導語：即將上市的美團確立了五家基石投資者。來自美國的長線基金Oppenheimer以5億美元的認購金額，成為基石投資者中出資最多的機構。Oppenheimer是誰，他們又為什么如此看好美團？

文|趙騏、李成東

來源| 東哥解讀電商（ID：dgjdds）

企業迭代，是一個很艱難的事情。互聯網二十年，好像也就見阿里和騰訊迭代了，市值突破了千億美金。百度、網易、搜狐、新浪等等老牌都沒有迭代，市值停滯不前，說白了就是沒有想象空間。新浪如果沒有微博，估計也不行了。百度，在等待人工智能這波機會。當然騰訊沒有微信，估計也會更加糟糕。

一投資的朋友問了個問題：你看好哪一個成為千億美金級的平臺？

美團點評。

要問什么估值邏輯？30萬億零售領域成就了5000億美金的阿里，400億美金的京東，200億美金的拼多多。而美團點評覆蓋的餐飲酒店服務領域規模超過10萬億，而且美團點評的地位與阿里在電商的地位相近，至少有千億美金級的機會。這也是為什么在IPO的時候美團拿到了幾家長期投資基金的15億美元的基石投資。這也是非常明顯的投資信號，長期看好美團點評的未來增長潛力。

同樣在上周的文章中《京東或許已經不再是阿里的最大對手？》，我們也著重分析過阿里在零售市場已經遭遇了天花板，加大對餐飲服務領域的投資，比如收購餓了么，整合口碑業務等。而美團點評也在擴張自己的業務邊界，進軍零售市場。所以就如一大咖朋友和東哥說：“阿里現在覺得最大的威脅是美團點評，尤其是重點關注近期美團外賣與海瀾之家、百麗的合作。”

►GMV 4000億，年收入338.3億

9月4日，美團更新了招股書。2015年、2016年、2017年以及2018年前4個月，美團點評分別實現營收40.2億元、129.9億元、339.3億元和158.24億元。2018年前四個月的營收，超過2016年全年營業收入130億元，接近2017年全年營業收入339億元的一半。這一數值較2017年前四個月的營業收入81.19億元翻了近一番。2015年至2017年，美團的營業收入已連續兩年保持三位數增幅，預計2018年全年營業收入將實現歷史新高。

2017年4月至2018年4月，美團年內交易額突破四千億元大關，達到4110億元，較2017年全年3570億元的交易金額增長了15.1%。

來源：美團點評招股書

據媒體報道，美團IPO定價區間為3575億港元至4290億港元（約合455億美元至547億美元），對應每股60港元至72港元。

更早之前，美團確定了五家基石投資者。Oppenheimer、騰訊、Lansdowne、Darsana和誠通基金預計將認購15億美元（117.8億港元），占今次新股發行總規模約三分之一。其中，Oppenheimer將認購5億美元、騰訊預計將認購4億美元，Lansdowne、Darsana和誠通基金的認購金額分別為3億美元、2億美元和1億美元。

►何為基石投資者？

近期，伴隨著新一輪的赴港IPO熱潮，“基石投資者”一詞多次出現在人們面前。比如小米IPO時就確認了中投中財娛樂、中國移動、高通等7家基石投資者。

在香港，基石投資者制度源自2005年。當時大量國企登陸香港資本市場，由于港股投資者（尤其是散戶）對這些公司缺乏了解，因此上市公司引入一些重量級的機構作為基石投資者，增強自己在二級市場的公信力。所以，也可以把基石投資者理解成是對上市公司的一種背書，是對公司基本面和發展前景的一種肯定。

基石投資者持股后，一般會有6-12月的鎖定期，這可以在一定程度起到對股價的穩定作用，尤其是在市場情緒較悲觀、大盤壓力比較大的情況下。

今年以來，受到經濟增速下滑，以及對中美貿易戰的負面預期，港股和A股都出現了明顯回調。恒生指數已經從年初33484的高位下跌了17%，進入技術性熊市。上證的跌幅更是達到了24%。

另一方面，由于部分股份由基石投資者認購，這可能會導致公司股票在二級市場缺乏流動性。目前港股的基石投資者認購的比例在50%-60%左右，有些可以達到70%-80%，甚至更高。比如2016年上市的東方證券，基石投資者的認購比例達到了93%。

由此可見，基石投資者這一制度是一把雙刃劍。一方面，可以增強市場信心，穩定股價；另一方面卻也可能造成流動性下降。

此次五家機構對美團IPO的認購比例并不高，約三分之一。看得出，美團并沒有打算通過限制流動性來穩定股價，這展示了他們對未來充滿信心。在東哥資本看來，確認基石投資者的舉動更像是一個信號，告訴公眾許多有實力的機構認可美團點評的價值和理念，以此強化投資者信心。

►Oppenheimer為什么看上美團？

此次5家基石投資者中，騰訊的上榜并不令人意外。根據此前公布的招股書顯示，騰訊目前持有美團20.14%的股份，是美團的最大股東。不僅如此，他們還是美團點評的老戰友。早在2016年1月，騰訊就參與了美團網和大眾點評合并后的首次融資。隨后在2017年10月，騰訊再次參與了美團點評的戰略融資。

雙方目前在營銷、支付、用戶流量等多個環節展開合作。“美團外賣”、“大眾點評”和“摩拜單車”均獲得了微信和手機QQ的入口。這使得美團的服務得以覆蓋海量用戶。另外，騰訊還通過地圖服務、廣告服務、云服務等為美團提供支持。反過來，美團的高頻用戶也為騰訊的支付業務的增長做出了貢獻，并幫助騰訊完善用戶畫像。

