導語：當當私有化已經有兩年多的時間了，一直都很低調，以至于不少人都以為這個平臺已經不存在了。海航的并購和最近李國慶的言論讓曾經的電商一哥再次獲得了不少關注。其實當當一直都在，而且活得很好，活的比絕大多數人想象的好。

文| 李成東、趙騏

來源| 東哥解讀電商（ID：dgjdds）

前天經緯創始合伙人張穎說：資本寒冬來了，創業者要把每周50%以上的時間用于融資。我是有不同看法的，難道寒冬來了最重要的不是抓收入賺錢嗎？

電商二十年，還能夠留在電商舞臺的玩家不多了。

比阿里還早一輩的8848的老榕，早就被人遺忘。當年風風火火的凡客陳年，還有幾人關注。在此期間數以百計的電商獨角獸，能夠勉強上市的也不多。絕大多數死的死，賣的賣。當當被人挖苦過，因為沒有成為電商一哥，成為中國的亞馬遜。而錯失機會原因在于當當的謹慎和穩健經營策略，盡可能的少燒錢，想辦法的多賺錢。

自從2016年退市以后，今年的當當最博人眼球。因為從海航宣布終止收購當當網，到最近從11月支持俞敏洪，再到對劉強東事件的評論，李國慶的爭議言論令當當再次成為眾人關注的焦點。

在過去的兩年，當當網在做什么？

►海航收購風波

4月11日，海航科技發布公告，擬通過發行股份及支付現金方式，購買當當網100%股權及當當科文100%股權，初步作價75億元（還有一種說法是90億）。

9月20日，海航科技宣布終止本次收購。理由是“面臨較大的不確定因素，繼續推進本次重大資產重組的條件不夠成熟”。

成立于1999年的當當網不僅是這個國家最早的線上平臺，更是在美上市的首個中國網上B2C商城。2010年12月8日，當當網在紐交所掛牌。不過，這段美股之旅并不長。2016年9月，他們以5.56億美元的市值完成私有化退市。

退市后的當當網過的怎么樣？是不是除了資本和創始人的大嘴以外，就沒有其他東西值得我們去關注了？

►退市兩年 回歸初心 利潤上漲389%

品類拓展是人們在討論當當時繞不開的話題。2005年上線百貨頻道、2010年加碼3C、2012年推出“當當優品”進軍家居。雖然迫于虧損壓力（尤其是上市后），當當的這些轉型并未收到理想效果，但專注于圖書主業的他們卻表現越來越好。

不久前，俞渝在參加“2018中國企業領袖年會”時，披露了這樣一組數字。當當在今年的營收超過100億，利潤4-5億，活躍顧客3000多萬。

2015年（退市前最后一份年報），當當網的營收規模為93億元，凈利潤9155萬元。換句話說，退市后的這兩年多時間，當當營收增長達到兩位數，利潤上升389%左右。按照海航的收購價格，反推20倍PE，2017年當當網的凈利潤預計在3億左右，2018年凈利潤實現了30%的同比增長。

此外，當當在進行私有化的時候，曾與中國銀行簽訂了1.4億美元的兩年期過橋貸款，以支持5.56億美元的管理層收購。據了解，這筆貸款也已經在今年全部償還。

無債一身輕，因為此前財報顯示，2015年底，當當賬面現金不過11億元，當年的經營性現金流更是只有112萬元。可見當時那筆10億人民幣左右的貸款對于當當來說是多么大的風險。在巨大的財務壓力之下，依舊實現了盈利的高速增長，從這個角度來看，當當過去兩年可謂進步神速。上市了，要對投資人負責，就不得不做更高的業績。退市了，反而回歸初心，各項業務指標會變得更好。我覺得很多電商獨角獸創始人，可以反思一下其中的經驗教訓。

來源：當當2015年年報

我在2015年寫的《當當李國慶應該從GMV思維轉向用戶思維》文章中就談到過，當當具備高增長潛力，但前提是回歸圖書市場。因為如果平臺運營給與日用百貨等其他品類過多資源，會削弱當當銷售圖書的專業性，降低圖書對用戶的吸引力。如今當當業績反彈，印證了我3年前的觀點。

昔日，當當退市之時，媒體集體唏噓5.56億美元的私有化價格距離巔峰時期23億美元市值相差甚遠。但鮮少有人關注到海航科技收購報價已經比私有化價格高出了96.6%。如果2018年凈利潤還同比增長達到30%，4個億的凈利潤，在A股，30倍PE，也是120億的市值。在不知不覺中，當當網價值翻倍，并走出低谷，重回擴張之路。

