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一號說：
市場的質疑，難道空穴來風？

近段時間以來，金科股份（000656.SZ）頗不平靜。

先是被自媒體爆出商票逾期，后又被曝晉中市住建局暫停金科土地和在建工程抵押，盡管金科股份方面迅速以官方回應的方式對上述消息予以了否認，但12月以來，金科股份的境內債和美元債，的確是迎來了一波結結實實的下跌。

一方面是受整個行業形勢影響，另一方面也反映了資本市場對金科股份的疑慮，在整個行業現金流都緊張的情況下，金科股份到底缺不缺錢？

就在12月16日晚間，金科股份發布了金科服務引進戰略投資者的公告，公告顯示，金科股份將持有的22%金科服務股份，作價37.34億港元，轉讓給博裕投資旗下的投資主體公司。

蹊蹺的是，停牌前一天金科服務已大跌14.31%，股價也創下了上市以來新低，盡管12月17日有所反彈，緊接著下一個交易日又跌去5.74%。金科股份股價更是在披露之后連續兩日陰跌。

市場看的還是很清楚。這筆交易即使放在12月14日金科服務當天收盤市值價179.6億港元計算，也都是折價交易，折價率約5.5%，更何況是早已敲定的買賣。

前11月銷售下滑11%，股債市場跌跌不休

金科股份在資本市場的“風雨飄搖”，很大程度在于其銷售業績的羸弱。今年的表現，甚至不如去年。

據金科股份11月經營簡報顯示，11月單月金科股份完成全口徑銷售額126億元，前11月完成全口徑銷售額1742億元，相比去年11月銷售225億元、前11月銷售1954億元，單月銷售同比大幅下滑了44%，前11月銷售業績下滑了11%，足足少了200多億元。

更令人擔心的恐怕是權益銷售金額。據克而瑞地產研究的數據顯示，今年金科股份前11月權益銷售金額1240億元，而去年同期為1390億元，同比少了150億元。

對于金科股份而言，權益銷售金額的減少，意味著真正流入金科股份賬面的現金流在減少，也意味著金科股份未來經營業績的縮水。

由此，也導致資本市場預期下降，除了股價頻頻下跌，截至12月20日收盤，金科股份報收4.37元每股，距離近幾年的最低報收價4元每股，尚不足一個跌停板的距離；

金科股份的債券近期更是頻頻下跌。

目前，金科股份公開存續的美元債美元債只有一只JINKE 6.85 05/28/24，其11月24日早盤大跌18.235%，報65.5美元；12月15日早盤，又是暴跌12.354%，報70.5美元，下跌-12.354%，收益率23.318%。

境內債方面，據企業預警通顯示，金科股份目前存續有21只境內債，融資余額172.48億元，其中今年到期的有8億元，明年到期的42.16億元，目前一年內到期的境內債余額累計超過了50億元；

此外，還有51.5億元的境內債將在明年迎來回售期，累計超百億元的境內債面臨到期和回售，金科股份的償債壓力可謂不小。

近來金科股份的境內債也呈現大跌之勢。如20金科03（149129）至12月20日14時，已跌至66.05元每手，較前一日又跌去4.34%；19金科03（112924）至12月17日11時，價格跌至75元每手，較前一日收盤價跌去5.06%；21金科地產SCP002在12月16日14時，較前一日跌去5.71%，成交價92.01每手等等；

除了債券價格下跌之外，債券的中證隱含違約率及標準券折算率近期也出現大幅波動。如12月17日，中證指數披露，20金科優（138680）中證隱含違約率為35.5579%，較前一日的26.0013%上升了36.75%；金科優01（137431）中證隱含違約率為18.8351%，較前一日的13.7996%上升了36.49%;

與此同時，中證登還將多只金科股份債券的標準券折算率進行了集中性大幅下調。

12月17日，中證登披露，將21金科01（149371）12月21日標準券折算率從前個交易日的0.45下調至0.39，下調幅度達13.33%；

將20金科02（149038）12月21日標準券從前個交易日的0.44下調至0.39，下調幅度11.36%；

將20金科04（149130）12月21日標準券折算率從前個交易日的0.42下調為0.37，下調幅度11.9%；

將20金科02（149038）12月21日標準券折算率從前個交易日的0.44下調為0.39，下調幅度11.36%；

將21金科04（149495）12月21日標準券折算率從前個交易日的0.43下調為0.37，下調幅度達到13.95%。

金科股份債券市場的表現，疊加其羸弱的銷售表現，甚至一年不如一年的權益銷售，顯然給其在公開市場的再融資造成了很大的負面影響。

非標融資依賴度高，明年累計超500億債務到期

據金科股份2021年9月份公開的《金科地產集團股份有限公司2021 年度第三期超短期融資券募集說明書》顯示，截止到今年1季度末，金科股份有息負債規模為979.57億元，其中銀行借款520.79億元，占比53.17%，非銀機構貸款281.31億元，占比28.72%，其余為境內債全177.47億元（含攤銷費）。

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據統計，在金科股份今年3月之前的520.79億元銀行融資中，將于2021年12月20日至2022年到期的數額，累計約178.5722億元；

非銀融資的281.31億元，主要是各類信托、租賃和資管公司的融資，其中將有144.4845億元，將于2021年12月20日至2022年12月31日到期；

再加上明年12月31日前到期或回售的近100億境內債，

不算今年3月以后的新增融資，金科股份在未來一年零10天的時間里，僅面臨的存續到期或回售債務累計就將達到423億元。

而今年3月份后，金科股份的融資動作依然沒有減緩，這一點從其不斷發布的擔保公告就可得知。

根據金科股份發布的擔保公告不完全統計：

4月份，金科股份累計新增為控股及參股公司擔保融資116.85億元，其中于2022年內到期金額約有41.73億元；

6月份，金科股份累計新增為控股及參股公司擔保融資118.03億元，其中于2022年內到期的有20.24億元；

今年下半年，雖然融資擔保速度有所放緩，但金科股份累計新增為控股及參股公司的擔保融資仍達到了247億元，其中信托融資就達到了約65.3億元，占了近三成；2022年內到期的償還金額達到了44.3億元

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根據上述統計數據可知，今年4月份至12月20日累計新增的約482億元擔保融資中，將有106億元將在2022年內到期。

疊加此前存續融資披露的截至2022年內到期或回售的423億元，金科股份在未來的375天內，累計529億元由其擔保或直接融資的債務將到期或回售。

529億元的到期債務，如此大體量的債務壓力，金科股份將如何化解？還有待進一步的觀察。

注：本文融資數據根據金科股份公告及債券募集書進行統計，如有遺漏歡迎更正