出品/零售商業(yè)財經(jīng)

作者/喻博雅

12月6日上午，中國最大的零售云解決方案服務(wù)商——多點數(shù)智有限公司 Dmall Inc.（以下簡稱“多點數(shù)智”，股票代碼：2586.HK），正式在港交所上市。

多點數(shù)智開盤價為21.70港元，較發(fā)行價（30.21港元）下跌28%。截至當(dāng)日收盤，多點數(shù)智報13.80港元，跌幅達(dá)54.32%，總市值為122.36億港元。

圖源：雪球、多點DMALL官方

多點數(shù)智總裁張峰6日在多點微信公眾號上發(fā)表公開信，其中提到，“在中國，我們收獲了一批忠實的合作伙伴，如胖東來、羅森、丹尼斯及麥德龍中國等，大家一起推動中國零售數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程，在東南亞，我們有親密的合作伙伴DFI Retail Group和SM集團(tuán)，攜手深耕包括新加坡、柬埔寨、馬來西亞、印度尼西亞、文萊、菲律賓等零售市場，在歐洲，我們與麥德龍的業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，歐洲廣闊的零售市場值得期待。”

事實上，多點數(shù)智的上市之路并非一帆風(fēng)順，此前該公司于2022年12月7日、2023年6月23日、2024年4月30日、2024年10月31日先后四次遞表招股書。

有著“中國超市之父”美譽的張文中博士，是物美集團(tuán)與多點數(shù)智的實控人，從2003年將物美商業(yè)順利送上港交所，到2024年收獲四闖港股并最終成功的多點數(shù)智，這位已經(jīng)62歲、經(jīng)歷過中國流通產(chǎn)業(yè)三十年迭代的零售老將，再次迎來了屬于自己的收獲時刻。

01

繞不開的盈利難題

作為一家為本地零售業(yè)提供基于云的一站式數(shù)字零售SaaS平臺的公司，多點數(shù)智的服務(wù)涵蓋零售核心服務(wù)云、電子商務(wù)服務(wù)云及其他業(yè)務(wù)，公司五大客戶分別為物美集團(tuán)、麥德龍供應(yīng)鏈集團(tuán)、銀川新華集團(tuán)、重慶百貨集團(tuán)、百安居實體，且這些大客戶全部為關(guān)聯(lián)實體。

業(yè)績方面，2021年至2023年及2024年1-6月，多點數(shù)智收入分別為8.48億元、13.28億元、15.85億元和9.39億元。

圖：多點數(shù)智近年業(yè)績表現(xiàn)

來自持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)的期內(nèi)虧損分別為18.08億元、9.00億元、7.49億元和4.82億元。

圖：多點數(shù)智近年虧損情況

換言之，多點數(shù)智近幾年營收雖有所增長，在2021年同比增速甚至達(dá)到了114.6%，但虧損窟窿依舊難填。

令人好奇的是，為何多點數(shù)智不賺錢？

招股書顯示，多點數(shù)智的收入主要來自零售核心服務(wù)云、電子商務(wù)云及其他。

在零售核心服務(wù)云業(yè)務(wù)中，多點數(shù)智主要基于零售客戶通過操作系統(tǒng)處理的客戶商品交易總額按抽傭率收費，或使用操作系統(tǒng)的訂閱費以及定制、實施、軟件開發(fā)及維護(hù)費用；以及向使用AIoT解決方案的客戶收取產(chǎn)品及服務(wù)費。

在電子商務(wù)云業(yè)務(wù)中，多點數(shù)智按平臺（特別是多點移動應(yīng)用程序及小程序）處理的客戶商品交易總額的百分比向零售，以及就O2O平臺進(jìn)行的交易相關(guān)的每宗配送訂單時向消費者收取配送費。

