出品/聯(lián)商專欄

撰文/方湖

編輯/娜娜

2024年經(jīng)濟(jì)下行、房地產(chǎn)下沉，不斷下沉的消費(fèi)和不斷內(nèi)卷的競爭，市場激蕩，城頭變幻大王旗。

老百貨如上海星游城、杭州解百A座、咸寧銀泰百貨、廣州番禺友誼商場、伊勢丹天津兩家店（南京路店、濱海新區(qū)）等，這些商場多因物業(yè)條件老化、吸引力減退而逐漸淡出舞臺(tái)。大型購物中心如沈陽卓展購物中心，這是一個(gè)曾經(jīng)的高端商業(yè)地標(biāo)，但因市場環(huán)境變化和競爭加劇而不得不黯然離場。還有知名連鎖品牌門店包括大潤發(fā)、沃爾瑪、永輝超市、物美超市等大型渠道門店，它們?cè)谌珖�范圍�?nèi)關(guān)閉了多家門店。

就是在這種低靡的商業(yè)氛圍之下，有幾股力量刺破黑夜長空，殺入商業(yè)的血海戰(zhàn)爭。

名創(chuàng)優(yōu)品的葉國富63億入駐永輝成為第一大股東，時(shí)尚巨頭雅戈?duì)柛�是花費(fèi)74億收購阿里巴巴旗下的銀泰百貨，德弘資本以131億港元收購阿里旗下的高鑫零售78.8%的股份，PAG太盟已聯(lián)合中信資本、Ares管理、阿布扎比投資局等投資者以83億美元的價(jià)格收購了珠海萬達(dá)商管集團(tuán)60%的股權(quán)。這四次股權(quán)變更是2024年最有代表性的收購，在低靡市場拉起一面旗幟，他們的勇氣讓我們看到一絲曙光。

一、名創(chuàng)優(yōu)品收購永輝

2024年9月23日晚，永輝超市、名創(chuàng)優(yōu)品分別在上交所和港交所發(fā)布公告，名創(chuàng)優(yōu)品擬用約63億元收購永輝超市29.4%股份。交易完成后，名創(chuàng)優(yōu)品成為永輝超市的第一大股東。

名創(chuàng)優(yōu)品作為近年來業(yè)務(wù)擴(kuò)張迅速的零售品牌，此次收購永輝超市，被認(rèn)為是其進(jìn)一步擴(kuò)大線下零售版圖的重要戰(zhàn)略布局。

1、名創(chuàng)優(yōu)品收購永輝超市的根本原因

第一、看好永輝超市的調(diào)改前景。

名創(chuàng)優(yōu)品認(rèn)為永輝超市作為線下頭部的生鮮零售超市，具有巨大的潛力。特別是在胖東來的幫扶調(diào)改下，永輝超市的業(yè)務(wù)模式有望得到重塑，競爭力將得到提升。永輝超市的調(diào)改數(shù)據(jù)，如鄭州信萬廣場店、西安中貿(mào)廣場店等門店調(diào)改后，單品調(diào)整80%以上，客流和銷售大幅增長，驗(yàn)證了胖東來模式的可復(fù)制性，永輝超市一改頹勢、逆勢上揚(yáng)。

第二、渠道協(xié)同與供應(yīng)鏈整合。

名創(chuàng)優(yōu)品與永輝超市在渠道方面有協(xié)同機(jī)會(huì)，雙方可以相互賦能，形成巨大的流量引力場，在更多商業(yè)地產(chǎn)中獲得同類業(yè)態(tài)最好的位置。

在供應(yīng)鏈上，名創(chuàng)優(yōu)品可以發(fā)揮自身供應(yīng)鏈優(yōu)勢，撬動(dòng)永輝的渠道規(guī)模，實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)，提高運(yùn)營效率。

第三、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

名創(chuàng)優(yōu)品通過收購永輝超市，可以增加在資本結(jié)構(gòu)中對(duì)于負(fù)債的使用，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高資金利用率。如果將來永輝超市在調(diào)改后開始盈利，這筆投資將大大優(yōu)化名創(chuàng)優(yōu)品的投資回報(bào)率。

