景氣高漲時資產市場泡沫迅速累積，景氣下降時銀行儲蓄持續上升，金融市場極易大起大落。解決這一難題，關鍵是需要盡快推出面向居民的企業債券類固定收益證券市場。這是遠比金融衍生品更為重要、更切合需要的金融工具。而金融市場具備的足夠廣度和深度，才能有效吸收來自境內外的投機壓力。
中國經濟中長期存在區域金融風險溢價的差別性和資金的跨區域流動。專家們認為，這亦是長期被忽視的一個流動性過剩成因。研究已經表明，雖然全國東中西部各省份的貸款占存款比重差異并不明顯，但事實上，中西部地區和欠發達地區的縣域以下存在人為壓縮信貸的現象，相應資金流至城市、發達地區和壟斷行業，引至銀行可貸資金過大并進一步流入高風險金融資產市場。這種情形正與中國經濟發展不均衡的局面相關，并在加劇流動性過剩的同時加劇了發展不均衡。故此，應當正視區域金融風險溢價的現狀，建立激勵金融資源均衡配置的發展格局，在國有銀行和政策性銀行改革背景下，引導資金保留或進入欠發達地區。
概言之，應對2007年正顯著加劇的流動性過剩，防止經濟大幅波動，準備金政策、公開市場操作和利率、匯率等組合調控手段不可棄，而金融市場建設、匯率機制完善等改革措施更可倚。調控治表，改革治本，當為管理流動性過剩之道。
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