來源/融中財(cái)經(jīng)

作者/王濤

2025年初，上海的街頭依舊籠罩在冬日的寒意中，但“烘焙第一股”克莉絲汀，可能再也無法等到春天的來臨。

近日，克莉絲汀食品有限公司——這家由臺灣人在上海創(chuàng)立的知名糕點(diǎn)品牌——新增了一則破產(chǎn)審查案件。歷經(jīng)32年的輝煌與波折，克莉絲汀最終未能逃脫市場的殘酷洗禮，將走向破產(chǎn)。據(jù)悉，該公司不僅無法兌付消費(fèi)者手中的卡券，涉及金額高達(dá)2.5億元，還拖欠了供應(yīng)商貨款和員工薪酬，總額約5700萬元。這一系列財(cái)務(wù)危機(jī)，無疑加速了其走向破產(chǎn)的步伐。

事實(shí)上，克莉絲汀的衰落早有預(yù)兆。早在去年12月，公司就發(fā)布公告稱，香港聯(lián)交所決定維持撤銷其上市地位的決定。12月27日，克莉絲汀正式被摘牌，結(jié)束了其在資本市場的旅程。這一消息無疑是對這家老牌烘焙企業(yè)的沉重打擊。

克莉絲汀的故事始于1993年，作為最早一批外資投資的中式烘焙店，它曾經(jīng)在長三角地區(qū)擁有超過千家門店，風(fēng)頭無兩。2012年，正值公司成立20周年之際，克莉絲汀成功登陸港交所，被譽(yù)為“烘焙第一股”。上市初期，公司股價(jià)一度沖高至1.7港元/股，市值突破20億港元，可謂風(fēng)光無限。然而，好景不長，克莉絲汀的股價(jià)自那以后便一路下滑，最終走到了破產(chǎn)的邊緣。

死于高層內(nèi)斗

1992年，臺灣商人羅田安在上海創(chuàng)立了克莉絲汀，開啟了一段烘焙行業(yè)的傳奇故事。憑借對產(chǎn)品品質(zhì)的極致追求和對市場趨勢的敏銳嗅覺，克莉絲汀迅速崛起，成為中國大陸烘焙市場的領(lǐng)軍者。短短數(shù)年間，它不僅構(gòu)建了龐大的連鎖門店網(wǎng)絡(luò)，還將業(yè)務(wù)拓展至咖啡、茶飲等多個領(lǐng)域，打造了一個多元化的餐飲帝國。2012年，克莉絲汀成功登陸香港聯(lián)交所，市值一度突破20億港元，成為烘焙行業(yè)的標(biāo)桿企業(yè)，風(fēng)光無限。

然而，輝煌的背后暗藏危機(jī)。自2015年起，克莉絲汀的經(jīng)營狀況開始急轉(zhuǎn)直下。公司內(nèi)部管理問題頻發(fā)，供應(yīng)鏈混亂、成本失控等問題逐漸浮出水面。與此同時，烘焙市場的競爭日益激烈，消費(fèi)者口味和消費(fèi)習(xí)慣也在快速變化。遺憾的是，克莉絲汀未能及時調(diào)整戰(zhàn)略，依然固守傳統(tǒng)的產(chǎn)品線和營銷模式，錯失了擁抱新消費(fèi)趨勢的機(jī)會。尤其是在電商和外賣平臺迅速崛起的背景下，克莉絲汀對新渠道的重視不足，導(dǎo)致其市場份額被新興品牌不斷蠶食。

更令人唏噓的是，克莉絲汀的內(nèi)部紛爭愈演愈烈，成為壓垮駱駝的最后一根稻草。創(chuàng)始人羅田安與現(xiàn)任董事會之間的矛盾不斷升級，雙方圍繞資金使用、管理層決策和股東權(quán)益等問題展開了激烈的博弈。羅田安公開質(zhì)疑公司2022年6月配股所得資金的去向，認(rèn)為這些資金并未用于公司正常運(yùn)營，而是被轉(zhuǎn)移至其他賬戶。他甚至計(jì)劃向港交所舉報(bào)，要求徹查此事。

對此，克莉絲汀董事會迅速回應(yīng)，否認(rèn)了羅田安的指控，并承諾公開物業(yè)出售情況以證明資金用途。執(zhí)行董事朱永寧強(qiáng)調(diào)，公司資金緊張主要是受疫情影響，而非資金濫用。他還指出，羅田安的指控毫無依據(jù)，并稱配股資金已全部用于維持公司運(yùn)營。然而，這并非雙方首次交鋒。早在2017年，羅田安就因股東罷免而失去公司控制權(quán)，此后多次試圖重掌大權(quán)卻屢屢受挫。2020年，羅田安還曾實(shí)名舉報(bào)朱永寧通過非法手段獲取股權(quán)，導(dǎo)致公司內(nèi)部矛盾進(jìn)一步激化。

