導(dǎo)語(yǔ)：推動(dòng)股價(jià)上漲的因素到底是什么？沒有壞消息還是有好消息？對(duì)于現(xiàn)在的京東來說，這并不重要，因?yàn)樗麄兯坪跬瑫r(shí)具備了上述兩個(gè)條件。

文| 趙騏

來源| 東哥解讀電商（ID：dgjdds）

2018年對(duì)于京東來說并不順利。

通過社交模式，拼多多雖然交易額與京東還有較大差距，但活躍用戶數(shù)量在二季度達(dá)到3.436億，逼近京東，也大有趕超阿里淘寶的趨勢(shì)。

9月，劉強(qiáng)東爆發(fā)明大事件，重創(chuàng)京東股價(jià)和形象。

再加上電商行業(yè)整體增速放緩，中美貿(mào)易爭(zhēng)端等宏觀因素，其股價(jià)從一月最高的50.55美元一路下滑至20.93美元（12月31日收盤價(jià)），重回2014年上市時(shí)的起點(diǎn)。

不過，內(nèi)憂外患中的京東也不是完全沒有好消息。

12月22日，美國(guó)檢方?jīng)Q定不起訴劉強(qiáng)東。這場(chǎng)歷時(shí)114天的肥皂劇終于告一段落。

4天后，京東宣布其董事會(huì)已經(jīng)批準(zhǔn)了一項(xiàng)股份回購(gòu)計(jì)劃，根據(jù)該計(jì)劃，京東可能在未來12個(gè)月內(nèi)回購(gòu)至多10億美元的股票。回購(gòu)計(jì)劃可根據(jù)情況，在公開市場(chǎng)上以現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格、私下談判交易、大宗交易/或通過其他法律允許的手段進(jìn)行。公司董事會(huì)將定期審查股份回購(gòu)計(jì)劃，并可授權(quán)調(diào)整其條款和規(guī)模。回購(gòu)的資金將來自公司現(xiàn)有的現(xiàn)金余額。

►利空出盡，股價(jià)短線或反彈

今年以來，受到資本寒冬、貿(mào)易摩擦等不利因素的影響，多家電商/互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)宣布了股票回購(gòu)計(jì)劃。

6月27日，百度宣布其董事會(huì)已批準(zhǔn)一項(xiàng)股票回購(gòu)計(jì)劃，將在未來12個(gè)月內(nèi)至多回購(gòu)10億美元股票，計(jì)劃以現(xiàn)有現(xiàn)金余額為回購(gòu)計(jì)劃提供資金。

9月7日，阿里巴巴和騰訊同時(shí)宣布即將或正在回購(gòu)自家公司股票。

阿里所執(zhí)行的是一項(xiàng)在2017年就制定的股票回購(gòu)計(jì)劃。該計(jì)劃為期兩年，總額60億美元。

騰訊則是四年來首次回購(gòu)股票。他們的公告顯示，公司已于9月7日當(dāng)天以310.80-311.60元回購(gòu)了2.27萬股，涉及資金約為707.21萬元。

11月15日，網(wǎng)易的3季報(bào)發(fā)布當(dāng)天，董事會(huì)批準(zhǔn)了一項(xiàng)新的股份回購(gòu)計(jì)劃，公司將在不超過12個(gè)月的期限內(nèi)，回購(gòu)總金額不超過10億美元流通股份。

12月28日，蘇寧成為了回購(gòu)大軍的最新成員。公告顯示，蘇寧易購(gòu)計(jì)劃使用不低于5億元且不超過10億元的資金回購(gòu)股份，回購(gòu)價(jià)格不超過15元/股。

相較于其他公司，京東的回購(gòu)力度更大。截至到12月31日，京東市值為303億美元，10億美元相當(dāng)于自身市值的3.3%。同在美國(guó)上市的阿里、百度和網(wǎng)易此次宣布的回購(gòu)金額分別占自身市值的1.7%、1.8%和3.2%。

