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撰文/袁則

9月23日晚間，永輝超市發布公告，披露了公司股東股權轉讓及第一大股東變更事宜。

公司股東牛奶公司、京東世貿和宿遷涵邦(京東一致行動人)擬將其持有的永輝超市29.4%股份轉讓給駿才國際，而駿才國際的控股股東為名創優品(廣州)有限責任公司，轉讓之后，名創優品將成為永輝第一大股東。

具體轉讓股份數量及單價情況如下：

資料來源：永輝及名創優品個股公告

據披露，此次股份購買的資金來源，為駿才國際及其股東的自有及自籌資金。

01

名創優品為什么要收購？

這是沉寂了數年后，實體零售領域少有的一種正向信號！對很多人來說，這是一個很大的意外，但資本市場，對此反應似乎并不積極。

截至9月23日晚，名創優品美股大幅低開，最高曾跌幅擴大逾17%。

但名創優品創始人、主席兼首席執行官葉國富卻看到了不一樣的價值。葉國富說，永輝現在的價值是最低點，因為很多人都看不懂，我認為這才是我最好的機會。

而事件回溯，7月30日葉國富的一則朋友圈，就已經體現了端倪。

在當晚的電話會議上，葉國富分享了整體收購事件的來龍去脈。

對于為什么收購永輝，葉國富解釋了三點原因：

首先，名創優品認為中國線下超市正面臨著二十年一遇的結構性機會，永輝潛力很大。

在走遍全球之后，葉國富認為，更優秀的零售模式在中國，即胖東來模式，它是中國超市唯一的出路。與全球優秀零售相比，大家相同的是對產品都高度重視，但胖東來更重視顧客體驗，更加適合中國家庭的消費，更加尊重員工，而且沒有會員制，這是一個巨大的智慧。

葉國富分享了他在胖東來購買烤地瓜的經歷，那一刻深深的感動，此后數家永輝調改店的實地感受，也許讓他更添了幾分對線下零售的篤定。

葉國富認為，不是線下零售不行了，而是傳統零售和傳統超市商業模式有問題。而如今，以永輝為主要代表的一批國內超市掀起了一場變革，這種變革將重塑中國線下超市的格局，而作為胖東來手把手調教出來的永輝，有巨大的潛力在這場變革中脫穎而出。

正如我們此前看到的，胖東來在幫扶永輝調改的過程，永輝是多層級、大規模的團隊親自參與，真切感受，加上胖東來的無私分享、大愛輸出，保證了調改，也全面保障了永輝學習和吸收的效果。

這一過程，永輝拿出了學習者該有的全部態度：管理層躬身、中間團隊沉浸、基層員工受益、全鏈路調優。鄭州信萬廣場店的調改，對永輝來說是一次黃埔軍校式的經歷，是一次長跨度、高強度、沉浸式的組織學習與集體進化。參與調改升級過程的骨干團隊，從思想理念、人文關懷、經營技術、人生幸福、團隊管理等各個方面，接受的是一次洗禮，這一學習，經歷吸收、融合和轉化，未來也必將成為永輝不斷進步的底基。

葉國富認為，超市過去二房東的經營模式，是漸漸地遠離了消費者的真實需求，而永輝此次改革特點是回歸零售本質，回歸消費者、回歸自身、回歸產品的本質。

永輝鄭州信萬廣場店、西安中貿廣場店、福州公園道店、杭州寶龍店調改之后的數據，讓葉國富無比激動，更加堅定胖東來模式可以復制。他堅信，沿著這條路走下去，經過胖東來“幫扶調教”的永輝業務，將在未來幾年脫胎換骨，一定會為中國零售業創造一個新的標桿。

二是投資之后名創優品與永輝之間將有更好的戰略協同

葉國富分享了名創優品近年完成的品牌升級、渠道升級和IP戰略，但前1000名的商場中，名創優品有效的覆蓋率還不夠高。隨著永輝調改成功，它必將成為商業地產吸引客流的最重要的品牌，名創優品可以借助這一優勢實現快速升級；另一方面，名創優品也可以將自有品牌的開發積累的資源和經驗優勢，賦能給永輝團隊。

三是投資永輝對名創優品的股東能創造的價值也將極大

葉國富認為這也有三個方面：

①目前永輝擁有龐大的業務規模，穩健的現金流是被市場非常低估的投資標的，這將可能成為名創優品集團利潤增長的引擎之一。只要做到更加重視產品力，重視員工關懷，重視消費者體驗，將會為社會和股東創造巨大價值。