第四、布局必需品賽道。

永輝超市作為線下頭部的生鮮零售超市，能為名創(chuàng)優(yōu)品補(bǔ)上必需品賽道的拼圖，使名創(chuàng)優(yōu)品線下零售的布局更加完善。這有助于名創(chuàng)優(yōu)品分散周期性業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，更有利于其成為全球有影響的大型連鎖集團(tuán)公司。

2、葉國富對(duì)收購永輝的期望

作為名創(chuàng)優(yōu)品創(chuàng)始人，葉國富在全球零售業(yè)有著廣闊的視野和豐富的經(jīng)驗(yàn)。他認(rèn)為永輝超市盡管目前在經(jīng)營上面臨一些挑戰(zhàn)，但其全國渠道網(wǎng)絡(luò)仍是不可多得的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

一方面，在他看來，永輝現(xiàn)在的價(jià)格處于最低點(diǎn)，這正是一個(gè)絕佳的投資機(jī)會(huì)。

另一方面，胖東來調(diào)改后的永輝將迎來商業(yè)轉(zhuǎn)機(jī)和增長曲線。胖東來對(duì)永輝調(diào)改，讓葉國富看到了契機(jī)——低點(diǎn)的價(jià)格和未來增長趨勢。所以葉國富看到的是永輝超市的核心渠道價(jià)值和胖東來的經(jīng)營理念，二者強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合能夠驅(qū)動(dòng)永輝打造美好商業(yè)的落地，是復(fù)刻版的胖東來在全國的延伸；一部分是胖東來的自營產(chǎn)品，更多的是于東來先生的經(jīng)營理念、服務(wù)體系和企業(yè)文化的落地。

葉國富對(duì)于東來說，名創(chuàng)優(yōu)品一直倡導(dǎo)優(yōu)質(zhì)平價(jià)的消費(fèi)主張，倡導(dǎo)回歸零售本質(zhì)、回歸消費(fèi)者，卷品質(zhì)、卷創(chuàng)新，不卷價(jià)格。“我看了胖東來幫忙永輝超市調(diào)改的首店鄭州信萬店，內(nèi)心感覺非常幸福，我對(duì)胖東來模式走向全國、把每個(gè)社區(qū)服務(wù)好、把每個(gè)家庭服務(wù)好充滿信心”。

從協(xié)同效應(yīng)的角度來看，葉國富期望名創(chuàng)優(yōu)品+永輝超市多方面協(xié)同發(fā)展。一方面，名創(chuàng)優(yōu)品在IP設(shè)計(jì)和運(yùn)營方面的優(yōu)勢，有望為永輝超市注入新的活力，使其對(duì)年輕群體、新一代消費(fèi)者更具吸引力，提升品牌的溢價(jià)能力。另一方面，借助永輝超市成熟的供應(yīng)鏈體系和廣泛的門店網(wǎng)絡(luò)，名創(chuàng)優(yōu)品能夠進(jìn)一步擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，提升規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，分散周期性業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。?

第一、做中國版Costco。

葉國富期望通過收購永輝超市，將其打造成為中國線下零售的新標(biāo)桿，對(duì)標(biāo)Costco、山姆會(huì)員店。

第二、實(shí)現(xiàn)快速升級(jí)與擴(kuò)展。

葉國富認(rèn)為，永輝超市調(diào)改成功后，將成為商業(yè)地產(chǎn)吸引客流的主要品牌，有助于名創(chuàng)優(yōu)品實(shí)現(xiàn)快速升級(jí)和擴(kuò)展。

第三、創(chuàng)造巨大價(jià)值。

葉國富期望通過此次收購，為名創(chuàng)優(yōu)品的股東創(chuàng)造巨大價(jià)值。他認(rèn)為，永輝超市作為線下頭部的生鮮零售超市，能為名創(chuàng)優(yōu)品補(bǔ)上必需品賽道的拼圖，使名創(chuàng)優(yōu)品線下零售的布局更加完善。

