王石在北京“圍爐夜話”，大談亦可賽艇。

上海剛下飛機(jī)的郭廣昌卻在微博喊話，狂怒彭博。

而香港的陳啟宗，則透過(guò)一封致股東函，明確“現(xiàn)時(shí)應(yīng)審慎行事，不應(yīng)冒險(xiǎn)求勝”。

京滬港三地，三位所處位置不同卻又交織房地產(chǎn)業(yè)背景的企業(yè)家，正在以自己的方式預(yù)判所在企業(yè)方向。

只是，不同于另兩位的好整以暇，郭廣昌和他的復(fù)星集團(tuán)則頗有些焦灼，一面是大舉減持復(fù)星系參投股公司，另一面是不斷被下調(diào)的國(guó)際評(píng)級(jí)。

中國(guó)巴菲特，如今需要“白武士”嗎？

失去對(duì)巴菲特的信仰

有一段時(shí)間，在資本江湖中刮起一陣風(fēng)，都冀圖成為一代資本族系，不惜余力也要拿下民營(yíng)金控集團(tuán)牌照。

新財(cái)富雜志曾作過(guò)統(tǒng)計(jì)，以明天、安邦、海航、復(fù)星為首的民營(yíng)金融資本有28大族系，每家持股金融機(jī)構(gòu)數(shù)量都在5個(gè)以上，其中“復(fù)星系”持股數(shù)11家，與“聯(lián)想系”數(shù)量一致。

但聯(lián)想一家控股的金融機(jī)構(gòu)也沒(méi)有，復(fù)星有6家控股，5家參股。

不過(guò)在這個(gè)白露為霜的季節(jié)，“復(fù)星系”正在自我拆分，一步步將此前苦心經(jīng)營(yíng)的金融牌面逐個(gè)推倒。

9月19日晚間，新華保險(xiǎn)公告稱，復(fù)星國(guó)際（0656.HK）15日減持公司H股后，“復(fù)星系”公司對(duì)新華保險(xiǎn)持股比例降至5%以下。

若按減持當(dāng)日新華保險(xiǎn)港股收盤價(jià)17.12港幣/股測(cè)算，復(fù)星國(guó)際此次減持金額約為4.47億港幣。

這是2016年舉牌新華保險(xiǎn)以來(lái)，“復(fù)星系”對(duì)新華保險(xiǎn)持股比例首次跌破舉牌線。

而在減持新華保險(xiǎn)前，9月9日永安財(cái)險(xiǎn)則披露，4家“復(fù)星系”公司將有3家出清永安財(cái)險(xiǎn)股權(quán)，最后僅留有1家仍持股，持股比例從40.68%降至14.69%。

永安財(cái)險(xiǎn)是復(fù)星系最早進(jìn)入的保險(xiǎn)公司，早年一度與陜西國(guó)資爭(zhēng)取對(duì)永安財(cái)險(xiǎn)的控制權(quán)，如今卻拱手讓人。

稍早前的8月23日，“復(fù)星系”旗下豫園商城發(fā)布關(guān)于出售股權(quán)資產(chǎn)的公告，擬以每股66.58元，向泰康保險(xiǎn)集團(tuán)轉(zhuǎn)讓其持有的泰康保險(xiǎn)1737.36萬(wàn)股股份，約占泰康保險(xiǎn)總股本的0.64%，轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)約為11.57億元。

轉(zhuǎn)讓完成后，豫園股份將不再持有泰康保險(xiǎn)集團(tuán)股份。

這些尚只是內(nèi)資險(xiǎn)企，在海外復(fù)星同樣在大手筆減持。

今年4月，復(fù)星國(guó)際同意旗下間接全資附屬公司以7.4億美元出售所持Miracle Nova I (US)，LLC全部股權(quán)，而該公司間接持有ATG 100%股權(quán)權(quán)益。

ATG是一家專業(yè)的財(cái)產(chǎn)和意外傷害保險(xiǎn)公司，也是一家專注于利基市場(chǎng)的保險(xiǎn)管理服務(wù)公司。

復(fù)星國(guó)際在2014年以4.33億美元收購(gòu)了這家公司。復(fù)星國(guó)際在公告中表示，預(yù)估這次出售事項(xiàng)產(chǎn)生的損失初步約為7900萬(wàn)美元，約合5.11億元人民幣。

