導語：唯品會一季度實現凈利潤9.86億元，同比增長20.8%，盈利長跑記錄再次刷新，已經實現連續30個季度盈利。

文| 李成東、朱柳香

來源| 東哥解讀電商（ID：dgjdds）

北京時間5月27日，折扣零售電商唯品會披露了其2020年第一季度財報。財報數據顯示，唯品會第一季度營收達188億元（約合27億美元），高于彭博一致預期的178億元；非通用會計準則下，凈利潤達9.86億元（約合1.39億美元），同比增長20.8%，高于市場預期的5.54億元。財報發布后，唯品會股價收盤上漲3.25%至16.5美元，今年以來增幅達到11%，表現優于阿里巴巴。

由于一季度全國的服飾、美妝零售市場受疫情影響較大，以其為核心品類的唯品會業務也受到沖擊。不過，唯品會2020Q1的運營水平和盈利能力均超出市場預期，承壓大盤，實現30個季度的連續盈利。

► 業績一覽

唯品會一季度總營收為188億元，去年同期為213億元人民幣。

數據來源：唯品會歷年財報

該季度成本為151.75億元，較上年同期的169億元下降10%，較上一季度的223.18億元下降32%。

由此帶來的毛利潤為36億元，去年同期為44億元人民幣；毛利率為19.2%，稍低于去年同期的20.4%。

唯品會第一季度總運營費用為30億元，不及上一年同期的36億元人民幣，總運營開支率從前一年同期的16.9%下滑至15.9%。其中——履約費用為14億元，去年同期為18億元人民幣；營銷費用為4.12億元，低于去年同期的7.81億元；研發費用為3.38億元，低于去年同期的3.83億元；管理費用為8.39億元，高于去年同期的6.69億元。

唯品會第一季度非美國通用會計準則下的股東應占凈利潤為9.86億元，同比增長20.8%。

運營數據方面：唯品會第一季度活躍用戶總數為2960萬人，與去年同期的2970萬人基本持平；訂單總量為1.22億，較去年同期的1.16億增長4%；GMV為289億元人民幣，較去年同期的338億元減少14.5%。

數據來源：唯品會歷年財報

截至2020年3月31日：唯品會持有的現金、現金等價物和限定性現金共計為58億元，持有的短期投資為34億元；可用于運營活動的凈現金為17億元。

唯品會預計，2020年第二季度總凈營收將介于227億元至238億元，相當于同比增長0%至5%，并且預期將會隨疫情不確定性調整。

► 重壓之下營收下滑，市場預期一致降低

一季度唯品會營收下滑12%至188億元，有兩方面的原因——

從市場來看，一季度全國的服飾、美妝等零售市場受疫情較大影響，需求端和供給端均受打擊。導致消費者對可自由選擇類別需求的疲軟、物流服務延遲、以及在新冠肺炎大流行期間供應鏈的反應緩慢。據國家統計局數據，2020年一季度服裝鞋帽、針紡織類商品零售總額同比下降32.2%，化妝品零售額同比下降13.2%。唯品會70%的GMV由該品類貢獻，短期來看，會導致營收下滑。

從自身來看，一季度唯品會下調了免郵門檻，并提供了更多的標品和深度折扣（供應商積壓庫存，唯品會并沒有提高議價權，而是讓利消費者），導致客單價下跌16%，在活躍用戶數同比持平的情況下，營收減少。

不過，營收的下滑是短暫的，并不會持久。疫情終將會過去，而且一季度唯品會因為疫情的不確定因素暫停了市場投放，高忠誠度下老客仍然存留，唯品會表示二季度重新投放市場后，用戶重返增長軌道。所以只要總體ARPU能夠保持或者提升更多，就不用過度擔心。

此外，市場一致下調了疫情期間對唯品會的預期，反倒是唯品會以188億元的營收超額完成了任務，增強了投資人信心。

► 堅持初心，連續30個季度盈利

盡管疫情對國內經濟及消費整體帶來沖擊，但長期來看，唯品會的特賣模式具有抗周期性，且盈利能力強。

經濟越低迷，打折越狠，客戶越多。唯品會的股價在2012到2015年上半年期間到達巔峰，由于經濟蕭條，唯品會的生意模式反而體現出非常好的抗周期特性。所以，唯品會不論是涉足社交電商還是布局線下，核心都是圍繞“正品、低價、好貨”的特賣，這也是經濟下行時的香餑餑。

一季度唯品會營收188億元，成本支出152億元，費用支出30億元，調整后凈利潤達到9.86億元。意味著，在營收下滑的前提下，唯品會通過成本和費用的合理控制，實現了盈利的提升。

首先，唯品會2020Q1毛利率為19.2%，略有下滑。合理的解釋是，疫情期間外出活動減少，對服飾類需求量下降，于是唯品會積極擴張其他品類，銷售了低利潤率的標品。不過，隨著復產復工，人們購買衣物的需求會恢復，唯品會亦會成為這一趨勢下的受益者。毛利率將隨之改善。

另外，2020Q1的營業費用總額占總收入的比例從上年同期的16.9%下降到15.9%，得益于嚴格的費控。

此外，一季度的營銷費用減少受益于獲客費用縮減。不過，唯品會表示，營銷費用將在二季度恢復到正常水平。

唯品會表示：在這個艱難時期，唯品會將與品牌供應商們密切合作，為用戶提供品牌好貨和優質服務。一季度，供應商庫存很多、給唯品會的折扣也更低，但是平臺并沒有賺取更高利潤，而是把同樣的價格讓利給消費者。以此形成占據用戶心智，吸引更多品牌商入駐的正循環。