俞渝于近期表示，當當目前正在利用價格低點進行技術和產業的更新換代。盡管經濟形勢嚴峻，但2018年的當當網依舊在加速擴張。目前投入的方向主要是三個方面，一是人才，擴大招募關鍵崗位人才；二是做聽書、微視程序；三是在華北和西南建立新的物流中心。

其中的第一條格外顯眼。“裁員”在2018年的中國互聯網圈絕對是個熱門詞匯，多家大公司均被爆出裁員消息。當平時在聚光燈下光鮮亮麗的巨頭紛紛減員收縮之際，被認為是“過氣”的當當卻在默默擴張。命運似乎對所有人開了玩笑。

►2年開了200家線下書店

1999年成立的當當已經快要20歲了，曾以顛覆線下傳統書店自居。而當阿里旗下盒馬鮮生風風火火的開了近100家店的時候，過去的兩年當當網在線下開了200家書店。

傳統書店均以原價售書，價格高，而且選擇有限。盜版書質量又不行。書友會成了早期（電商時代來臨前）線上購書的主要模式，典型代表當屬貝塔斯曼書友會。隨著中國貝塔斯曼書友會在2008年關閉，這一模式正式退出歷史舞臺。

終結書友會模式，并且對線下書店和盜版書構成嚴重威脅的正是以當當和卓越為代表的線上售書平臺。

下單更方便、選擇更廣、無需去郵局匯款，而且價格更加便宜。憑借著更好的客戶體驗和價格優勢，當當網迅速崛起。2010年，頂著“中國亞馬遜”光環的當當網順利上市。線上人口紅利耗盡，獲客成本越來越高，這讓當當意識到網絡無法取代實體書店。和眾多線上平臺一樣，他們開始發力線下，探索新零售。

隨著大數據時代的來臨，線上和線下進入融合階段。2.2億會員，4000萬活躍用戶和近20年的數據積累成為當當最大優勢。

通過大數據對落地城市用戶群畫像的分析，當當可以迅速從100萬本圖書中匹配出3萬-4萬種更適合某個城市的內容。實體書店形成了以閱讀為中心，結合文創、輕食、旅游等元素的復合文化空間，成為用戶交流和分享書籍的平臺。

2018年，當當的實體書店已經達到了200多家，包括三種業態，當當書吧、當當閱界、當當車站。書吧規模較小平均面積約100-300平米，針對大眾群體；閱界規模更大，達到1000-2000平米，主要針對白領、文青，結合了圖書、咖啡、文創元素，商業模式是會員服務；當當車站則屬于旗艦店，面積可以達到3000平米，探索通過大數據分析提供個性化服務的商業模式。

記得2016年，當當宣布完成私有化后，不少網友紛紛感嘆一個承載自己青春的品牌即將逝去。現在看來，當當并沒有離開，只是在不斷地適應新的環境。

只是當當退市了，不需要講新零售的概念提升估值，不然當當書店，也算是圖書領域新零售的標桿案例之一。

►融錢燒錢不如賺錢

我以前說過，很多公司會燒錢，但卻不會賺錢。融資再多，也不是自己的錢。資本寒冬之下融資環境艱難，相比之下，當當盈利比他們好太多太多了。

即使只看燒錢效率，從成立到上市，當當只燒了4千萬美元。這種燒錢效率遠遠高于大多數的互聯網企業。當當依靠的是服務和產品體驗的優化贏得用戶，而非低價促銷的補貼模式。縱觀整個電商行業，其在核心業務的競爭力和壁壘，也就只有京東能夠挑戰。

李國慶曾這樣表示，“上市時候就不應該只融了3億美金，在高市值的時候，我可以稀釋更多股份。但是我沒有，導致后來當當被嚴重低估了”。

當當的價值的確被嚴重低估了，這是我一直以來的觀點。燒錢換取規模，并最終實現盈利這是大多數互聯網分析師的估值模式。當當沒有走上這條路，缺乏想象力，導致當當的價值沒有受到華爾街的認可，但這并不能代表當當就是失敗的案例。當當成立近20年，經歷多輪經濟周期，當當不僅活下來了，而且活得很好，這比絕大多數高估值的公司都要優秀。

現在做電商融資1億美金不算真本事，能盈利能活20年才是本事，因為活著才有可能談機會。