從2007年入股永安財(cái)險(xiǎn)始，歷經(jīng)十?dāng)?shù)年布局，“復(fù)星系”在保險(xiǎn)業(yè)拓疆畫地，版圖不小，涵蓋財(cái)險(xiǎn)、壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、再保險(xiǎn)、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)、保險(xiǎn)代理等多種業(yè)務(wù)。

之所以鐘情于保險(xiǎn)業(yè)，在于郭廣昌對(duì)巴菲特的推崇：

“我們發(fā)現(xiàn)巴菲特模式以及他運(yùn)用保險(xiǎn)資金進(jìn)行投資非常符合我們的業(yè)務(wù)發(fā)展需要。”

早年，在一封公開信里，郭廣昌曾一語(yǔ)道破個(gè)中秘笈：

巴菲特的資金來(lái)源主要是保險(xiǎn)公司的浮存金，他的資金是負(fù)成本、負(fù)利率的。

而復(fù)星也沒(méi)有諱言其堅(jiān)持“保險(xiǎn)+投資”雙輪驅(qū)動(dòng)的發(fā)展模式，確切說(shuō)就是分兩步走戰(zhàn)略：

一方面充分運(yùn)營(yíng)“以保險(xiǎn)為核心的綜合金融能力”作為其嫁接成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)的主要融資手段；

另一方面，繼續(xù)充分發(fā)揮和推動(dòng)“以產(chǎn)業(yè)深度為基礎(chǔ)的并且以PE投資為主的投資能力”，實(shí)現(xiàn)“中國(guó)動(dòng)力嫁接全球資源”的成功投資。

換言之，拿便宜的錢去生錢，長(zhǎng)長(zhǎng)的坡、厚厚的雪似乎已經(jīng)被郭廣昌找到了，中國(guó)版“滾雪球”故事又將在大洋此岸上演。

原本這一套邏輯能夠自洽，但在今年復(fù)星保險(xiǎn)業(yè)務(wù)本身卻遇到了障礙：

2022年中報(bào)顯示，復(fù)星國(guó)際集團(tuán)來(lái)自保險(xiǎn)板塊的業(yè)務(wù)收入為158.89億元，同比增長(zhǎng)2.7%；但保險(xiǎn)板塊業(yè)務(wù)利潤(rùn)虧損5.42億元，同比下降138.3%。

而在2021年末，保險(xiǎn)板塊卻是實(shí)現(xiàn)14.61億元利潤(rùn)，其所在的富足板塊在復(fù)星“健康、快樂(lè)、富足、智造”四大板塊中貢獻(xiàn)了約50%的利潤(rùn)，雖然其營(yíng)收占比不到30%。

連番減持保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，或許從某種層面上來(lái)說(shuō)，復(fù)星的“滾雪球”游戲也玩不下去了？

目前，復(fù)星國(guó)際旗下主要保險(xiǎn)公司包括復(fù)星葡萄牙保險(xiǎn)（持股84.99%）、鼎睿再保險(xiǎn)（持股86.51%）、復(fù)星保德信人壽（持股50%）等。

截至2022年6月30日，保險(xiǎn)板塊資產(chǎn)規(guī)模為2116.79億元，占集團(tuán)總資產(chǎn)比重為24.6%。

眼花繚亂的減持動(dòng)作

9月21日，豫園股份（600655.SH）發(fā)布公告，控股股東復(fù)星高科技其將所持有的2500萬(wàn)股股份辦理質(zhì)押，該筆質(zhì)押占其所持股份比例的13.14%，質(zhì)押融資資金用途為補(bǔ)充質(zhì)押。

本次質(zhì)押后，復(fù)星高科技及其一致行動(dòng)人累計(jì)質(zhì)押股票57049萬(wàn)股，質(zhì)押股份占所持有股份的21.73%。