②永輝超市作為線下頭部的生鮮零售超市，能為名創優品補上必需品賽道的拼圖，使名創優品線下零售的布局更加完善。有利于幫助名創集團分散周期性業務風險，更有利于名創優品成為全球有影響的大型連鎖集團公司。

③名創優品和永輝擁有很好的協同效應，無論在渠道供應鏈還是其他方面。

葉國富表示：“我們堅定地看好中國線下零售行業的發展，我也相信本次收購事項符合公司的整體戰略，也符合集團股東的整體利益。我們期待經過此次收購后，不論是對永輝還是對名創優品，都能實現1+1遠遠>2的效果”。

葉國富

同時，葉國富也強調，此次收購并不會影響名創優品集團未來5年的戰略。名創優品仍然會堅持產品創新和IP戰略，堅持性價比和堅持全球化，堅持未來5年集團的收入復合增長不低于20%，每股收益增速高于收入增速的發展目標。

當晚電話會上，名創優品首席財務官張靖京也從永輝超市的調改前景、估值吸引力、投資成本的溢價等方面做了交流，指出名創優品進入之后，能夠幫助永輝超市優化現在的股東結構和治理結構，支持它現有的業務方向，更好地發揮雙方在渠道升級供應鏈上的整合優勢，同時也將會增加名創優品在資本結構中對于負債的使用，優化名創優品的資本結構。如果將來永輝超市在調改后開始盈利，這筆投資會大大優化名創優品的投資回報率。

核心而言，這是葉國富從全球零售、從胖東來、從永輝調改中識別的價值機會，并且葉國富相信，他不會看錯。

葉國富說，“我們長期看好中國線下零售業機會，在所有的人都在拋棄中國資產的時候，我們認為中國的資產有非常大的投資機會！”他認為，作為高速全球化發展下的中國零售品牌，名創優品和永輝的聯手一定能獲得成功。

02

永輝的價值

盡管解釋了很多，但在隨后的問答環節，一些投資人的提問，還是對收購表達了質疑。信息發出之后，迅速引發行業熱烈討論，也有很多評論并不看好本次收購。

而原因，重新回到大賣場價值本身。在過去幾年，大賣場持續處于萎縮狀態，關店、調整，市場普遍看法是大賣場沒有價值了，大量過剩，缺乏優勢。盡管永輝是大賣場的頭部企業，但面臨著內外部各種挑戰，學習胖東來，也被質疑是否真的學的會，許多人認為體制上積重難返。未來怎樣，只有靠時間來體現。

作為投資者，牛奶公司和京東在永輝的投資價值回報并不高。

2014年8月11日，永輝超市發布公告啟動上市以來最大的融資活動。根據當時披露的公告信息，永輝向牛奶國際的全資孫公司牛奶公司定向發行8.13億股，發行價格為6.5元/股，發行完成后，牛奶公司將持有永輝超市19.99%的股份，成為繼實際控制人張軒松、張軒寧之后的第二大股東。

后續經過高送轉等資本運作之后，牛奶公司持有永輝超市19.13億股份，占總股本的21.08%，成為永輝超市的第一大股東，近十年的時間從未進行過減持。而本次與名創優品交易后，直接對永輝超市進行了清倉。

截至9月24日，永輝收盤價為2.28元，與名創優品交割的價格為2.35元。經計算，牛奶公司兩次參與定增共計斥資69.62億元。本次與名創優品的交易對價約為44.96億元，不考慮歷年分紅情況，牛奶公司對永輝超市的投資虧損達35.4%。

而相比于牛奶公司，京東對永輝超市的情感則復雜許多。

2015年，彼時線上平臺與線下零售渠道火熱融合，京東便以9元/股的價格，斥資43.1億元認購了永輝的定增股份，從而持有了永輝10%的股份并獲得2個董事會席位；此后，京東多次增持，京東世貿及其一致行動人宿遷涵邦分別持有永輝8.11%和5.27%、共計13.38%的股份，仍是永輝超市的第二大股東。期間，兩家公司合作頻繁，京東到家入駐全部永輝門店，加強物流合作，數字化動作頻繁。

直到2024年3月20日，永輝超市發布了《關于股東減持股份計劃公告》稱：公司股東宿遷涵邦擬通過競價交易方式減持永輝超市不超過1%的股份，此后，京東的退意似乎越加強烈，逐漸減持。截至本次交易前，京東世貿與宿遷涵邦持有的股份已減少至11.25%。

