導(dǎo)語：京東公布2019年第二季度財報，實現(xiàn)營收1503 億元人民幣(約 219 億美元)，同比增長 22.9%，超出華爾街21位分析師平均預(yù)期。

從今年股價反彈46.49%的表現(xiàn)來看，遠遠好于阿里、拼多多、唯品會等同行，京東已經(jīng)走出了陰影。

文| 李成東、張奡

來源| 東哥解讀電商（ID：dgjdds）

2019年8月13日，京東公布2019年第二季度財報，實現(xiàn)營收1503 億元(約 219 億美元)，同比增長 22.9%，超出華爾街21位分析師平均預(yù)期的1452億元（約208.9億美元）。2019 年第二季度非美國通用會計準則下(Non-GAAP)經(jīng)營利潤為 32.6億元(約 5 億美元)，二季度調(diào)整后每股收益2.30元人民幣，遠超華爾街分析師平均預(yù)估0.46元人民幣，盤后京東大漲12.89%。

今年以來京東股價已經(jīng)反彈46.49%，同期表現(xiàn)好于阿里巴巴19.67%，拼多多5.975%，唯品會20.33%。只是看股價表現(xiàn)，京東已經(jīng)走出陰影。

昨夜，京東股價大漲，當然同時也要感謝川普決定推遲加增3000億美元關(guān)稅！

►業(yè)績概要：

Q2營收 1503 億元(約 219 億美元)，同比增長 22.9%，同比增速高于第一季度；

其中凈服務(wù)收入為 168 億元(約 24 億美元)，同比增長 42.0%，物流及其他服務(wù)收入同比大漲98%。

Q2經(jīng)營利潤為 22.7 億元(約 3 億美元)，去年同期為經(jīng)營虧損 10 億元，經(jīng)營利潤率大漲至2.1%，去年同期只有0.1%。

第二季度歸屬于普通股股東的凈利潤同比增長 644%至 35.59億元人民幣(約 5 億美元)，去年同期為5 億元人民幣。

截至2018年6月30日-2019年6月30日止，經(jīng)營現(xiàn)金流量從人民幣164億元增加至人民幣318億元（46億美元）；自由現(xiàn)金流量人民幣58億元增加至人民幣74億元（11億美元）。

Q2京東年度活躍用戶3.213億，較Q1的3.105億季度環(huán)比大漲1080萬，用戶恢復(fù)持續(xù)增長。

Q2京東員工總數(shù)和Q1相同，依舊是17.9萬，同比增長只有2.9%，意味著京東人效大幅增長20%。

來源：海豚智庫整理公司歷年財報

19Q1財報中，京東對2季度的業(yè)績展望是營收1450-1500億元，增速在19%-23%之間。

►京東終于甩掉虧損模式的帽子

京東上線的15年時間里，被質(zhì)疑最多的就是京東模式太重，以至于能否賺錢。東哥也曾多次寫過文章，不要擔心京東盈利問題。京東能盈利，只是看自己是否愿意盈利。對京東來說，現(xiàn)階段關(guān)注的是持續(xù)增長，而不是盈利。而京東單一季度凈賺5億美元，應(yīng)該是直接打臉了懷疑者。盈利，這只是一個開始！

來源：網(wǎng)絡(luò)整理

數(shù)據(jù)來源：京東整理

第二季度京東營收同比增長22.9%，算人效，季度員工人均營收達到84萬元，去年同期為60.7萬元。隨著毛利潤率的提升，如果看人均毛利額增長表現(xiàn)更快。第二季度京東毛利率14.7%，比18Q2上漲1.2個百分點。京東員工季度人均貢獻毛利潤達到12.4萬元，較去年同期的8.6萬元大幅增長44.2%。

數(shù)據(jù)來源：京東整理

如同我們此前所談到的，京東當前正經(jīng)歷著由數(shù)量驅(qū)動向質(zhì)量驅(qū)動的轉(zhuǎn)變。在這一過程中，毛利潤率和效率的提升是最顯著的變化，也是京東盈利原因的根本所在。

►物流服務(wù)成營收增長新動力

第二季度京東實現(xiàn)同比增長22.9%，相比較一季度21%的同比增長數(shù)據(jù)，增長在加速。而此前媒體關(guān)心的京東增速放緩問題，京東最近三年隨著基數(shù)擴大，增速的確在放緩，但依然高于其它同行公司。

數(shù)據(jù)來源：京東整理

最近三年復(fù)合增長率37%，高于蘇寧易購的22%，也高于美國Amazon的30%，更高于其它零售商。

來源：海豚智庫整理公司歷年財報

顯然京東受到了經(jīng)濟下行壓力下，耐用消費品消費乏力的影響。京東二季度3c家電業(yè)務(wù)的同比增長只有15%，而京東綜合百貨業(yè)務(wù)收入440億元，同比增長34%。

3c家電業(yè)務(wù)能夠保持增長已經(jīng)就不易了。除了季節(jié)性的回暖和政府補貼外，京東今年也豐富了一些高端的以及適合低線城市的低端商品。在反向定制(C2M)業(yè)務(wù)方面，京東繼續(xù)與品牌和制造商合作，推出為消費者量身定制的產(chǎn)品。例如與 TCL 在4月聯(lián)合推出了三款專門針對國內(nèi)消費市場的個性化智能家電新品。

