洽洽食品正在面臨巨大的下行壓力。

出品/零售公園

作者/象升

盡管交出了營收、凈利潤雙增的業績答卷，但洽洽食品依然不“性感”。

2024年8月28日，洽洽食品披露2024年上半年財報，營收28.98億元，同比增長7.92%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.37億元，同比增長25.92%。

值得注意的是，洽洽食品2024年上半年業績增長，很大程度上都建立在上年業績出現較大滑坡的基礎上。縱向對比來看，洽洽食品最新的半年度業績相較2022年同期仍有一定差距，其中凈利潤低3.99%。

另一方面，洽洽食品2024年上半年業績主要都得益于春節假期帶動。時間來到2024年Q2，洽洽食品的業績再次陷入負增長泥潭，營收10.77億元，同比下降20.25%，環比下降40.89%；歸母凈利潤9632.98萬元，同比增長7.58%，環比下降59.94%。

過去幾年，洽洽食品業績低迷確實與葵花籽產業邁入下行周期有一定聯系，但2024年上半年，葵花籽產業已有向好的跡象，洽洽食品的業績依舊沒有展現較強成長性。這在很大程度上說明，洽洽食品各業務線的競爭力并不強。

 一、葵花籽邁入下行周，洽洽食品業績承壓

談及洽洽食品，可能大部分人第一時間都會想到“瓜子”。事實上，葵花子產品確實是洽洽食品的營收支柱。

財報顯示，2021年-2023年以及2024年上半年，洽洽食品葵花籽業務營收占比分別為65.89%、65.56%、62.75%以及63.98%，是公司最重要的營收支柱。

正因為葵花籽業務極端重要，過去幾年，洽洽食品一直著力穩住上游供應鏈。財報顯示，洽洽食品葵花籽原料部分采用“公司 訂單農業 種植戶”的采購模式；另一部分為代理商和合作社采購模式，以“抵抗原材料不足或原材料價格波動引致的經營業績波動風險。”

盡管洽洽食品的觸手伸向了上游產業鏈，但其很難左右葵花籽產業的宏觀波動。與光伏、面板等產業類似，因下游需求和上游生產存在一定的時間和信息差，葵花籽產業也有很強的周期性。

農業農村部披露的數據顯示，2016年后，中國葵花籽種植面積持續下行，從1278.9千公頃跌至2022年的623.2千公頃，已然腰斬。由于需求并未明顯減弱，葵花籽種植面積收窄，自然會導致下游葵花籽價格上漲。

財報顯示，2022年-2023年，洽洽食品葵花子業務的營業成本漲幅分別為16.12%和5.85%。因營業成本漲幅高于營收增速，同期洽洽食品葵花子業務的毛利率分別為33.15%和25.23%，下滑態勢明顯。

上游成本飛速飆升，直接導致洽洽食品凈利潤的成長性走低。財報顯示，2021年-2023年，洽洽食品歸母凈利潤同比增速分別為15.35%、5.1%和-17.77%。

盡管2024年上半年，洽洽食品的業績恢復增長，但這很大程度上都建立在上年同期業績不佳以及春節假期利好的因素之上。如開頭所述，二季度葵花籽產品銷售的淡季，洽洽食品的業績再次陷入負增長泥潭。

由此來看，盡管已經成為行業巨頭，但洽洽食品并未類似其他行業的巨頭，在產業鏈中擁有極大的話語權，進而具備極強的抗風險能力。這決定了，投資者很難堅定地看好洽洽食品。

二、頻頻漲價，洽洽食品庫存量激增

需要注意的是，洽洽食品并未獨自承擔上游葵花籽成本上漲的壓力，而是祭出漲價手段，向下游消費者轉嫁激增的成本壓力。

官方資料顯示，2021年10月，洽洽食品調高葵花子系列產品以及南瓜子、西瓜子產品出廠價格，漲幅為8%-18%；2022年8月，洽洽食品葵花子產品再次漲價約3.8%。

事實上，洽洽食品的漲價策略確實卓有成效。財報顯示，2021年-2022年，洽洽食品葵花籽業務的營收漲幅分別為5.86%和14.42%，分別比營業成本漲幅高1.24和低1.7個百分點，最終使毛利率維持在了33%左右。

然而，此后洽洽食品葵花籽業務的營收漲幅卻突然被成本漲幅甩在身后。2023年，洽洽食品葵花籽業務營收同比下跌5.36%，反觀營收成本卻同比增長5.85%，進而導致毛利率驟降7.92個百分點，僅為25.23%。

近年來，洽洽食品的高價產品之所以愈發難以俘獲消費者，或許是因為背離了行業發展趨勢。2023年以來，因地產下行、經濟承壓，消費者消費愈發保守。為了俘獲消費者，零食行業掀起了激烈的價格戰。

比如，2023年11月，良品鋪子開啟成立十七年以來最大規模降價，300多款尖貨和爆款產品平均降價22%，最高降幅45%。次月，三只松鼠創始人章燎原也在社交媒體平臺對外表示，公司早在一年前就實施了“高端性價比”戰略，即在低價前提下確保產品高品質。

