把“身價(jià)”提高一倍，拼多多（PDD.US）只花了3個(gè)月不到。

4月14日美股盤后，拼多多市值才剛超過500億美元；如今，拼多多已兩次站上千億美元市值高位。年初至今，拼多多股價(jià)累計(jì)上漲118.93%。

本周，拼多多股價(jià)更是連續(xù)兩天刷新歷史高位。周一美股收盤，拼多多股價(jià)報(bào)77.67美元，市值達(dá)到930.20億美元，首次突破900億美元市值。

周二，拼多多盤中漲幅一度擴(kuò)大至7.79%，股價(jià)續(xù)創(chuàng)歷史新高達(dá)83.96美元，市值首次站上千億美元，并在下一個(gè)交易日盤中市值再度突破千億美元，股價(jià)高見83.89美元。

這意味著，拼多多成為繼阿里巴巴、騰訊、美團(tuán)之后，第四家觸及千億美元市值的中國互聯(lián)網(wǎng)公司。截至發(fā)稿，拼多多周四美股收報(bào)82.42美元，跌0.46%，市值為987.08億美元。

一路暴漲的拼多多，公司質(zhì)地究竟如何，它還有更大的上升空間嗎？36氪訪談了大學(xué)研究所教授、私募基金投資人等四位來自不同行業(yè)的人士，他們給出的答案可簡要概括為：

拼多多有可能成長為“新淘寶”，但這中間有諸多不確定性，要么做不起來，要么就是萬億生態(tài)。目前來看，這一邏輯很難證偽。

先超百度，后與京東“爭第四”

拼多多站上千億美元市值并非一日之功。

梳理拼多多近半個(gè)月股價(jià)，其市值呈直線攀升的節(jié)點(diǎn)發(fā)生在6月11日。當(dāng)日，拼多多收跌1.77%，市值為856.42億元。自此之后，拼多多股價(jià)便呈現(xiàn)一路向上趨勢，直至市值突破千億美元。

拼多多、京東近期市值梳理，數(shù)據(jù)來源：雪球、富途；制圖：36氪

與拼多多一同高漲的還有京東。其股價(jià)自2019年9月便一路上揚(yáng)，屢破市值新高。但本周以來，拼多多先后兩次漲超京東；在這之前，更多時(shí)候，京東市值站在拼多多之上。

上市互聯(lián)網(wǎng)公司中，市值前三基本穩(wěn)定為阿里、騰訊和美團(tuán)，第四名則在京東、百度與拼多多三者間流轉(zhuǎn)。

拼多多、京東、百度股價(jià)梳理，數(shù)據(jù)來源：雪球；制圖：36氪

將時(shí)間單位拉長至月可清晰看到，2019年8月是拼多多市值增長的第一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，市值首次超越百度；同年10月，拼多多市值首次短暫超過京東，隨后又跌至京東之下；直至2020年2月，拼多多股價(jià)一路高走，市值排位長期保持在百度之上，并且到同年5月再次超越京東。

回顧這幾個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，拼多多市值首超百度得益于其在2019年8月21日發(fā)布的Q2財(cái)報(bào)，當(dāng)季其營收遠(yuǎn)超市場預(yù)期，經(jīng)營虧損及凈虧損大幅收窄。

此后，拼多多的每一次利好都收到資本市場的積極響應(yīng)。

2019年10月10日晚，拼多多創(chuàng)始人和CEO黃崢在拼多多四周年慶動(dòng)員會(huì)上稱，拼多多最新季度的真實(shí)支付GMV已經(jīng)超過了京東，比他預(yù)期提前了整整兩年。

更多利好信息被隨后釋放：加碼百億補(bǔ)貼；在內(nèi)部定下11月GMV環(huán)比翻三倍的目標(biāo)；宣布未來3年培育100個(gè)年銷售額過千萬的進(jìn)口品牌……這些利好不斷推高市場預(yù)期。

直至11月20日，拼多多發(fā)布了2019財(cái)年第三季度財(cái)報(bào)。當(dāng)期，拼多多營收不達(dá)市場預(yù)期，凈虧損也超出市場預(yù)期。財(cái)報(bào)披露后，拼多多盤前股價(jià)一度跌超15%。在隨后4個(gè)月的時(shí)間里，拼多多的市值都穩(wěn)定在420億美元上下。

暴漲背后的商業(yè)邏輯之辯

新的轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生了。

3月11日，拼多多發(fā)布了2019年Q4及全年財(cái)報(bào)。這份財(cái)報(bào)仍遜于市場預(yù)期，黃崢在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上稱，新冠肺炎疫情將對公司業(yè)績產(chǎn)生負(fù)面影響。財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)日，拼多多美股收盤跌6.42%。

拼多多自今年4月起股價(jià)一路高漲，圖片來源：雪球

喚醒拼多多股價(jià)的動(dòng)因是拼多多獲騰訊增持，以及認(rèn)購國美零售2億美元可轉(zhuǎn)債。

4月3日，美國證券交易委員會(huì)文件顯示，騰訊以約5000萬美元總價(jià)認(rèn)購拼多多615.574萬股A類普通股，認(rèn)購后騰訊持股29.2%，繼續(xù)成為第二大股東。

不出半個(gè)月，拼多多又捧上認(rèn)購國美可轉(zhuǎn)債的利好消息。聯(lián)手國美對拼多多而言，不僅補(bǔ)齊了供應(yīng)鏈、物流以及售后服務(wù)短板，能借此提高客單價(jià)、用戶復(fù)購，實(shí)現(xiàn)客群上移的目標(biāo)，還將業(yè)務(wù)盤子從線上延伸至線下，實(shí)現(xiàn)雙渠道布局。

