關于好市多（Costco），投資界有一則流傳的非常廣的笑話。
巴菲特曾經半開玩笑地說：“有一次有兩個恐怖分子劫持了我和芒格坐的班機，聲稱在處決我們之前可以滿足我們的最后一個愿望。結果，芒格說，能不能讓我在死之前再講一次好市多的優點，而我說，快先殺了我吧！”
笑話是典型的巴菲特風格，但是背后也可以看出兩位投資大佬，特別是查理·芒格本人，對好市多模式的極致推崇。
此外，在2019年4月的一次采訪上，有人問芒格：“如果在未來10年或20年內，除了伯克希爾之外，你還會推薦一家公司，你會推薦哪家？”
芒格回答：“在美國，我推薦好市多。除了在美國，購買中國最強大的公司。”
可見，芒格本人是堅定看好好市多的商業模式的。那么股價方面的表現呢？2011至今，8年間好市多的股價漲了接近10倍，妥妥的十年十倍大牛股。
行情來源：華盛證券
股價如此兇猛，好市多好在哪里？
“物美價廉”戰略
好市多最大的特點是堅持“物美價廉”的經營理念，銷售商品的毛利率不得超過14%，超過14%的部分需要報告CEO。這一點也是后來小米雷軍非常崇拜的策略，并且也是“小米硬件部分毛利率不超過5%的創意來源”。
具體操作上，好市多在供應鏈上采用批量購買、高效分發、自助式倉庫等手段壓低商品成本、形成規模效應，然后在只賣爆款SKU的基礎上實現低價格下的高周轉、高銷量和低毛利。
資料來源：方正證券研究所，華盛證券
翻開好市多的年報，可以看到好市多的售賣商品種類涵蓋從食品、電子產品，服飾乃至汽油和藥品等大類。截至2019年9月，每家好市多上架的爆款SKU數量在3700個左右，而美國同等規模的超市的SKU數量在4.5萬至14萬個之間。
資料來源：方正證券研究所，華盛證券
此外，非常有趣的一個管理細節是，每種SKU的上架都先要經過管理層的親自挑選試用，新增SKU也需征得管理層的同意。為此，好市多還建立了一個專業的采購團隊，例如在選擇衛生紙時，好市多的采購人員會去測試厚度、強度和柔軟度，將商品經理派往紙廠，在生產過程中檢查每一個可能會影響到紙質的因素。優秀到極致的管理層和企業文化，也是好市多的護城河之一。
會員制倉儲模式
先來看一下好市多的營收結構，下圖展現的是2009年至2018年的營收數據。
資料來源：方正證券研究所，華盛證券
從地區看，好市多的主戰場還是在美國，營收比例一直維持在70%以上。
關鍵在于零售額和會員費之間的巨大差距。好市多的營收分為兩個分部，一個是零售額，一個是會員費，其中零售額占據營收比例始終在98%左右，但貢獻的運營利潤不足30%。
換言之，占營收比重僅2%的會員費貢獻了超70%的營業利潤。從這個角度看，好市多是靠收會員費謀生的，而銷售具有“極致性價比”的爆款SKU的零售倉庫只是留住用戶的手段，是典型的“羊毛出在豬身上”的生意。
打開好市多的官網，可以直接看到好市多會員卡也是分了很多種，包括個人金卡、個人尊享金卡、企業尊享金卡等。看具體的說明，不同的卡享受的權益也不同，例如最基礎的個人金卡就只能享受進場購物，而高級的企業尊享金卡還支持帶額外的非會員進場消費、轉賣轉售好市多商品等功能。
資料來源：好市多官網，華盛證券
會員人數統計顯示，好市多會員數在2010年時僅為5800萬人，而到2018年時會員數達到了9430萬人，粗略看幾乎增長了1倍。此外需要了解的是，會員數增加的邊際成本較低，畢竟多增加幾個會員，好市多需要負擔的固定成本并不增多，因此這也算是好市多獨特競爭優勢的一面。
資料來源：方正證券研究所，華盛證券
估值并不便宜！
美股市場的有效性一直比較高，像好市多這樣優秀的企業，市場給予的估值也是比較高的。
按12月9日收盤價計算，好市多的TTM市盈率為35.73倍，相比之下沃爾瑪的TTMPE不到24倍，可見市場對好市多的預期要比沃爾瑪高出不少。
此外，歷史市盈率角度看，好市多的市場認可度一直在提升，公司的市盈率從25倍左右徘徊了7、8年，但在近年來經常維持30倍甚至更高的估值倍數。估值倍數的提升，一方面跟利率和美股整體市場有關，另一方面也顯示出市場對好市多生意模式的認可度得到了顯著提升。然而，對個人投資者而言，需要考慮的是企業估值水平是否已經透支未來的成長空間，畢竟連芒格也稱好市多當前確實有點太貴了。
市盈率走勢 資料來源：方正證券研究所，華盛證券
Q1財報將襲，好市多大概率保持優秀？
今年9月初，好市多公布了截至2019年9月1日的年度財務報告。報告顯示，期內好市多營收達到1527億美元，同比增長7.86%；期內錄得凈利潤36.59億美元，同比增長16.75%。整體來看，好市多歷年來保持著總體向上的業績增長態勢，盡管期間略有波動，但無礙長期優秀本質。
數據來源：華盛證券
12月12日（周四），好市多將發布2020Q1財報，屆時投資者可以考慮關注財務和運營數據。此外，好市多還在今年布局了中國市場，或是企業未來的發力市場。
查理·芒格自稱要死后帶進棺材的股票，各位投資者怎么看呢？如果長期布局的話，略微高估的企業或許也值得持有？
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（來源：華盛證券）