► 消費復蘇按下加速鍵，唯品會成大贏家

后疫情時代，各行業加速復工，唯品會也將迎來轉折點。

假若沒有疫情，唯品會二季度會做得很不錯。但因為疫情，唯品會也開始未雨綢繆。4月份，中國消費市場基本復蘇；5月份，市場整體有明顯復蘇，服飾穿戴品類也實現了非常好的回升。6月份是整個電商行業的年中大促，“疫后首戰”將肩負起刺激消費的重任，這也是今年唯品會開啟增長的時機，唯品會表示將加大大促投入。

從市場具體表現來看，疫情結束后，用戶對服裝的需求仍舊旺盛。比如疫情剛結束時，體用類（像運動服、運動鞋等）增速很快；而最近，因為中國社交活動開始增加，女性服飾類開始很快增長。

年中大促，電商企業百家爭鳴，對唯品會而言，平臺優勢何在？眾所周知，服飾品類是唯品會的強項，整個市場庫存很多（品牌商庫存，外貿商尾貨），很多品牌在疫情期還有大量貨品要借助唯品會售賣，這是不可多得的機會。

不過，庫存越來越多，行業競爭也日益加劇，接下來就看誰做的好了。對唯品會而言，這些年不斷有人進入這個市場，接下來就看唯品會是否足夠專業、是否有能力挑出消費者真正想要的好貨、真正的好品牌、好商品、好價格，以及其自營模式、優秀的服務體驗能否借機脫穎而出。

► 唯品股價上行，為何飽受市場青睞？

受疫情影響，唯品會今年上半年以來股價增長11%，略好于同業。彭博28位分析師中，有27位看好其長期價值，平均目標價為18.72美元，仍有12%的上漲空間。不過，去年全年唯品會的股價上漲了168%，今年下半場還有很長的路要走。

唯品會股價真正上漲的邏輯在于，最初唯品會以品牌特賣為核心，用戶和營收迅速增長，經濟低迷時，特價打折的品牌商品對消費者來說更具有吸引力。

從上文總結來看，我們認為唯品會的優勢有三點：外部迎來新機遇；內部強大的供應鏈能力；自身成本、費控加強，盈利能力更勝。

首先，受疫情的影響，高性價比的品質好貨消費正在成為新的消費風向標。因為消費者的消費決策也更趨理性，更在意性價比，更愿意為優質的深度折扣商品買單。疫情更是加速了消費者日常購物從線下往線上轉移的習慣養成，進一步提升了線上消費的頻率與粘性。在此背景下，作為深度折扣零售專家的唯品會將迎來新一輪的增長機遇，有望迎來恢復性增長。

按市場預期，紅利或將持續至今年年底，現在唯品會應該抓住機會，加大市場投放。一方面可以讓更多新客知道唯品會、來唯品會；另一方面要驅動已有顧客提升忠誠度，讓其持續購買。

以史為鑒，在美國，維多利亞的秘密，forever 21等零售品牌做不下去時，量販折扣的Costco和品牌折扣TJX連鎖卻反而愈挫愈勇，越做越大。此次疫情，對經濟的影響不亞于08年，人民購買力下降，則會尋求便宜的替代品，因此過了疫情影響后，長久來看唯品會的品牌折扣反而需求會增大。

其次，唯品會的供應鏈，從自身作為出發點，結合自身的市場定位和戰略，將供應商與消費者串聯起來組成了一條完整的鏈路。

正常情況下，一個品牌在唯品會的年平均銷售量可達到其庫存量的40-50%，有的品牌甚至能全部銷掉。而且，在唯品會上的銷售并不影響品牌商的傳統渠道或網站旗艦店的正常銷售，也不會對其品牌形象造成影響反而可以幫助供應商快速回籠資金，以此吸引了大量合作商。

對于消費者而言，依靠著專業的買手團隊和深耕多年的供應鏈資源，平臺不斷優化以貨找人能力，持續為消費者提供深度折扣的好貨。同時，唯品會還對顧客的交易行為進行大量的數據分析，更加精準地引進消費者喜愛的品牌和商品，而且還可以依據這些數據分析預測哪些品牌或哪些款式會大賣。

最后，唯品會2020Q1的履行費用從上一年的8.3%下降到7.4%，主要歸因于履行物流安排的變化。物流非常燒錢，需要長年投入巨大的基礎設施費用，占用大量現金流，對財報的影響也非常大。唯品會**品駿，將履約成本降低。

數據來源：唯品會歷年財報

現在，唯品會將以“特賣”為核心進行業務探索，這也利好其長期發展。自第二季度以來，唯品會更改了投放策略——一方面，以電視劇的開屏等廣告投放，吸引眾多的新用戶和老用戶；另一方面，唯品會做起了抖音，開始嘗試擁抱直播等。整體來講就是保持靈活、并準備加大投入，用好商品、好品牌、好價格，吸引用戶，并且讓用戶來了一次之后，長期再來。

寫在結尾

疫情之下，唯品會仍展現了其強勁的盈利水平，短期承壓不改長期價值。