來(lái)自京東的最新消息，再次給中概股赴港二次上市的熱潮加溫。
在正式通過(guò)港交所聆訊后，6月5日，京東集團(tuán)在聯(lián)交所網(wǎng)站上載了PHIP版招股書(shū)。據(jù)報(bào)道，京東將在港上市發(fā)行價(jià)上限定為236港元，股票代碼為“9618”，并將于6月8日開(kāi)始公開(kāi)發(fā)售，6月11日確定定價(jià)，6月18日正式登陸港交所。
根據(jù)騰訊新聞《一線》報(bào)道，自5月第三周起，已經(jīng)有不少機(jī)構(gòu)投資者已下了意向訂單。從市場(chǎng)問(wèn)詢情況來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)京東的興趣濃厚，市場(chǎng)對(duì)京東表現(xiàn)出了極大的熱情。
在當(dāng)下的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，無(wú)論對(duì)于京東，還是對(duì)于資本市場(chǎng)，京東二次赴港上市都是一個(gè)標(biāo)志性事件。京東為何赴港上市？京東的二次上市又會(huì)對(duì)京東自身的發(fā)展，及接下來(lái)的市場(chǎng)會(huì)帶來(lái)哪些影響？
上市六年：從互聯(lián)網(wǎng)新貴到零售巨頭
先把視線拉回到京東六年前在美首次上市的時(shí)點(diǎn)，2013年，京東全年凈收入693億元，Non-GAAP凈利潤(rùn)2.24億元。截至2013年12月31日，京東年度活躍用戶數(shù)4740萬(wàn)。2014年5月22日，京東在納斯達(dá)克上市時(shí)，以19美元的發(fā)行價(jià)計(jì)算，彼時(shí)京東的市值僅為260億美元。
短短6年間，京東完成了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)：凈收入增長(zhǎng)8.3倍，NonGAAP凈利潤(rùn)增長(zhǎng)48倍，用戶數(shù)增長(zhǎng)7.6倍。市值從260億美元增長(zhǎng)至了超800億美元，增幅達(dá)3倍以上。
京東美股上市以來(lái)股價(jià)表現(xiàn)（圖源：雪球）
六年時(shí)間白駒過(guò)隙，無(wú)論是京東，還是京東所處的行業(yè)、所服務(wù)的用戶都發(fā)生了巨大的變化。
2014年，國(guó)內(nèi)的網(wǎng)上零售額只有不到3萬(wàn)億元，占到全社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比例剛剛超過(guò)10%；現(xiàn)在，國(guó)內(nèi)的網(wǎng)上零售額已經(jīng)超過(guò)了10萬(wàn)億元，占到整個(gè)社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比例也接近了26%。
但與此同時(shí)，6年后國(guó)內(nèi)的網(wǎng)上零售額的增速卻已經(jīng)從50%降到了16%，在今年前四個(gè)月受到疫情的影響甚至一度降到了1.7%。
電商滲透率快速增長(zhǎng)，但行業(yè)整體增速下降——這正是京東正面對(duì)的大背景。幸運(yùn)的是，在這樣的競(jìng)爭(zhēng)格局與商業(yè)環(huán)境中，京東表現(xiàn)出了韌性：
京東2019年全年銷售收入達(dá)到5768.9億元人民幣，是2013年銷售收入的5倍還要多；年度平均復(fù)合增長(zhǎng)率（Compound Annual Growth Rate，CAGR）高達(dá)42.3%，遠(yuǎn)超過(guò)行業(yè)平均增速。
隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模的快速增長(zhǎng)，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)京東的估值也給予了積極的回應(yīng)，自今年以來(lái)連創(chuàng)新高，目前已穩(wěn)定的站在800億美元之上，位列已上市中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司前五位。
很顯然，資本市場(chǎng)對(duì)公司價(jià)值的評(píng)估有明顯的印跡可循，對(duì)于初創(chuàng)公司主要看中增長(zhǎng)，而對(duì)于成熟公司則在關(guān)注增長(zhǎng)的同時(shí)看中穩(wěn)定的盈利輸出。
對(duì)京東而言，過(guò)去的2019年是完成自我跨越的一年，除了在營(yíng)收方面方面保持高速增長(zhǎng)以外，被市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)詬病的盈利能力不穩(wěn)定，也在2019年得到了全面的提升。