朱永寧的背景也成為爭議焦點(diǎn)。作為復(fù)旦大學(xué)國際金融專業(yè)的碩士，他曾在金融行業(yè)深耕25年，擔(dān)任過國泰君安資產(chǎn)管理股份有限公司董事長等要職。然而，羅田安質(zhì)疑其缺乏烘焙行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，認(rèn)為他無法帶領(lǐng)公司走出困境。這種專業(yè)背景與管理能力的錯位，進(jìn)一步加劇了公司內(nèi)部的信任危機(jī)。

隨著內(nèi)斗的持續(xù)升級，克莉絲汀的經(jīng)營狀況每況愈下。近年來，公司業(yè)績持續(xù)虧損，線下門店大規(guī)模關(guān)閉，甚至依賴股東貸款勉強(qiáng)維持運(yùn)營。2022年12月，克莉絲汀因拖欠貨款、工資等約5700萬元，銀行賬戶被凍結(jié)，旗下所有零售門店被迫暫時關(guān)閉。這一系列危機(jī)不僅讓公司陷入絕境，也讓其品牌形象一落千丈。

似乎在上市后，股東們不再關(guān)心主頁面包烤得好不好，他們只關(guān)心錢該怎么分？

根據(jù)資料，從2017年到2019年，克莉絲汀的CEO換了好幾任，董事會成員也頻繁更替。高管如走馬燈般輪換，公司戰(zhàn)略朝令夕改，克莉絲汀的管理層陷入了混亂，經(jīng)營能力大大減弱。

港交所對此事高度關(guān)注，已介入調(diào)查并表示將依法處理。同時，港交所提醒投資者密切關(guān)注克莉絲汀的動態(tài)，以規(guī)避潛在風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)內(nèi)人士指出，內(nèi)斗已成為克莉絲汀發(fā)展的最大障礙。在烘焙市場競爭日益激烈的今天，公司內(nèi)部的不穩(wěn)定和創(chuàng)新能力匱乏使其舉步維艱。如果內(nèi)斗無法得到有效解決，克莉絲汀的未來將充滿不確定性。

多年未曾盈利，老板賣樓抵債

自2023年4月3日起，公司股票便因財(cái)務(wù)問題暫停交易，而其門店也陸續(xù)關(guān)閉，無法正常運(yùn)營。2024年10月18日晚，港交所發(fā)布通知，因克莉絲汀未能滿足上市復(fù)牌條件，決定取消其上市地位。

然而，克莉絲汀并未放棄最后一絲希望。根據(jù)上市規(guī)則，公司有權(quán)在10月23日之前向港交所覆核委員會提出覆核申請。若未提出申請，其上市地位將于10月29日上午9點(diǎn)正式被取消。最終，克莉絲汀在10月23日提交了復(fù)核申請，但最終仍未能改變被退市的命運(yùn)。

曾經(jīng)，克莉絲汀在全國擁有超過1000家門店，但如今這些門店均已歇業(yè)。2012年3月9日，克莉絲汀的股價(jià)曾達(dá)到1.72港元，市值高達(dá)17.1億港元。然而，停牌時其市值已縮水至6909.69萬港元，令人唏噓不已。

值得一提的是，2013年起，克莉絲汀開始出現(xiàn)虧損，此后連續(xù)9年虧損，再未實(shí)現(xiàn)盈利，累計(jì)虧損金額超13億元。

如今，搜索“克莉絲汀”官方公眾號，最后一次更新停留在2022年9月2日。而在大眾點(diǎn)評網(wǎng)，其門店信息也已無法查詢。

克莉絲汀的困境始于2022年7月，當(dāng)時公司被曝光上海幾乎所有門店暫停營業(yè)，待兌付的預(yù)付卡券金額超過2.5億元，同時存在拖欠門店房租、員工工資等問題。8月，公司曾宣布部分門店重新開業(yè)，似乎帶來了一絲希望。然而，2023年3月10日的一則公告再次澆滅了市場的期待：公司現(xiàn)金流緊張，支付店鋪?zhàn)饨�、供�?yīng)商貨款和員工薪酬出現(xiàn)延誤，截至2023年2月28日，拖欠金額高達(dá)人民幣5700萬元。由于拖欠貨款，部分供應(yīng)商已采取法律行動，凍結(jié)了公司的銀行賬戶。

克莉絲汀在公告中表示，上述問題嚴(yán)重影響了集團(tuán)的運(yùn)營，自2022年12月起，公司已關(guān)閉旗下所有零售門店。此外，公司執(zhí)行董事名下的南京千萬豪宅也被拍賣，所得款項(xiàng)用于支付員工成本、原材料及租金等開支。

克莉絲汀創(chuàng)始人羅田安曾無奈地向媒體表示：“很難再開了，希望早日破產(chǎn)清算。”他還反思道：“2012年公司上市后，人心膨脹，無人認(rèn)真經(jīng)營。股東們整天詢問各種投資項(xiàng)目，意見不合后甚至開始倒戈。”這段經(jīng)歷或許也反映了克莉絲汀從輝煌走向衰敗的深層次原因。