其他業(yè)務(wù)則包括提供線下營銷服務(wù)、線下營銷產(chǎn)品及提供折扣及優(yōu)惠券。

值得注意的是，2023年底，多點數(shù)智所有客戶均已轉(zhuǎn)型至內(nèi)部O2O運營，且電子商務(wù)服務(wù)云板塊提供的大部分服務(wù)（例如就其在線商店及配送服務(wù)提供的營運支持）已被逐步淘汰。因此，電子商務(wù)服務(wù)云解決方案項下提供的余下服務(wù)于2024年并未產(chǎn)生實質(zhì)收入。

多點數(shù)智最主要的收入來源是零售核心服務(wù)云，占總營收的比重從2021年的51.7%一路上漲至2024年上半年的99.4%。

圖源：多點招股書

主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，讓毛利率較高的零售核心服務(wù)云成為期內(nèi)貢獻(xiàn)收入最高的業(yè)務(wù)，正因如此，多點數(shù)智期內(nèi)的整體毛利率也出現(xiàn)走高。各期多點數(shù)智的毛利率分別為20.4%、38.0%、35.0%和38.3%

從營收結(jié)構(gòu)上來看，多點數(shù)智營收大部分由物美系相關(guān)的線下零售實體所貢獻(xiàn)。某種程度上，擁有線下零售先天優(yōu)勢的多點Dmall僅需要在數(shù)字化下功夫即可，但它的盈利能力卻依然堪憂。

圖源：多點招股書

招股書數(shù)據(jù)顯示，相較于每名客戶的收益，每名客戶的營運開支嚴(yán)重超標(biāo)。

圖源：多點招股書

對此，多點數(shù)智不得不降本增效，將每名客戶的運營開支從2021年的8100萬元降至2023年的3700萬。可隨著營收開支的減少，每名客戶的收益也逐年縮水，總收益則從2021年的3600萬降至2023年的3000萬，以上數(shù)據(jù)直觀體現(xiàn)了多點數(shù)智客戶消費能力的顯著下滑。

02

近八成關(guān)聯(lián)交易高度依賴物美

相較于眾多白手起家，靠自己摸爬滾打的企業(yè)，多點數(shù)智與物美集團(tuán)的合作從創(chuàng)立之初便已建立，物美是其最大的客戶和關(guān)系匪淺的關(guān)聯(lián)實體。

雖然多點數(shù)智一直試圖與物美撇清關(guān)系，將自己描述為一家獨立公司，如同多點數(shù)智合伙人劉桂海曾公開發(fā)言：“物美是一個很好的試驗場，但多點并非物美的電商部門，而是要做一個為傳統(tǒng)零售賦能的大平臺。”

但事實是，無論是創(chuàng)始人，還是多點數(shù)智營收的主要客戶來源，多點數(shù)智均無法擺脫物美的標(biāo)簽。

詳細(xì)來看，截至報告期各期末，多點數(shù)智來自物美集團(tuán)的收益分別為3.84億元、5.62億元、8.21億元和4.85億元，分別占當(dāng)期收益的45.3%、42.3%、51.8%和51.6%；來自麥德龍實體（或麥德龍供應(yīng)鏈集團(tuán) 于MDL重組后）的收益分別為8660萬元、2.58億元、2.6億元和1.84億元，占當(dāng)期收益的10.2%、19.4%、16.4%和19.6%

圖源：多點招股書

報告期內(nèi)，公司來自物美集團(tuán)等關(guān)聯(lián)方的收益分別為5.99億元、9.66億元、12.02億元和7.35億元，收益占比分別為70.6%、72.7%、75.9%和78.2%，關(guān)聯(lián)交易呈持續(xù)上升；來自獨立客戶的收益分別為2.21億元、2.67億元、2.44億元和1.25億元，收益占比分別為26.1%、20.1%、15.3%和13.3%，呈持續(xù)下滑態(tài)勢。

以上數(shù)據(jù)說明多點數(shù)智尤為依賴關(guān)聯(lián)實體。即便存在獨立客戶，但是否與物美系有著間接關(guān)系，就不得而知了，且這部分收益正逐年下滑。