京東2019年取得毛利潤(rùn)844.2億元，較上年同期增長(zhǎng)28%；毛利率也達(dá)到歷史最高的14.6%，連續(xù)六年實(shí)現(xiàn)毛利正向提升。而公司Non-GAAP下歸屬于普通股股東凈利潤(rùn)則全年首次突破100億元人民幣，達(dá)到107.5億，凈利潤(rùn)率為1.9%，為過(guò)去6年來(lái)最高。
這在已上市市值最高的前五家互聯(lián)網(wǎng)公司中，只有阿里和騰訊位列京東之前。
隨著京東降本提效、轉(zhuǎn)變戰(zhàn)略措施的持續(xù)深入，其改革的效果從去年第三季度的效果開(kāi)始顯現(xiàn)，業(yè)績(jī)也回到了快速增長(zhǎng)軌道上。
根據(jù)最新的一季報(bào)，京東2020一季度營(yíng)收為1462億元，同比增長(zhǎng)20.7%，高于市場(chǎng)預(yù)期；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為30億元，上年同期為33億元；調(diào)整后每ADS收益為1.98元，市場(chǎng)預(yù)期為0.75元。
從營(yíng)收增速的變化來(lái)看，京東的增長(zhǎng)趨勢(shì)雖然相比此前有所放緩，但考慮到疫情對(duì)電商行業(yè)沖擊明顯，其取得20.7%的增長(zhǎng)已屬不易。
用戶方面，京東的用戶數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)。
2019年的年度活躍購(gòu)買用戶數(shù)增長(zhǎng)至3.62億，環(huán)比截至第三季度末的年度活躍購(gòu)買用戶數(shù)新增2760萬(wàn)，單季新增年度活躍購(gòu)買用戶數(shù)創(chuàng)下過(guò)去12個(gè)季度以來(lái)的新高，其中第四季度的新增用戶中超過(guò)七成來(lái)自三至六線城市；2019年12月，京東移動(dòng)端月活躍用戶數(shù)較2018年同期增長(zhǎng)41%；
截至2020年3月31日，京東年度活躍用戶數(shù)達(dá)3.874億，環(huán)比2019年第四季度末大幅增長(zhǎng)超2500萬(wàn)，較去年同期的3.105億增長(zhǎng)24.8%，凈增加超過(guò)7600萬(wàn)，創(chuàng)行業(yè)淡季（Q1和Q3）單季用戶絕對(duì)值增長(zhǎng)新高。2020年3月，京東移動(dòng)端日均活躍用戶數(shù)較去年同期大幅增長(zhǎng)46%。
京東在疫情之下仍能夠取得如此快速的增長(zhǎng)，離不開(kāi)其強(qiáng)大的自建物流體系以及供應(yīng)鏈能力。一季度國(guó)內(nèi)疫情處于爆發(fā)最嚴(yán)重的時(shí)期，國(guó)內(nèi)第三方物流行業(yè)很長(zhǎng)一段時(shí)間處于停滯狀態(tài)，只要京東、順豐、中國(guó)郵政等物流公司仍堅(jiān)持在一線，而這也保證了京東的商品能夠以最快的速度運(yùn)送到用戶。
曾經(jīng)被外界視為“拖累”京東集團(tuán)盈利的自建物流，在疫情期間帶領(lǐng)公司走向高光時(shí)刻，而這背后則是京東長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)自建物流體系的持續(xù)投入。
在2014年2月，京東在全國(guó)34個(gè)城市運(yùn)營(yíng)82個(gè)倉(cāng)庫(kù)，倉(cāng)儲(chǔ)總面積僅為130萬(wàn)平方米；而截至到2019年末，京東在全國(guó)89個(gè)城市運(yùn)營(yíng)超過(guò)700個(gè)倉(cāng)庫(kù)，倉(cāng)儲(chǔ)總面積約為1690萬(wàn)平方米。在不到6年的時(shí)間里，京東運(yùn)營(yíng)的倉(cāng)庫(kù)數(shù)量增長(zhǎng)了8.5倍，倉(cāng)儲(chǔ)總面積增加了13倍。
數(shù)量增長(zhǎng)之余，京東倉(cāng)庫(kù)的智能化水平也在不斷提升。截至目前，京東已經(jīng)運(yùn)營(yíng)了25座大型智能化物流中心“亞洲一號(hào)”，并投用了全國(guó)首個(gè)5G智能物流園區(qū)。在研發(fā)投入方面，京東在2013年全年技術(shù)研發(fā)費(fèi)用9.6億元人民幣，而這一數(shù)字在2019年已達(dá)到146.2億元，6年期間增長(zhǎng)超過(guò)14倍。
由此看來(lái)，京東憑借圍繞行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施的重投入，為自身打造了堅(jiān)固的護(hù)城河，疫情期間京東的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也足以說(shuō)明這些“苦活”“累活”的價(jià)值。
而在經(jīng)歷了互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展期之后，如何在接下來(lái)的發(fā)展中挖掘增長(zhǎng)潛力，是觀察京東下一步發(fā)展的重要線索。
二次上市：特殊時(shí)期的必然之舉