本季度營收增長表現(xiàn)中，最好的是第三方物流服務(wù)。

本季度物流和其他服務(wù)收入達到了56.8億，同比增長98%。19年上半年整體收入較18年上半年同比增長95%。

來源：海豚智庫整理公司歷年財報

京東物流一直都是成本中心，現(xiàn)在開始進入成長“收割期”，物流和其他服務(wù)收入在整個收入的比重中逐漸加大，開始逐漸變成京東的利潤中心。

來源：海豚智庫整理公司歷年財報

圖片來源：京東財報

根據(jù)京東Q2財報，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為36.3天，低于去年第二季度39.1天。這也說明了京東的物流和經(jīng)營狀況在持續(xù)變好。

京東物流高速增長邏輯如下：京東二季度運營600個倉儲，1500萬平方米倉儲面積，包括了約250萬平方米的云倉面積在內(nèi)。1季度時，京東運營550個倉儲和1200萬平方米倉儲面積，倉儲面積和數(shù)量增加是因為云倉的融入。

京東于 2017 年年底推出京東云倉，利用京東物流成熟的倉庫管理系統(tǒng)， 京東云倉整合合作伙伴的倉庫容量，為商家和零售商提供方便靈活的倉庫管理解決方案。京東物流還處于投資階段，目前實現(xiàn)了收支平衡，還有小幅盈利，隨著京東物流投資進程的完成，該業(yè)務(wù)會實現(xiàn)更大的盈利。

4 月，京東物流推出了冷鏈整車服務(wù)，整合行業(yè)閑置產(chǎn)能為合作伙伴提供冷鏈運輸。結(jié)合京東物流此前推出的冷鏈卡班、冷鏈城配等服務(wù)，京東已經(jīng)建立起一站式 F2B2C 冷鏈配送系統(tǒng)，以滿足制造商、商家和消費者的需求。

第二季度，京東平臺和廣告收入較第一季度有所回升。達到了110.8億，同比增長24%。整體來看廣告業(yè)務(wù)表現(xiàn)一般，這與整體經(jīng)濟環(huán)境下行，品牌商控制營銷預(yù)算有關(guān)。

徐雷在電話會議中表示，上半年廣告收入的增長主要是基于人工智能和大數(shù)據(jù)等技術(shù)方面不斷的改善。

二季度首頁廣告將會進行改版，持續(xù)優(yōu)化算法和廣告效果，但是京東會限制廣告流量池的增長，這是為了達到廣告和零售業(yè)務(wù)的平衡，因此我們認為從長遠來看廣告收入不會出現(xiàn)劇烈增長，而是比較平穩(wěn)，但是下半年雙11時期，廣告收入仍會迎來小高峰。

►成本費用持續(xù)下降

本季度，京東綜合費率為13.2%，較19Q1的14.1%下降0.9個百分點，19年Q1較18年Q4下降了0.8個百分比。

來源：海豚智庫整理公司歷年財報

履約成本由18Q2的人民幣82億元增加至19Q2的人民幣92億元(13億美元)，增幅為11.4%。履約費用占總收入的6.1%，去年同期為6.7%。預(yù)計京東2019年營收將超過6000億，費用率降低0.6個百分點，意味著36億元。所以物流效率的大幅提升，對京東盈利產(chǎn)生了非常大的影響。

履約費率降低，東哥以為這主要是由于提高了物流利用率和員工生產(chǎn)力帶來的規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)。這也是京東物流加大了開放化以后，更多的訂單，攤薄了運營成本。隨著第三方物流業(yè)務(wù)的推進，我們預(yù)計物流成本費用依然還有下降空間。

市場費用從18Q2的53億元增加到19Q2的56億元(8億美元)，增幅為6.8%，主要是用于促銷補貼。與收入增長相比，精準用戶觸達帶來的效率提升非常明顯。

技術(shù)和內(nèi)容費用，從2018年第二季度的28億元增加到19Q2的37億元(5億美元)，增長了34.0%。這主要是由于公司持續(xù)加大研發(fā)，投資于頂尖研發(fā)人才和技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施造成。

管理費用從2018年第二季度的13億元增加到2019年第二季度的14億元(2億美元)，同比增加5.0%。

►用戶重返增長軌道，下沉市場貢獻新的增長

京東對3季度的業(yè)績展望在人民幣1,260億元至人民幣1,300億元之間，與2018年第三季度相比增長率在20％至24％之間。

隨著18年第四季度開始的各種營銷活動，用戶規(guī)模正在迎來反彈。截止到6月底，京東年度活躍用戶3.213億，同比增速進一步放緩到2.4%，但是環(huán)比凈增加1080萬用戶，用戶從19年Q1開始重新開始增長。

來源：海豚智庫整理公司歷年財報

關(guān)于京東用戶增長，京東零售集團輪值CEO徐雷做了詳細解讀。

第一，目前低線客戶也就是三到六線客戶的增速是高于一二線城市的。第二，我們的新用戶中將近七成來自低線城市。第三，按照收貨地址來看，整體用戶中一半來自低線城市。最后，實際上低線城市的用戶表現(xiàn)比外部看到更好，我們認為將來會有更好的表現(xiàn)。

京東用戶能夠恢復(fù)快速增長，東哥認為得益于徐雷此前一直掌管市場部門工作有直接關(guān)系。

在今年下半年的“十一”前后，會升級微信一級入口的資源，打造一個針對微信生態(tài)，尤其是女性和低線市場的新模式。

于此同時京東會繼續(xù)對京東物流進行優(yōu)化，繼續(xù)深入低線城市市場，提高一二線城市和低線城市的用戶體驗。