此次交易，京東還保留了2.94%的持股比例，算是為了留存合作收尾的資源，而京東對此次收購的回應還算友好，看好雙方未來協同發展。

對此，行業也更需要關注未來。近三年來，永輝超市的業績表現波動承壓，尤其是2021年至2023年三年，連續三年虧損，累計虧損超80億元。

業績的持續虧損，加上行業的預期，永輝超市的股價出現下行波動。2024以來，曾一度下探至2.08元/股，創出近十年來新低，比起2020年11.03元/股的價格，已經跌去80%。

而永輝，最近幾年也一直在不斷探索，數字化轉型，組織年輕化，打造自有品牌，深耕供應鏈等，而直到遇上胖東來，一切似乎迎來了轉折。2024年上半年，永輝開始尋求胖東來的幫扶，成為半年來最重要、最引發行業關注的事。

在胖東來的幫扶之下，永輝超市鄭州信萬廣場店調改后7月份完整月的銷售額5835萬，達到了187萬元/日，是調改之前日均銷售額的13.9倍，客流達12926人，調改獲得巨大成功。

8月底，永輝超市在福州召開半年度工作研討會，重點針對近3個多月胖東來幫扶調改的學習情況進行分享和總結，永輝超市發布了《全國組織激活獎勵方案》《全國門店基礎運營標準指導手冊(2024)》，通過學習胖東來先進文化理念，結合永輝文化初心，對永輝企業文化進行更新迭代。同時，永輝超市也對“初心計劃”的下一階段工作進行安排，確定了首批學習胖東來自主調改店將在十個城市率先啟動。

從實際情況看，調改后的業績門店業績都有顯著提升，而正是這些調改的成功，讓行業重新評估永輝的價值。

而葉國富也看到了這個價值，就像他在說明會上說的：“我大部分時間在全球跑，到目前我還沒找到一個比永輝讓我更心動的一個優質的資產，一個優質的機會！”

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一切有待時間的驗證

對名創優品來說，由于一直是相對輕資產模式發展，最近三四年以來，名創優品一直保有超過60億元現金儲備。截至6月末，名創優品公司現金余額為62.33億元，這意味著本次名創優品掏出了所有的現金，重倉入股永輝超市，葉國富的魄力，是令人贊嘆的！

對名創優品來說，近年一直有不錯的發展。2024年8月，名創優品發布2024年上半年業績報告。報告期內，集團營收同比增長25%至77.6億元；經調整凈利潤同比增長17.8%至12.4億元。

名創優品披露的半年報顯示，截至2024年6月30日，其全球門店數量已經達到6868家。其中，中國內地4115家，海外2753家。并且，海外市場的門店凈增加數量超過了中國內地，在今年上半年455家的凈增加門店中，266家為海外門店，占比58%，中國內地為189家。

圖源：名創優品官網

葉國富在業績會上再度強調了他此前定下的未來五年戰略，其中包括目標2024-2028年集團每年凈增門店900-1100家。

作為全球日雜零售龍頭，名創優品憑借渠道、供應鏈等優勢，以輕資產模式在全球高速擴張，同時已孵化潮玩品牌TOP TOY，有望成為集團的第二增長曲線；當前各業態、產品及供應鏈不斷優化，國內業務穩定、海外業務高增、盈利能力改善明顯，業績持續超預期。

而后續，收購資金對名創優品的影響、永輝改造進入深水區后的持續效果、名創優品與永輝如何1+1>2等問題，一切還有待時間的驗證。

對于交易的價值，目前應該只有葉國富和他的名創優品看的最重，說明會之后，葉國富在朋友圈似乎回應了投資人的質疑：大家都看不懂就對了，如果都看得懂我就沒機會了。

對此，盒馬創始人侯毅發表了自己的看法：

商業，有著自己的底層和邏輯，所有的資源要素，經歷過選擇和重組，也都有可能體現不同的價值。

在這個變革的時代，名創優品入主永輝，不僅是一次資本的博弈，更是零售行業格局重塑的序章。葉國富的獨到眼光和堅定信念，揭示了一個深刻的哲理：在別人看到困境時，智者看到的是機遇。名創優品與永輝的聯手，或將開啟中國零售的新篇章。

然而，零售業的未來，并非一蹴而就，它需要不斷地創新、試錯與堅持。正如葉國富所言，只有真正回歸零售本質，關注消費者、尊重員工、重視產品力，才能在風起云涌的零售市場中，立于不敗之地。這場并購，不僅是兩家企業的聯合，更將對整個零售行業未來發展，帶來更為深刻的啟示。