質(zhì)押公告第二天，豫園股份的股價(jià)跌至近期最低點(diǎn)，至6.75元/股，并在次日繼續(xù)延續(xù)頹勢(shì)。

9月23日，豫園商城的債市也出現(xiàn)異動(dòng)行情，“21豫園商城MTN002”銀行間顯示成交價(jià)79.2000元，較昨收價(jià)94.5586元，跌幅-16.24%。

同一天，“19復(fù)星高科MTN004”發(fā)生一筆37.90%的成交，較前一日中債估值偏離799.6BP。“20復(fù)星03”發(fā)生一筆65.50元的成交，偏離-21.76元。

DM數(shù)據(jù)顯示，連日來(lái)，“復(fù)星系”債券已多次出現(xiàn)多筆折價(jià)成交。

“復(fù)星系”股票亦是連續(xù)下跌，多只股票觸及最低點(diǎn)。

在23日，復(fù)星醫(yī)藥（600196.SH）觸及近期最低30.21元/股，海南礦業(yè)（601969.SH）新低跌至6.88元/股，金徽酒（603919.SH）跌至24.09元/股，亦創(chuàng)新低。

復(fù)星國(guó)際（0656.HK）也在近日最低跌至4.4元/股，舍得酒業(yè)（600702.HK）最低點(diǎn)跌至130.83元/股。就連已經(jīng)被售出的超級(jí)品牌青島啤酒（600600.SH）也受拖累，曾走出連續(xù)7天陰線走勢(shì)。

股債“雙殺”，市場(chǎng)不禁要問(wèn)，復(fù)星究竟怎么了？

表面上看，是彭博社9月13日發(fā)表的一篇報(bào)道，題為《中國(guó)監(jiān)管部門要求銀行和部分國(guó)企摸底與復(fù)星系企業(yè)往來(lái)敞口》

復(fù)星的反應(yīng)不可謂不迅速。14日即公開回應(yīng)，稱報(bào)道不實(shí)。并在公司官網(wǎng)披露了一則動(dòng)態(tài)，標(biāo)題為《復(fù)星集團(tuán)拜會(huì)北京市國(guó)資委，雙方就有關(guān)合作情況進(jìn)行了工作交流》

爾后，到15日，郭廣昌親自發(fā)布微博，控訴彭博社的報(bào)道，并且表示要向其正式提起訴訟。

吊詭的是，起訴的聲明已經(jīng)發(fā)布一周了，但“復(fù)星系”的股票與債券仍然在下跌。

而在這個(gè)階段，復(fù)星出售資產(chǎn)自救的舉動(dòng)并未停歇，除了接連退出多家險(xiǎn)資股東行列之外，復(fù)星早前也宣布減持金徽酒。

9月3日，金徽酒公告，豫園股份及一致行動(dòng)人將向金徽酒原控股股東甘肅亞特轉(zhuǎn)讓上市公司13%股份，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為29.38元/股，減持金額將達(dá)19.37億元。

該筆減持過(guò)后，金徽酒控制權(quán)將由豫園股份轉(zhuǎn)移至甘肅亞特，為鞏固后者的控制權(quán)，豫園股份一并表示后續(xù)將繼續(xù)減持金徽酒5%股份。

甚至就連豫園股份自身，復(fù)星也在減持。9月19日晚，豫園股份公告，控股股東復(fù)星高科技于2022年8月26日至9月19日通過(guò)集中競(jìng)價(jià)及大宗交易方式合計(jì)減持公司股份3892.6萬(wàn)股，占公司總股本的1%，套現(xiàn)約2.95億元。

同在九月份，復(fù)星還減持了海南礦業(yè)3370.8萬(wàn)股，約占公司總股本的1.66%，并且減持還在繼續(xù)。5月31日，復(fù)星國(guó)際亦出清了持有多年的青島啤酒H股，套現(xiàn)35.6億元。

但是最令外界驚訝的還是對(duì)復(fù)星醫(yī)藥的減持。9月2日晚，復(fù)星醫(yī)藥公告，控股股東復(fù)星高科技擬減持不超過(guò)8008.97萬(wàn)股A股股份，占公司總股本比例3%。折合當(dāng)日收盤價(jià)，此番減持可套現(xiàn)約32億元。

