原創：一號地產 作者: 海哥

一號說：
辛辛苦苦忙活半年，不如財務一支筆

這幾天依舊在看房企中報，看慣了頭部大佬的波瀾壯闊，忽然突發奇想，看看百強靠后的，換換口味。

一不小心，去年下半年才姍姍上市的上坤地產進入視野，上一次關注到還是該房企公關怒懟媒體事件。

中報研讀下來，可以說是中小房企在行業寒冬下的樣本，無論是業績層面，還是盈利能力、財務狀況，幾乎是一場“全面潰敗”。

業績質量差：稅前利潤凈虧損3800萬

中報顯示，2021年半年，上坤地產的營收為15.226億元，相較于去年同期的19.55億元，同比減少22.13%；

營收構成中，來自客戶合約收入為14.95億元，較去年同期的19.35億元少了4.4億元；其中來自物業銷售的收入為14.48億元，同比減少了4.7億元；

來自其他收入的0.33億元中，有0.27億元是來自于出售附屬公司的收益。

蚊子腿再少也是肉。

就在中報截止期的6月份，上坤地產發布公告稱，擬以3.19億元轉讓旗下附屬公司合肥坤聰置業，該筆交易上坤地產可錄得收益1508萬元。

營收減少的同時，毛利潤下滑的更厲害。上半年僅錄得毛利潤3.4億元，相較去年同期的9.19億元斷崖式下滑了63.03%。

但同期上坤地產的成本卻在上升，同期銷售成本為11.83億元，較去年的10.36億元上漲14.18%，對此上坤地產在中報中解釋稱因今年上半年項目增多所致；

其中，銷售費用同比增加24.72%至1.193億元，管理費用同比增27.75%至1.55億元。財務成本總計達8.27億元，其中計息銀行及其他借款利息達6.71億元，相較去年去同期3.5億元激增90.6%。

但上坤地產采取了利息資本化的調節手段，資本化利息6.97億元，利息資本化率達到了84.3%，但這部分利息支出只是延后，并未消失，將在未來的業績中體現。

營收驟降和成本激增之下，上坤地產今年上半年錄得營業利潤僅為784.3萬元，還不夠在上海中環附近買一套房的。

與此同時，上坤地產的合聯營公司在上半年也送上了“神助攻”，累計虧損4587萬元，去年同期還盈利2000多萬元呢，對此上坤地產的解釋是上半年合聯營公司沒有交付。

這樣一來，上半年上坤地產的稅前利潤為-3804萬元，嗯，大概虧了上海內環內的兩套房。

怎么辦？這時候不得不說考驗CFO技術的時候來了。

上坤地產祭出了稅收調節的大招。上半年所得稅支出費用為-3億元，你沒看錯，稅收是負的。

這部分主要來自土地增值稅，對此上坤地產的中報解釋說由于“三個項目的土地增值稅清算稅額，低于前期的預估，差額在本期間扣除。”翻譯一下就是說，原來預估的土地增值稅要扣很多的，做了大量的提留，但現在用不了那么多了，所以這部分差值在此做一下扣減。

這樣的神操作下來，凈利潤立馬從稅前的虧損3800萬變成了盈利2.62億，凈利潤還同比增長了19.3%。

但這部分凈利潤并無真實現金流入，并不是稅收返還，僅僅是數字的紙面調節，沒有實際意義。

而且這種情況如果到了年底，是否又會發生土地增值稅較年中的預估又要多交了呢？

財務狀況全面惡化

上半年，上坤地產除了營收及利潤的業績質量不佳，全靠稅收調節之外，其他的財務指標也在全面惡化。

首先是盈利能力。上半年上坤地產的毛利率為22.3%，較去年同期的47.03%下降了近25個百分點；

凈利率由于是稅收調節后的呈現，本身并無實際的凈利潤現金流入，所以并無比較意義，但上半年的稅前利潤是凈虧損3800萬；營業利潤為784.3萬元，較去年中期的6.08億元下降了98.71%；

在凈利潤通過稅收調節的情況下，上半年的凈資產回報率也僅為2.35%，較去年同期的3.07%下降了0.7個百分點，較2020年全年的22.68%更是下降了20多個百分點，還不及一個零頭。

其次是債務和三道紅線達標情況的惡化。2021年上半年，上坤地產的總負債由去年底的242億元，增加到347.5億元，增加了43.4%，較去年同期的212億元增加64%；

其中有息負債包括銀行借款、其他貸款、優先票據等為123.16億元，較去年底的87.45億大增41%，有息負債比率高達35.44%；

同時，上坤地產的總資產從去年底的305億元增加到今年中期的422億元，同比增加38.5%，不及總負債和有息負債增速；

因此上坤地產的資產負債率從去年底的79.42%上升到82.23%

一號君注意到，上坤地產上半年的凈資產從去年底的62.8億元增加到今年中期的75.11億元，同比僅增加19.6%，而這其中歸屬母公司的凈資產僅由22.29億元增加至22.97億元，幾乎沒有變化，但非控股股東占有的凈資產則從40.03億元增加到52.13億元，同比大增30.3%。

但即使少數股權權益大增，也比不過有息負債的增幅；所以上坤地產今年上半年的負債率不降反升。

凈負債率從去年的54.3%上升到66.7%，剔除預收款后的資產負債率上升到75.4%。

三道紅線的另一個指標，現金短債比也下降到1.23。由于短期負債從去年底的23.3億增加到了今年中的34.6億，而同期不受限的現金及等價物僅從去年底的33.65億元增到42.6億元，增幅不及短債。

多種經營風險激增

隨著上坤地產各項核心財務數據的全面惡化，其他方面的財務風險也在累積。

比如貿易應付款及應付票據，從去年底的17.1億元增加到18.65億元，增加了1.5億元；其他應付款從去年底的25.7億元，激增34億元至59.7億元；

應收關聯公司款項從去年底的13.4億元增加到了26.7億元，應收賬款規模激增，呆壞賬風險也同步增加，同時對公司現金流是一種侵蝕；

債務結構也在惡化，銀行借款從去年底的23.3億元減少至今年中期的22.3億元，反而是利息高達12.5%的優先票據激增了12.4億元，計息銀行及其他借款總額從去年底的64億元至88.5億元；

如果按照上半年銀行及其他借款利息6.7億計算，上述融資的年化成本達到了驚人的15%，如此之高的融資成本，上坤地產如何考慮？

此外，上坤地產的合聯營風險也在增加，上半年上坤地產合聯營的投資從去年底的19.3億元增加到31.5億元，增幅高達63%。

但從今年上半年合聯營公司的業績表現來看，上半年凈虧損4580萬，較去年同期的2000萬盈利少了6600多萬。

這樣“豬隊友”式的合聯營收益，恐怕讓今年追加的合聯營投資風險更是高的瑟瑟發抖吧。