第四、堅(jiān)持長期主義。

葉國富強(qiáng)調(diào)，此次收購并不會(huì)影響名創(chuàng)優(yōu)品集團(tuán)未來5年的戰(zhàn)略。名創(chuàng)優(yōu)品仍然會(huì)堅(jiān)持產(chǎn)品創(chuàng)新和IP戰(zhàn)略，堅(jiān)持性價(jià)比和全球化。

二、雅戈?duì)柺召忋y泰百貨

2024年12月17日，阿里巴巴發(fā)布公告，擬以74億元向雅戈?duì)柤瘓F(tuán)和銀泰管理團(tuán)隊(duì)成員組成的購買方財(cái)團(tuán)出售銀泰百貨100%股權(quán)。雅戈?duì)柋硎臼召忋y泰百貨和近期雅戈?duì)柌季志�下實(shí)體門店和百貨店有關(guān)系，實(shí)體渠道正是低迷階段，此時(shí)收購正是低點(diǎn)。同時(shí)雅戈?duì)栠�收購了一家高端兒童品牌bonpoint，清晰而堅(jiān)定地傳遞雅戈?duì)柧劢箷r(shí)尚主業(yè)的戰(zhàn)略決心。

1、雅戈?duì)柺召忋y泰百貨的原因

第一、回歸時(shí)尚主業(yè)。

雅戈?duì)柤瘓F(tuán)年會(huì)表示：2024年對(duì)雅戈?duì)柺菢O具里程碑意義的一年，集團(tuán)迎來了45周年生日。雅戈?duì)栠M(jìn)行了兩筆重大的并購交易，清晰而堅(jiān)定地傳遞雅戈?duì)柧劢箷r(shí)尚主業(yè)的戰(zhàn)略決心，初步完成了集團(tuán)業(yè)務(wù)板塊的戰(zhàn)略調(diào)整。

雅戈?duì)栭L期以來以服裝制造和房地產(chǎn)開發(fā)為主要業(yè)務(wù)。隨著市場變化，房地產(chǎn)清庫存和縮規(guī)模成為必然，雅戈?duì)栃枰獙ふ倚碌脑鲩L點(diǎn)。收購銀泰百貨能夠使其實(shí)現(xiàn)回歸時(shí)尚主業(yè)的戰(zhàn)略布局。

第二、品牌渠道協(xié)同。

雅戈?duì)栐诜�裝領(lǐng)域擁有較高的品牌知名度，特別是其男裝系列。銀泰百貨則是眾多國內(nèi)外時(shí)尚品牌的聚集地，擁有出色的線下渠道資源。這一收購，可以使雅戈?duì)栄杆僬碱I(lǐng)部分核心零售終端，與雅戈?duì)枙r(shí)尚大店快速落地不謀而合。

第三、數(shù)字化運(yùn)營。

脫胎于阿里巴巴的銀泰百貨，數(shù)字化轉(zhuǎn)型已經(jīng)比較深入了。例如，銀泰百貨實(shí)現(xiàn)了線上線下會(huì)員體系的融合、智能營銷、供應(yīng)鏈數(shù)字化管理等先進(jìn)的數(shù)字化運(yùn)營模式。雅戈?duì)柺召忋y泰，能夠快速獲取其數(shù)字化運(yùn)營的能力和經(jīng)驗(yàn)，加速自身服裝業(yè)務(wù)以及未來可能涉足的其他零售業(yè)務(wù)的數(shù)字化進(jìn)程，從而更好地迎合消費(fèi)者的數(shù)字化消費(fèi)習(xí)慣。