“依賴”常常與危機(jī)相伴。但高度綁定、嚴(yán)重依賴物美的模式，讓多點數(shù)智在尚未跨越盈利線的同時，必須超越其依賴的關(guān)聯(lián)實體（線下零售額）的衰退速度。

進(jìn)一步講，若這些關(guān)聯(lián)實體關(guān)系發(fā)生任何重大變化，則必然會對其業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。“物美系”本為多點數(shù)智發(fā)展之初開疆拓土最有利的資源與抓手，但如今卻變成了多點數(shù)智長續(xù)經(jīng)營的風(fēng)險點。

在持續(xù)虧損的同時，多點數(shù)智自身現(xiàn)金流表現(xiàn)也錄得持續(xù)流出，同時債務(wù)壓力也在持續(xù)攀升，或許這也是公司急迫沖刺上市的重要原因。

報告期各期末，多點數(shù)智經(jīng)營活動所用現(xiàn)金凈額分別為12.75億元、2.06億元、1.79億元和5674.3萬元；期內(nèi)公司的資產(chǎn)總額分別為12.81億元、13.07億元、13.78億元和13.55億元，負(fù)債總額分別為60.2億元、73.85億元、81.43億元和84.09億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為3.69億元、5.33億元、5.53億元和4.7億元，償債壓力較大，也側(cè)面說明多點數(shù)智需不斷依賴外部“輸血”才能勉強(qiáng)維持資金鏈的正常運轉(zhuǎn)。

背靠巨人“輸血”，卻始終無法“止血”，賭上全村希望的多點數(shù)智，征途漫漫。

03

能否引領(lǐng)數(shù)智零售創(chuàng)新未來？

回歸后的張文中，看到了傳統(tǒng)零售商超的發(fā)展困境。若想改變，便需要零售企業(yè)主動擁抱線上，由信息化向數(shù)字化轉(zhuǎn)型。但此時市場上并沒有成熟的經(jīng)驗可以借鑒，即便是被譽為“新零售標(biāo)桿”的盒馬，也是從2016年開始才“摸著石頭過河”。

張文中深諳零售之道，又有著深厚的零售技術(shù)沉淀。在洞悉市場現(xiàn)狀后，他選擇重金投入自建智慧零售服務(wù)平臺，也就是后來的“多點數(shù)智”。由此，張文中邁出了從實體零售轉(zhuǎn)向數(shù)字化系統(tǒng)深度探索的重要一步。

圖源：物美

在他的構(gòu)想中，多點數(shù)智不單單只為物美集團(tuán)服務(wù)，它的定位是平臺，是以第三方平臺商、技術(shù)服務(wù)商的角色，為線下零售商提供合適的產(chǎn)品或解決方案，助力線下實體零售企業(yè)全面數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

依托多點數(shù)智，物美在數(shù)字化轉(zhuǎn)型上的速度明顯要比其它線下零售企業(yè)更快一些，這也是也是“借地利”（產(chǎn)品與服務(wù)）之舉。

較為遺憾的是，資本市場已然對傳統(tǒng)零售行業(yè)失去投資興趣，并沒有認(rèn)可“物美科技”交出來的成績單，這使得張文中的港股上市夢暫緩。

但不少傳統(tǒng)零售企業(yè)已經(jīng)看到數(shù)字化轉(zhuǎn)型的希望，開始攜手多點數(shù)智，以物美為范本進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級。雖說張文中已年過花甲，但“老驥伏櫪，志在千里”。將多點數(shù)智交棒至其外甥張峰手中，自己以高級顧問身份退居二線后，張文中能將更多精力放在物美集團(tuán)的戰(zhàn)略部署方面。

在我國，十萬億市場規(guī)模的零售行業(yè)集中度不高，頭部企業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢并不明顯。因此，對于任何一家零售企業(yè)來說，未來都有無限機(jī)會。但未來是否可期，是否如張文中博士所愿，那只能交給時間來回答。