有統(tǒng)計(jì)稱，今年以來(lái)“復(fù)星系”宣布減持及已完成減持的參控股公司已經(jīng)至少達(dá)到13家，減持套現(xiàn)超百億元。

新CFO在途

究竟是什么讓復(fù)星如此恐慌，忙不迭地大舉減持套現(xiàn)？

而且從減持動(dòng)作來(lái)看，已非近期才有的舉動(dòng)，而是籌算已久。

9月23日晚，有消息傳出小紅書原CFO楊若近日已正式離職，加盟復(fù)星集團(tuán)。

似乎為了佐證這一消息，媒體報(bào)道稱小紅書對(duì)此表示，楊若先生因?yàn)榧彝ピ�因，已于近日辭去公司首席財(cái)務(wù)官職務(wù)。

復(fù)星則對(duì)此沒(méi)有任何回應(yīng)。

現(xiàn)任復(fù)星國(guó)際CFO一職由執(zhí)行總裁龔平兼任，其從2020年2月兼任CFO，迄今超過(guò)2年。不過(guò)，復(fù)星國(guó)際執(zhí)行總裁并非只有一人，在龔平之外，秦學(xué)棠、黃震均為執(zhí)行總裁。

而在龔平之前，復(fù)星CFO則由王燦擔(dān)任。

從2012年開始，王燦累計(jì)在復(fù)星集團(tuán)工作8年，曾擔(dān)任集團(tuán)副首席財(cái)務(wù)官兼投資管理中心總經(jīng)理，執(zhí)行董事、高級(jí)副總裁兼首席財(cái)務(wù)官等職務(wù)。

但在2019年4月王燦忽然被任命為CGO（首席發(fā)展官），并從CFO去職。而他同時(shí)也是復(fù)星首任CGO。在他去職之后，復(fù)星似乎又未再任命CGO一職。

巧合的是，就在復(fù)星國(guó)際新CFO即將到來(lái)之際，原CFO王燦也于日前宣布加盟新希望集團(tuán)，繼續(xù)任職CFO。

復(fù)星國(guó)際新任CFO楊若，2021年3月加入小紅書，擔(dān)任公司CFO一職，負(fù)責(zé)公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的制定、財(cái)務(wù)管理及內(nèi)控等工作。

畢業(yè)于加州伯克利大學(xué)的楊若，在加入小紅書前，曾任花旗集團(tuán)TMT投資銀行部亞太區(qū)董事總經(jīng)理，也曾任職于安永和普華永道。

在幾多風(fēng)雨的當(dāng)下，復(fù)星確實(shí)需要一位專業(yè)的CFO操盤。但就像媒體的報(bào)道刺不破一個(gè)經(jīng)營(yíng)正常的公司一樣，僅靠一個(gè)專業(yè)的CFO也未必能重新贏得投資者的青睞。

在解釋完負(fù)債不是6000億，甚至不是2600億，只有1000億之后，復(fù)星要做的還有很多，譬如何如解決流動(dòng)性問(wèn)題。

按照躺姐指數(shù)研究所的數(shù)據(jù)分析，復(fù)星國(guó)際的現(xiàn)金流陷入了自2007年以來(lái)，最為緊張的時(shí)刻。

自2007年至今，復(fù)星國(guó)際的營(yíng)運(yùn)資金均值為127.98億元，區(qū)間為30.6億元至433億元之間。但與之相對(duì)應(yīng)的是，流動(dòng)負(fù)債規(guī)模的連年上漲。

自2007至2018年，營(yíng)運(yùn)資金/流動(dòng)負(fù)債的比率均值為15.81%，最高值為2011年的27.01%，最低值為2013年5.54%，中位值為2018年的18.53%。

而2021年至今，該指標(biāo)大幅降低至2%以下。

或許，發(fā)現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)的征兆才是一個(gè)CFO最應(yīng)該做的事，就像雪崩的時(shí)候第一個(gè)看到冰川裂縫的人，而復(fù)星今天意識(shí)到了這一點(diǎn)。