第四、商業(yè)地產(chǎn)轉(zhuǎn)型。

雅戈?duì)栐诜康禺a(chǎn)開發(fā)方面有一定的積累，銀泰百貨旗下?lián)碛写罅績?yōu)質(zhì)的商業(yè)地產(chǎn)資源，包括位于城市核心地段的購物中心、百貨商場等。此次收購可以讓雅戈?duì)枌?duì)商業(yè)地產(chǎn)資源進(jìn)行有效整合。一方面，未來在商業(yè)地產(chǎn)的開發(fā)和運(yùn)營方面，雅戈?duì)柨梢越梃b銀泰百貨的成功經(jīng)驗(yàn)；另一方面，也可以對(duì)銀泰百貨的商業(yè)地產(chǎn)進(jìn)行改造升級(jí)，提升其價(jià)值，獲取更多的物業(yè)增值收益。

2、雅戈?duì)柺召忋y泰百貨的未來期待

未來，我們期待雅戈?duì)柡豌y泰百貨能夠深度融合線上線下渠道，打造全渠道零售模式。雅戈?duì)柨梢詫⑵浞�裝生產(chǎn)的供應(yīng)鏈優(yōu)勢與銀泰百貨的線下優(yōu)勢和數(shù)字化平臺(tái)相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)服裝產(chǎn)品從設(shè)計(jì)、生產(chǎn)到銷售端的快速響應(yīng)。消費(fèi)者可以在線上下單，享受線下門店的快速取貨、換貨服務(wù)，或者在線下體驗(yàn)后通過線上平臺(tái)進(jìn)行購買，享受線上的優(yōu)惠和便捷配送。

在雅戈?duì)柕钠放拼蛟炷芰�和銀泰百貨的潮流引領(lǐng)作用下，雙方有望實(shí)現(xiàn)品牌創(chuàng)新與升級(jí)。借助銀泰百貨的年輕消費(fèi)群體基礎(chǔ)和市場敏感度，雅戈?duì)柨赡軙?huì)推出更多迎合年輕消費(fèi)群體、時(shí)尚潮流的服裝系列。同時(shí)，銀泰百貨也可以借雅戈?duì)枏?qiáng)大的品牌內(nèi)涵，提升自身整體的商業(yè)品牌形象，將銀泰百貨打造成更具特色、更具文化底蘊(yùn)的購物體驗(yàn)場所。

兩者結(jié)合后，有望對(duì)銀泰百貨現(xiàn)有的商業(yè)地產(chǎn)進(jìn)行創(chuàng)新發(fā)展。除了繼續(xù)優(yōu)化商業(yè)布局，提升購物環(huán)境外，還可以引入更多元化的業(yè)態(tài)，比如打造集時(shí)尚、文化、藝術(shù)、娛樂為一體的綜合性商業(yè)空間。

三、德弘資本收購大潤發(fā)

2025年1月1日，阿里巴巴集團(tuán)的一則公告震驚了整個(gè)零售行業(yè)——其子公司及NewRetail與德弘資本達(dá)成交易，以最高約131.38億港元的價(jià)格出售所持高鑫零售（大潤發(fā)母公司）全部股權(quán)，合計(jì)占高鑫零售已發(fā)行股份的78.7%。這一消息無疑將成為2025年零售業(yè)的第一個(gè)重磅新聞。

1、德弘資本收購大潤發(fā)的根本原因

大致可以歸結(jié)為以下幾點(diǎn)：

第一、大潤發(fā)的基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值。

大潤發(fā)作為中國最大的連鎖超市之一，擁有超過500家門店網(wǎng)絡(luò)、豐富的商品種類以及穩(wěn)定的消費(fèi)者群體。其自有物業(yè)和過千億的現(xiàn)金流等資產(chǎn)為德弘資本提供了堅(jiān)實(shí)的投資基礎(chǔ)。大潤發(fā)在多年的經(jīng)營中積累了大量的優(yōu)質(zhì)資源，包括供應(yīng)鏈資源、物流體系以及品牌影響力，這些都是德弘資本看重的重要資產(chǎn)。