同時(shí)，經(jīng)歷兩個(gè)季度業(yè)績低谷，拼多多終于交上了一份不錯(cuò)的成績單。

2020年Q1，拼多多營收遠(yuǎn)超彭博預(yù)期，年活躍買家新增4290萬達(dá)到6.28億，與阿里7.26億僅差不到一億。盡管虧損高于市場預(yù)期，投資人卻“不以為意”。財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)天，拼多多在中概股齊跌之時(shí)逆勢上漲14.5%，市值達(dá)到822.77億美元。

多位分析人士向36氪表示，拼多多的商業(yè)故事簡單易懂，公司有更大的成長空間，有可能成長為“新淘寶”，但這中間又有諸多不確定性，“要么做不起來，要么就是萬億生態(tài)”。

以下為多方觀點(diǎn)梳理——

受訪人：上海財(cái)大電商研究所崔麗麗教授、海豚智庫電商戰(zhàn)略分析師李成東、私募基金投資人楊起（化名）、券商零售分析師方袁（化名）

Q1：拼多多兩天之內(nèi)接連突破900億、1000億美金市值，這個(gè)結(jié)果有預(yù)想到嗎？

李成東：意料中，拼多多日訂單量約9000萬，淘寶天貓一起大約有9000多萬，拼多多訂單是超過淘寶的。阿里巴巴市值大約6000億美金，淘寶應(yīng)該不止3000億美金，拼多多這么快超過1000億完全可以理解。

崔麗麗：拼多多過去幾年的用戶數(shù)量、GMV等數(shù)據(jù)一直不錯(cuò)，對于這一結(jié)果我有預(yù)期。

方袁：意料中，海外基金更看好平臺(tái)和生態(tài)模式。

楊起：有，美股代表新經(jīng)濟(jì)的版塊本來就漲得好，B站也漲得不錯(cuò)。

Q2：你能想象到拼多多暴漲的原因有哪些？

楊起：拼多多目前處于一個(gè)缺乏負(fù)面邏輯，同時(shí)想象空間又很大的階段，因此資金非常愿意配置。從邏輯博弈角度來看，拼多多有可能做成新淘寶，想象空間很大，這個(gè)邏輯很難證偽，除非看到GMV增速或者品牌化突然停滯，但是可能性不大。現(xiàn)在處于一個(gè)中上層用戶在拼多多上越買越多——拼多多上品牌和個(gè)性化產(chǎn)品越來越多的正向循環(huán)。

方袁：我猜測和拼多多傳聞香港上市會(huì)有一定關(guān)系（雖然官方否定），但更多還是GMV增速保持良好，恢復(fù)情況好于預(yù)期，以及騰訊增持+上海市政府資源傾斜+國美打開家電品牌入駐等多重短期政策利好。

李成東：我覺得和是否去香港IPO關(guān)系不大，主要還是業(yè)務(wù)增長不錯(cuò)，投資人肯定更清楚情況。  

崔麗麗：市值的提升一方面和美國股市大氣候有關(guān)，另一方面還是應(yīng)該體現(xiàn)了近期拼多多越來越趨于主流電商平臺(tái)的表現(xiàn)。我一直覺得拼多多是一個(gè)低調(diào)、悶頭做事的企業(yè)，百億補(bǔ)貼和好物推薦等手段的持續(xù)推進(jìn)，使得拼多多在一二線城市的相對高端客群有了較多突破，在客群數(shù)量和質(zhì)量上都表現(xiàn)不錯(cuò)。

Q3：長期來看，拼多多的價(jià)值是什么？未來市值能穩(wěn)定地超過千億美元嗎？

崔麗麗：拼多多最開始就是照著“平臺(tái)生態(tài)”去做的，而且是“貨找人”的邏輯，這決定了它的商業(yè)模式更多是從給B端賦能的角度去切入，比如新品牌計(jì)劃或是多多農(nóng)園，實(shí)際上是對傳統(tǒng)行業(yè)、以電商銷售為切口的供應(yīng)鏈賦能。包括近期開通的火車、機(jī)票等業(yè)務(wù)，領(lǐng)域上是從實(shí)體產(chǎn)品向服務(wù)拓展。如果在實(shí)體產(chǎn)品上能做創(chuàng)新的模式，那么在服務(wù)領(lǐng)域一樣有這個(gè)能力。

從整個(gè)行業(yè)的規(guī)模、競爭情況和增長來看，我看好拼多多在農(nóng)業(yè)、制造業(yè)領(lǐng)域的賦能，以及在電商領(lǐng)域持續(xù)創(chuàng)新的潛力。

方袁：消費(fèi)是分層的，長期看拼多多股價(jià)走勢會(huì)不錯(cuò)，因?yàn)橹灰��?guī)模持續(xù)擴(kuò)張，投資人就愿意為客流買單，用戶增長——品牌顆粒度增強(qiáng)——平臺(tái)盈利能力提升，毛利率70%的生意一般不會(huì)虧太慘，目前是戰(zhàn)略性虧損。

如果是千億美元市值，拼多多也許不會(huì)穩(wěn)定，要么就做不起來，要么就是萬億生態(tài)。

楊起：長期來看，如果拼多多上的商家和產(chǎn)品順利實(shí)現(xiàn)向品牌化和個(gè)性化過度，這就相當(dāng)于成功做起來了另一個(gè)完整的market place生態(tài)，那就遠(yuǎn)不止千億美元了。目前市場投票選擇提前相信拼多多管理層未來可能達(dá)到的成就。

（來源：36氪 作者：曹倩，36氪作者陳卓對本文亦有貢獻(xiàn)）