相比之下，Oppenheimer這個名字讓很多人感到陌生，更令人意想不到的是，他們居然是五家基石投資者中認購金額最高的——達到5億美元，超過了騰訊。這樣一家機構到底是何方神圣，為何會如此青睞美團點評？

東哥資本了解到，Oppenheimer是一家全球范圍的投資管理公司，于1959年在美國成立。截止到2017年底，連同子公司，Oppenheimer管理的資金規模達到2490億美元。目前，他們擁有16支投資團隊，投資范圍涵蓋了股權、固定收益等。

Oppenheimer Developing Markets fund是其旗下負責新興市場的基金，目前資金管理規模達到382億美元，也是全球第二大新興市場基金。根據Morningstar的數據，該基金在過去10年的表現優于91%的同行。Oppenheimer Developing Markets fund的團隊主要關注三個領域，醫療健康、奢侈品和互聯網領域。

Oppenheimer Developing Markets fund對中國互聯網行業非常感興趣，騰訊、阿里巴巴、京東、愛奇藝等公司都是他們關注的對象。尤其是AT兩大巨頭，兩者合計占其投資組合的10.7%。團隊在2014年9月阿里剛上市時就首次購入阿里巴巴的股票，目前已經增持了94%的股份；他們對騰訊更是偏愛有加，首次買入騰訊的時間是2009年5月，現在持有的股份數較當時增長了1900%。

基金負責人Justin Leverenz在一次訪談中表示：“我們關注擁有超凡的成長、巨大競爭優勢并且有機會創造出前所未有的商業形態的公司”（What we do is focus on companies that have extraordinary growth, great competitive advantage and have opportunities to build businesses we have never seen before）。

Justin Leverenz，Oppenheimer Developing Markets管理人

相信很多人會發現，超凡的成長、巨大競爭優勢、有機會創建出前所未有的商業形態，這三點正是美團點評的特征。

美團點評近年來增長迅猛。招股書顯示，其營收從2015年的40億元上升到2017年的339億元，復合增速191%。2018年前4個月的營收達到158.24億元，同比增長95%。近12月平臺交易規模從2015年的1610億元上升至2017年的3570億元，并在2018年4月進一步上漲至4110億元。最近12個月交易用戶數量也從2015年的2.06億上升至2018年4月的3.4億。

核心業務外賣的收入從2015年的1.75億上升至2017年的210.3億，復合增速997%。截至2018年前四個月，餐飲外賣收入達96.86億元，較去年同期增長107.78%。日均外賣交易筆數從2015年的170萬上漲到2017年的1120萬，更是在2018年達到2100萬。

再來看競爭優勢。根據Trustdata的數據，今年上半年美團外賣的市場份額達到59%，不僅碾壓餓了么的36%，更是相當于餓了么與百度外賣市場份額之和的1.5倍。

來源：Trustdata

在酒店預定領域，美團同樣呈現壓倒性優勢。根據Trustdata所發布的《2018年Q2中國在線酒店預訂行業發展分析報告》，美團酒店的訂單量為6790萬，間夜量7290萬，均位于行業第一，超越了攜程、去哪兒、同程藝龍三家之和。

在談到創造新的商業形態時，Leverenz把亞馬遜作為這方面經典案例。有意思的是，美團副總裁王慧文曾經說過，美團要學習亞馬遜，在高效率、大規模的基礎上維持低毛利，讓競爭對手失去生存空間。

亞馬遜從線上書店起家，在線上書店這一細分市場取得壟斷性優勢后，轉變為一家綜合電商；而當其成為線上零售巨頭后，又開始切入新的領域。目前，他們已經在云計算、電子閱讀器、智能音箱等多個領域擁有極高的市場份額。

回顧美團的發展歷史，兩者確有類似的地方。以勝利者的姿態結束千團大戰后，美團開始切入外賣、酒店預訂等新的領域。如今，已經在這兩個市場確立領先地位的他們又開始探索出行、云計算等新業務。

我們再從另一個角度來看美團的這種拓展。妨礙人們進入線下門店的阻力有兩個，一個是位置阻力，另一個是搜索阻力。前者的意思是門店距離越遠，消費者進入門店的意愿就越低；后者指的是人們獲取商品信息（比如價格、質量等）的難度越大，進入門店的可能性就越小。

實際上，美團點評目前在餐飲領域其實已經很大程度上解決了這兩個問題。

2017年4季度，美團擁有活躍騎手53.1萬，平均配送時間僅為30分鐘。高效率的配送使人們無需親自登門，這大大緩解了位置阻力。

對于傳統的電商來說，搜索阻力并不是很大，因為消費者可以通過電商平臺對商品的價格和品質有一定了解。但對很多線下門店來說，這個阻力依舊存在。不過，在餐飲行業，搜索阻力因為美團的存在而大幅下降。

餐館將產品上線到平臺，用戶可以通過美團外賣、美團、大眾點評等APP了解餐品的價格、口味，以及其他用戶的評價。這自然降低了他們的搜索阻力。

如今，美團在餐飲領域占據絕對優勢后，開始進入新的行業。隨著超市、便利店、服飾店等其他業態的門店接入美團平臺，我們可以預見這些行業所面臨的位置阻力和搜索阻力也將有效緩解。同時，美團的商業版圖也將順勢擴大。

展望未來，美團點評可能將在餐飲、娛樂、旅游等多個領域實現對消費者個性化的推送，成為一個以數據和技術驅動、服務范圍覆蓋全國的多品類電商服務平臺，真正實現“線上+線下”閉環。這無疑是一個前無古人的商業形態。

由此看來，令Oppenheimer這樣一家老牌投資機構如此癡迷的，正是美團點評飛快的成長速度、巨大的競爭優勢以及成就全新商業形態的巨大潛力。