第二、大潤發(fā)財(cái)務(wù)回暖跡象。

盡管大潤發(fā)近年來面臨營收下滑和虧損的挑戰(zhàn)，但在德弘資本收購前夕，大潤發(fā)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。2025財(cái)年中期數(shù)據(jù)顯示，大潤發(fā)營收為347.08億元，凈利潤1.86億元，同比增長149.2%。扭虧為盈，這顯示大潤發(fā)財(cái)務(wù)有回暖跡象，為德弘資本提供了投資信心。

第三、零售行業(yè)調(diào)整與轉(zhuǎn)型機(jī)遇。

整個(gè)零售行業(yè)正在經(jīng)歷重大調(diào)整，傳統(tǒng)商超面臨數(shù)字化轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。德弘資本認(rèn)為，通過提供新資源和優(yōu)化管理，可以提升大潤發(fā)的運(yùn)營效率，從而在未來3到5年實(shí)現(xiàn)預(yù)期的盈利水平。大潤發(fā)在數(shù)字化轉(zhuǎn)型和線上線下融合方面已經(jīng)有一定的基礎(chǔ)，德弘資本希望在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步推動(dòng)其轉(zhuǎn)型和發(fā)展。

第四、德弘資本的投資策略。

德弘資本主要采用財(cái)務(wù)導(dǎo)向的投資策略，通常不直接參與日常運(yùn)營，而是通過資源和管理建議支持被投企業(yè)的成長。大潤發(fā)符合德弘資本的投資理念，即通過優(yōu)化資源配置和管理提升，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值增長。

2、德弘資本收購大潤發(fā)后的未來預(yù)期

推動(dòng)業(yè)務(wù)改造與轉(zhuǎn)型：德弘資本將接管大潤發(fā)的所有權(quán)和經(jīng)營決策，預(yù)計(jì)會(huì)推動(dòng)其進(jìn)行業(yè)務(wù)改造和轉(zhuǎn)型。這包括優(yōu)化商品結(jié)構(gòu)、提升供應(yīng)鏈效率、加強(qiáng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型以及拓展新業(yè)態(tài)等方面。

提升運(yùn)營效率與盈利能力：德弘資本將通過提供新資源和優(yōu)化管理，提升大潤發(fā)的運(yùn)營效率。這有助于大潤發(fā)降低成本、提高利潤水平，并在激烈的市場競爭中保持競爭力。

拓展市場與品牌影響力：大潤發(fā)在德弘資本的支持下，有望拓展更多市場，提升品牌影響力。通過開設(shè)新店、優(yōu)化門店布局以及加強(qiáng)市場營銷等方式，大潤發(fā)可以吸引更多消費(fèi)者，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的持續(xù)增長。

綜上所述，德弘資本收購大潤發(fā)是基于對(duì)大潤發(fā)基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值、財(cái)務(wù)回暖跡象、零售行業(yè)調(diào)整與轉(zhuǎn)型機(jī)遇以及自身投資策略的綜合考量。未來，德弘資本將推動(dòng)大潤發(fā)進(jìn)行業(yè)務(wù)改造與轉(zhuǎn)型，提升運(yùn)營效率與盈利能力，并拓展市場與品牌影響力。

四、PAG入駐珠海萬達(dá)商管

2024年3月底，大連萬達(dá)商管與太盟投資集團(tuán)、阿布扎比投資局、穆巴達(dá)拉投資公司、中信資本、ARES等投資方正式簽約，資方聯(lián)合向大連新達(dá)盟投資約600億元。7月份萬達(dá)商管潛入珠海，PAG正式入駐。

1、PAG收購珠海萬達(dá)商管根本原因

第一、PAG看重珠海萬達(dá)商管優(yōu)質(zhì)輕資產(chǎn)。

PAG（太盟投資集團(tuán)）入駐珠海萬達(dá)商管，首先源于其對(duì)商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域的深度洞察和對(duì)珠海萬達(dá)商管增長潛力的認(rèn)可。作為商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域的佼佼者，珠海萬達(dá)商管擁有遍布全國各大城市的商業(yè)中心，其商業(yè)運(yùn)營能力、品牌影響力以及市場地位均處于行業(yè)前列。PAG希望通過戰(zhàn)略投資，與珠海萬達(dá)商管建立深度合作關(guān)系，共同推動(dòng)中國商業(yè)地產(chǎn)的持續(xù)發(fā)展。