從近期的業(yè)務(wù)表現(xiàn)與戰(zhàn)略調(diào)整來(lái)看，京東對(duì)在當(dāng)下的電商市場(chǎng)格局中，下一步該如何走已經(jīng)有了明確的計(jì)劃。這也是京東在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上選擇二次上市的內(nèi)驅(qū)動(dòng)力。
招股書(shū)披露，京東此次赴港上市，所募集的資金將用于投資以供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)的關(guān)鍵技術(shù)創(chuàng)新，以進(jìn)一步提升用戶體驗(yàn)及提高運(yùn)營(yíng)效率。具體來(lái)說(shuō)有三點(diǎn)：一是，投資一系列關(guān)鍵運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)以進(jìn)一步開(kāi)發(fā)及提升零售技術(shù)與客戶參與度；二是，投資物流技術(shù)為客戶提供可靠服務(wù)；三是，投資及提升整體研發(fā)能力。
可見(jiàn)未來(lái)技術(shù)必然是京東花錢的核心。
京東之所以要重點(diǎn)投入技術(shù)的原因并不難理解。從宏觀視角來(lái)看，當(dāng)前，網(wǎng)上零售額占到全社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比例接近了26%；同時(shí)，網(wǎng)上零售額的增速卻已經(jīng)從50%降到了16%，在今年前四個(gè)月受到疫情的影響甚至一度降到了1.7%。前方，線上零售想要滲透到剩余的四分之三零售份額中，已經(jīng)越來(lái)越艱難；后方，過(guò)去十年間支撐起線上零售快速增長(zhǎng)的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量紅利正在衰退，網(wǎng)上零售的高速增長(zhǎng)難以為繼。這樣的市場(chǎng)情況下，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)必然回歸到劉強(qiáng)東所說(shuō)的零售市場(chǎng)的三個(gè)要素“用戶體驗(yàn)、成本、效率”之中，而在如今的成熟市場(chǎng)環(huán)境下，技術(shù)必然是在這三個(gè)競(jìng)爭(zhēng)要素獲得優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵。
尤其是，從模式和趨勢(shì)上來(lái)看，目前的商業(yè)社會(huì)正處于從IT時(shí)代向智能時(shí)代跨越的交界處，過(guò)去幾十年來(lái)，IT時(shí)代完成了算力、數(shù)據(jù)、算法的日臻成熟，這個(gè)僅僅是完成了智能時(shí)代的序曲。
因此，開(kāi)始向剩余四分之三的零售市場(chǎng)份額滲透的京東，需要通過(guò)技術(shù)的“軟實(shí)力”對(duì)供需更精準(zhǔn)、更高效、更智能的匹配，從而重構(gòu)許多行業(yè)的價(jià)值鏈。對(duì)技術(shù)的投入更形象的來(lái)說(shuō)就是對(duì)未來(lái)的投入。
京東智能化的倉(cāng)儲(chǔ)物流中心
從京東的具體做法來(lái)看，也不難看出京東以“技術(shù)”立身的思路。2020年初，劉強(qiáng)東就曾在全員信中提出，京東定位于“以供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)的技術(shù)與服務(wù)企業(yè)”；不久前，京東也正式刷新了使命為“技術(shù)為本，致力于更高效和可持續(xù)的世界。”
而從趨勢(shì)來(lái)看，京東的技術(shù)與服務(wù)價(jià)值也正在凸顯。招股書(shū)中也提到，基于原有的供應(yīng)鏈、大數(shù)據(jù)等方面的技術(shù)基礎(chǔ)，京東已經(jīng)將自己部分技術(shù)能力產(chǎn)品化，甚至已經(jīng)開(kāi)始基于這部分產(chǎn)品獲得營(yíng)收。
比如說(shuō)，京東旗下的開(kāi)普勒技術(shù)服務(wù)平臺(tái)能夠?yàn)槔玫谌搅髁康暮献骰锇樘峁┝闶鄯⻊?wù)，而2018年4月建立的智能供應(yīng)鏈平臺(tái)NeuHub，則能為各大企業(yè)、創(chuàng)業(yè)公司以及各級(jí)政府提供從計(jì)算資源、模型算法到平臺(tái)應(yīng)用的一站式全流程智能供應(yīng)鏈服務(wù)等等。
這部分技術(shù)服務(wù)的營(yíng)收對(duì)京東整體業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)也隨著京東對(duì)技術(shù)的持續(xù)提升而持續(xù)增加。2019年，京東凈服務(wù)收入662億元，占凈收入的比重為11.5%，而2016年同期，這兩個(gè)數(shù)值分別為225億元和8.6%，增長(zhǎng)趨勢(shì)顯著。