考慮到休閑食品本就不是剛性消費，用戶忠實度也十分有限，諸多零食企業紛紛降價的背景下，致力于“沖高”的洽洽食品自然難以維持對消費者的吸引力。

財報顯示，2023年以及2024年上半年，洽洽食品休閑食品的庫存量分別為8434.86噸和3243.39噸，分別同比增長40.40%、40.45%，遠高于銷售量和生產量10%左右的較低增速。

對比而言，2022年，洽洽食品休閑食品的庫存量同比增速僅為12.24%，與銷售量11.00%以及生產量10.09%的同比增速基本保持在同一水平。

顯而易見，2023年以來，洽洽食品休閑食品的庫存量增幅遠高于銷售量，很大程度上說明，消費者已不再熱衷于選購洽洽食品的高價產品。

在此背景下，即便葵花籽產業正逐步走出下行“波谷期”，洽洽食品依然沒能走出“微笑曲線”。

安信證券預測，隨著瓜子種植面積擴大，2023年Q4后，葵花籽采購價格有望回落。洽洽食品2024年上半年財報顯示，公司葵花子營業成本下跌3.08%。然而，2024年上半年，洽洽食品葵花子業務營收僅同比增長3.01%，毛利率僅為28.60%，正逐漸喪失想象力。

三、營收增速下滑，堅果難成“第二條曲線”

其實洽洽食品早已意識到葵花子業務面臨巨大的不確定性，因而于2017年推出“小黃袋每日堅果”，進軍堅果市場。

2019年7月，接受《人民周刊》采訪時，洽洽副總裁王斌對外表示，“洽洽堅果是第二業務線，將把重心向堅果調整，洽洽將用1-2年的時間做到每日堅果第一，3-5年時間做到中國堅果第一，10年時間成為世界堅果領先企業。”

洽洽食品之所以選擇切入堅果市場，一方面固然是因為堅果和葵花子有共通之處，供應鏈、渠道等資源可以復用，另一方面，或許也是因為看到堅果市場迸發出了海量紅利。

前瞻產業研究院披露的數據顯示，2018年-2021年，堅果（樹生）市場規模從340億元增長至480億元，復合年增長率高達12.18%。

事實證明，市場飛速成長的背景下，得益于多年積累的品牌、供應鏈、渠道等資源帶動，堅果類產品確實正逐步成為洽洽食品的“第二業務線”。

財報顯示，2021年-2023年，洽洽食品堅果類產品營收分別為13.66億元、16.23億元以及17.53億元，營收占比分別為22.83%、23.58%以及25.75%。

不過需要注意的是，目前洽洽食品對自家堅果類產品的市場表現或許并不滿意。2020年，洽洽食品曾提出“百億收入、百萬終端”的“雙百戰略”，計劃到2023年，堅果產品的含稅銷售額為30億元。然而，去年洽洽食品堅果類產品的實際營收僅為目標的58.43%。

洽洽食品的堅果類產品發展不及預期，或許是因為正面臨競爭對手的圍剿。過去幾年，不止洽洽食品加緊發力堅果類產品，三只松鼠、百草味、沃隆食品等零食企業也紛紛布局相關產品。

前瞻產業研究院披露的數據顯示，2022年，中國堅果（樹生）行業市場中，排名前三的企業分別為三只松鼠、百草味、沃隆食品，市占率分別為4.68%、2.97%、2.34%。洽洽食品市占率僅為2.31%，排名第四。

目前，三只松鼠、百草味、沃隆食品等頭部堅果企業正致力于通過產品、營銷、渠道等創新，加速搶占市場紅利。比如，近年來，三只松鼠就靠電商直播打開了想象空間。財報顯示，2024年上半年，三只松鼠近22億元的營收凈增量中，短視頻電商貢獻近10億元，約占總增量的40%。整體而言，線上綜合電商的營收占凈增量的30%。

對比而言，目前洽洽食品仍嚴重依賴線下經銷渠道。財報顯示，2021年-2023年，洽洽食品經銷渠道營收占比一直徘徊在84%左右，含電商的直營渠道營收占比一直徘徊在15%左右。換而言之，洽洽食品并未極大地搶占電商渠道蓬勃發展給堅果產品帶來的增量紅利。

這也導致，洽洽食品的堅果類產品的成長性正逐步收窄。財報顯示，2021年-2023年，洽洽食品的堅果類產品營收同比增速分別為43.82%、18.78%以及8.00%，增速日趨衰減。

總而言之，盡管目前仍是中國休閑零食賽道的頭部企業，但洽洽食品正面臨巨大的下行壓力。

一方面，隨著葵花子產業邁入下行周期，洽洽食品選擇靠漲價向市場轉嫁成本壓力。此舉雖然暫時穩住了業績，但卻讓追求高性價比的消費者產生了一定的抵觸心理。

隨著上游葵花子逐漸放量，洽洽食品的葵花子業務的業績依舊萎靡，并且庫存量激增，很大程度上說明，消費者已不再熱衷于選購洽洽食品的產品。

另一方面，過去幾年，隨著市場紅利穩步釋放，洽洽食品的堅果類產品確實穩步成長。然而，近年來，在競爭對手圍剿之下，渠道陳舊的洽洽食品又遇到了堅果類產品業績萎靡的挑戰。

考慮到洽洽食品的基本盤和“第二條曲線”都不十分穩固。接下來，洽洽食品的業績或許還有進一步下滑的可能。