第二、解除對(duì)賭危機(jī)。

此前，珠海萬達(dá)商管在赴港上市的過程中，曾面臨對(duì)賭協(xié)議的壓力。通過與PAG等投資者的合作，珠海萬達(dá)商管成功解除了對(duì)賭危機(jī)，為公司的長遠(yuǎn)發(fā)展掃清了障礙。同時(shí)，新合作協(xié)議的簽署也體現(xiàn)了投資者對(duì)珠海萬達(dá)商管管理團(tuán)隊(duì)的高度認(rèn)可，有助于保持管理團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性，為公司的持續(xù)發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)保障。 

第三、資金支持可持續(xù)發(fā)展。

PAG作為國際知名投資機(jī)構(gòu)，擁有豐富的資金資源和專業(yè)的投資經(jīng)驗(yàn)。其入駐珠海萬達(dá)商管，將為珠海萬達(dá)商管提供更多的資金支持，有助于珠海萬達(dá)商管在現(xiàn)有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，提升公司的整體競爭力。

第四、優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)。

通過與PAG等投資者的合作，珠海萬達(dá)商管將進(jìn)一步優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，提升公司的管理效率和決策效果。這有助于珠海萬達(dá)商管更好地應(yīng)對(duì)市場變化，實(shí)現(xiàn)長遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展。

2、未來期望

PAG推動(dòng)珠海萬達(dá)商管未來上市的可能性。隨著PAG等投資者的入駐，珠海萬達(dá)商管公司治理結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化和業(yè)務(wù)不斷發(fā)展，有望加快其上市步伐，實(shí)現(xiàn)公司在資本市場的更大突破。

PAG等資本聯(lián)合體進(jìn)駐后，珠海萬達(dá)商管集團(tuán)脫離原萬達(dá)集團(tuán)，開始按照獨(dú)立法人治理企業(yè)走上獨(dú)立運(yùn)營之路，覆蓋278座城市、擁有500+個(gè)項(xiàng)目、管理7000+萬平米，成為具有強(qiáng)大現(xiàn)金流的輕資產(chǎn)運(yùn)營平臺(tái)。開始輕裝上路，未來將在三個(gè)方面加速前進(jìn)：一是加速輕資產(chǎn)規(guī)模化擴(kuò)張，二是強(qiáng)化多元化流量變現(xiàn)能力，三是構(gòu)建消費(fèi)場景全體驗(yàn)生態(tài)體系。

綜上所述，PAG入駐是基于對(duì)珠海萬達(dá)商管增長潛力的認(rèn)可，同時(shí)解除對(duì)賭危機(jī)，為業(yè)務(wù)發(fā)展提供資金支持，以及公司治理結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，為珠海萬達(dá)商管帶來更多的發(fā)展機(jī)遇和挑戰(zhàn)，推動(dòng)公司在商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)更大的突破和創(chuàng)新。

寫在最后

在商業(yè)形勢日趨嚴(yán)峻的當(dāng)下，在阿里巴巴去線下零售化、商場閉店等不利情況下，名創(chuàng)優(yōu)品、雅戈?duì)枴⒌潞胭Y本和PAG等資本巨頭，低價(jià)抄底、逆勢而上，可能外行看到的是機(jī)會(huì)主義，但我認(rèn)為這一切是看好商業(yè)未來趨勢和增強(qiáng)自身競爭力，是做加法、做乘法、做冪次方，更多是長期主義。

從行業(yè)角度來說，這些收購事件反映了商業(yè)領(lǐng)域已經(jīng)步入整合期，市場競爭不斷加劇、低效商業(yè)不斷被淘汰出局，資源重新配置，品牌集中度逐步提升。我們希望這些資本進(jìn)駐為商業(yè)行業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展貢獻(xiàn)自己的智慧與力量。