所以，京東為了長(zhǎng)期的技術(shù)投入而融資的目的和意義已經(jīng)非常明確了，那么選擇赴港二次上市對(duì)京東的募資需求又意味著什么？
上市對(duì)企業(yè)最直接的意義就是融資和價(jià)值認(rèn)定。大體量的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在業(yè)務(wù)擴(kuò)張、投資、并購(gòu)等方面有很高花費(fèi)，地主家也需要儲(chǔ)備余糧，通過(guò)二次上市，再次融資擴(kuò)大現(xiàn)金流，對(duì)任何一家企業(yè)都很有誘惑力。
與港股、A股的同類型企業(yè)相比，美股上市企業(yè)的市盈率相對(duì)較低，二次上市有利于市場(chǎng)對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值重估。而且在持續(xù)改革下，港交所對(duì)于新經(jīng)濟(jì)公司的吸引力也在不斷增強(qiáng)。
同時(shí)，這也是美股上市企業(yè)分散風(fēng)險(xiǎn)的自然操作。年初以來(lái)，瑞幸事件的出現(xiàn)使得中概股在美股市場(chǎng)面臨著更大的不確定性，多家中概股也頻頻在市場(chǎng)上遭到做空機(jī)構(gòu)的狙擊。
對(duì)于企業(yè)而言，出于保障日常經(jīng)營(yíng)的需求，也必然要采取一定的風(fēng)險(xiǎn)防御手段，避免股價(jià)的大幅波動(dòng)阻礙企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。
不過(guò)，從長(zhǎng)期來(lái)看，企業(yè)赴港二次上市背后更加深層次的決定因素，還是在于市場(chǎng)環(huán)境的變化。
一方面，港股持續(xù)改革、A股注冊(cè)制改革全面鋪開(kāi)為新經(jīng)濟(jì)公司們?cè)谀竾?guó)市場(chǎng)上市提供了前提條件。像是港交所推行上市制度改革，放開(kāi)對(duì)同股不同權(quán)架構(gòu)的公司在港交所上市的限制，為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴港上市創(chuàng)造條件。
對(duì)回港二次上市的企業(yè)，港交所在申請(qǐng)流程和信息披露等方面也給予了一定程度的便利：
企業(yè)上市申報(bào)時(shí)可以直接采用美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的財(cái)務(wù)報(bào)表；
可申請(qǐng)豁免披露部分財(cái)務(wù)信息；
企業(yè)可采用秘密申請(qǐng)程序。
港交所的一系列舉措目的明確，就是要吸引新經(jīng)濟(jì)公司進(jìn)入香港的資本市場(chǎng)。限制放開(kāi)之后，港股市場(chǎng)的活力已經(jīng)有了很大變化，并逐漸培養(yǎng)了新經(jīng)濟(jì)圈層、氛圍及專業(yè)投資人。這些資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性變化，就為企業(yè)赴港二次上市奠定了基礎(chǔ)。
另一方面，對(duì)于企業(yè)而言很重要的一點(diǎn)在于，回港更接近母市場(chǎng)，也將迎接更多更懂中國(guó)市場(chǎng)的投資者——像對(duì)京東來(lái)說(shuō)，面對(duì)更懂理解中國(guó)電商市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局與趨勢(shì)的投資人，更有利于京東面向未來(lái)做更堅(jiān)決的投入。
而就市場(chǎng)本身來(lái)說(shuō)，不僅是中概股們需要通過(guò)二次上市再次融資，港交所也需要大型企業(yè)的IPO來(lái)刺激市場(chǎng)，鞏固自身的業(yè)務(wù)地位，這也是港交所為中概股二次上市大開(kāi)方便之門的原因所在。
可以說(shuō)，京東二次上市是企業(yè)在一個(gè)特殊時(shí)間窗口，面向未來(lái)做出的長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃。京東過(guò)去在戰(zhàn)略上的堅(jiān)定投入，已經(jīng)通過(guò)許多數(shù)據(jù)充分體現(xiàn)了價(jià)值，而基于京東的優(yōu)勢(shì)，和對(duì)行業(yè)的洞察，今年京東也已經(jīng)面向未來(lái)做出了重大的戰(zhàn)略調(diào)整。
那么，在京東立足中國(guó)市場(chǎng)，順勢(shì)調(diào)整戰(zhàn)略重點(diǎn)，布局長(zhǎng)期發(fā)展的大前提下，更懂中國(guó)市場(chǎng)的投資人才能助推優(yōu)秀的企業(yè)更好的服務(wù)和回饋市場(chǎng)，這樣的選擇也必然能換來(lái)多方共贏的結(jié)果。
（來(lái)源：“深響”作者：舷歌、小軍）