京東本次回購(gòu)的資金來源為自有資金，但事實(shí)上，其現(xiàn)金并不富裕。財(cái)報(bào)顯示，截止到9月底，京東賬面現(xiàn)金為340億元（約49.5億美元）。由于在科研等方面投入巨大，2018年前3個(gè)季度，其自由現(xiàn)金流分別為-88億元、131億元和-82億元。

既然如此，為什么京東還要如此大手筆的回購(gòu)股份？

公司回購(gòu)自己的股票當(dāng)然是覺得自身價(jià)值被低估了。但京東和以上公司又有些不同，除了業(yè)績(jī)表現(xiàn)外，劉強(qiáng)東在美國(guó)的遭遇是京東股價(jià)在近期大跌更加重要的原因。

此前，市場(chǎng)一直擔(dān)心劉強(qiáng)東會(huì)被起訴，甚至判刑。如今這一潛在的利空已經(jīng)除去，從短期來看，圍繞京東的所有負(fù)面消息都已經(jīng)被市場(chǎng)反應(yīng)過了，即利空出盡。但沒有壞消息并不代表股價(jià)必然會(huì)反彈。從這個(gè)角度看，京東在美國(guó)檢方宣布不起訴的決定后，迅速宣布了回購(gòu)計(jì)劃，根本目的是為了乘市場(chǎng)情緒暫時(shí)放緩之際，以一個(gè)更大的利好消息刺激股價(jià)。

就目前來看，回購(gòu)計(jì)劃的確有效推動(dòng)了股價(jià)的反彈。12月26日和27日，京東股價(jià)分別上漲6.84%和2.84%，領(lǐng)跑中概股。

另一方面，回購(gòu)固然是一個(gè)利好，但對(duì)于一家公司來說，真正的好消息顯然還是來自業(yè)績(jī)的改善。而就剛剛過去的四季度來看，我們認(rèn)為京東具備了這一要素。

►四季度GMV或突破5000億元，營(yíng)收有望超預(yù)期

先來看下京東在三季報(bào)中對(duì)自己四季度的業(yè)績(jī)指引。

官方對(duì)2018年第四季度的營(yíng)收預(yù)計(jì)為1300億元-1350億元，同比增長(zhǎng)18%-23%。17Q4—18Q3，京東營(yíng)收的同比增幅分別為38.7%、33.1%、31.2%和25.1%。換句話說，18%-23%的增幅非常保守。

雙11期間，京東實(shí)現(xiàn)交易額1598億元，增長(zhǎng)25.7%。17Q4，京東GMV為4034億元。由于雙11的銷售額占整個(gè)四季度的比例非常高，所以我們以此估算京東18Q4的GMV同比增長(zhǎng)25.7%，達(dá)到5071億元。

來源：DonG整理京東歷年財(cái)報(bào)

5071億元的GMV對(duì)應(yīng)多少營(yíng)收？我們整理了京東過去2年的營(yíng)收/GMV占比數(shù)據(jù)，整體而言，京東單季營(yíng)收占GMV的比例在27%-30%之間，即18Q4，京東營(yíng)收有望達(dá)到1369億元-1521億元，同比增長(zhǎng)24%-38%，顯著高于三季報(bào)給出的業(yè)績(jī)指引。

業(yè)績(jī)有望超預(yù)期可能正是京東選擇在此時(shí)宣布回購(gòu)的另一層原因。

股價(jià)的波動(dòng)來自于預(yù)期的變化。京東Q4有望超預(yù)期的根本原因還在于三季度的業(yè)績(jī)展望中給出的預(yù)測(cè)過于保守。實(shí)際上，京東此前多次出現(xiàn)股價(jià)在財(cái)報(bào)發(fā)布后重挫的現(xiàn)象。根本原因在于市場(chǎng)對(duì)其預(yù)期過高。

如今，在經(jīng)過了幾個(gè)季度的調(diào)整后，市場(chǎng)對(duì)京東的未來有了更加理性的期望。京東股價(jià)的修正或已進(jìn)入尾聲。

綜合而言，隨著劉強(qiáng)東事件告一段落，京東利空出盡；四季度業(yè)績(jī)又有望成為推動(dòng)京東股價(jià)上漲的利好消息。重回起點(diǎn)的京東或許已經(jīng)到了買入點(diǎn)。