中式點(diǎn)心，行業(yè)大洗牌

在2021年前后，中式點(diǎn)心迎來了前所未有的熱潮，成為市場上的新寵。以虎頭局、墨茉點(diǎn)心局、瀘溪河、澤田本家、祥和餑餑鋪等為代表的中式糕點(diǎn)品牌迅速崛起，吸引了大量資本的追捧，一躍成為年輕人的“新寵”。

據(jù)美團(tuán)點(diǎn)評發(fā)布的《2019年中國烘焙門店市場報(bào)告》統(tǒng)計(jì)，彼時中式糕餅的全國門店數(shù)量已經(jīng)突破5萬家，成為烘焙行業(yè)中的第二大細(xì)分品類。

這一賽道的火爆，從融資市場的表現(xiàn)中可見一斑。在短短兩年間，眾多中式烘焙品牌頻繁獲得融資，成為資本市場的寵兒。例如，“初代中式點(diǎn)心網(wǎng)紅”鮑師傅不僅完成了天使輪和股權(quán)融資，還在2021年傳出啟動新一輪融資的消息，估值高達(dá)100億元；2020年成立的墨茉點(diǎn)心局迅速完成了5輪融資，單店估值超過1億元；以復(fù)興中式糕點(diǎn)為使命的虎頭局渣打餅行也相繼完成了天使輪和近5000萬美元的A輪融資；澤田本家獲得了何伯權(quán)、天圖資本的首輪融資；百年非遺老字號祥禾餑餑鋪完成了首輪過億元融資；而南京的瀘溪河也被傳獲得了美團(tuán)龍珠的融資，金額高達(dá)4億至8億元……

與此同時，許多尚未完全爆紅但已經(jīng)小有名氣的新中式烘焙品牌，如吳酥生、詹記等，也受到了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的重點(diǎn)關(guān)注。

具體來看，當(dāng)時排名靠前的中式點(diǎn)心品牌背后都站著知名的投資機(jī)構(gòu)。例如，墨茉點(diǎn)心局背后有美團(tuán)龍珠、今日資本、番茄資本、源來資本、元璟資本等；虎頭局背后有環(huán)球老虎基金、紅杉中國、IDG資本、紀(jì)源資本、挑戰(zhàn)者資本等；澤田本家背后有天圖投資、今日投資等；鮑師傅則獲得了天圖資本、昆侖資本的投資……

不難發(fā)現(xiàn)，這些站在風(fēng)口上的中式烘焙品牌，都得到了資本的大力扶持。在資本的推動下，它們開始迅速擴(kuò)張，拓店勢頭迅猛，彼此之間展開了激烈的市場競爭。

然而，當(dāng)熱潮退去，留下的卻是一地雞毛。2023年，國內(nèi)烘焙門店的增長率開始下滑。2019年美團(tuán)評選出的TOP100烘焙商家中，到了2023年已有39家停止?fàn)I業(yè)，32家減少了門店數(shù)量。

進(jìn)入2024年，烘焙賽道的洗牌進(jìn)一步加劇。數(shù)據(jù)顯示，我國共有與烘焙相關(guān)的企業(yè)超過104萬家，其中2023年1月至12月新增企業(yè)7.3萬余家，與2022年同期相比僅增長了2.6%。從地域分布來看，廣東、山東和江蘇的企業(yè)數(shù)量位居前三，分別達(dá)到11.9萬余家、10萬余家和7.1萬余家。從企業(yè)成立時間來看，27.6%的企業(yè)成立于最近1至5年，而成立于5至10年的企業(yè)占比為32.3%。

與此同時，烘焙行業(yè)的高端和老牌品牌也未能幸免于難，紛紛遭遇困境。除了老牌面包品牌克莉絲汀的閉店退市，甜甜圈巨頭唐恩都樂也黯然退出中國市場。曾經(jīng)風(fēng)靡一時的牛角村被曝破產(chǎn)清算，而初代“烘焙王者”85度C在全國多地的門店也紛紛歇業(yè)關(guān)閉。深圳的高端烘焙品牌昂司蛋糕關(guān)閉了全部門店，被譽(yù)為“法甜界天花板”的LEN?TRE雷諾特法式西點(diǎn)也關(guān)閉了在中國內(nèi)地的最后一家門店……

其中，虎頭局的興衰尤為引人注目。2019年，虎頭局從長沙起步，迅速嶄露頭角。2021年至2022年初，是虎頭局的高光時刻。僅在2021年，它就完成了兩輪融資，背后站著老虎環(huán)球基金、紀(jì)源資本、紅杉基金等知名投資機(jī)構(gòu)。然而，隨著新中式烘焙熱潮的退去，虎頭局的擴(kuò)張步伐也逐漸放緩。

2023年成為虎頭局命運(yùn)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。年初，虎頭局和瀘溪河先后獲得融資，但隨后虎頭局便深陷倒閉、裁員、債務(wù)等負(fù)面?zhèn)髀�。這一年，虎頭局被頻繁曝光上海總部人去樓空、全員離職，員工集體維權(quán)的消息。盡管虎頭局創(chuàng)始人胡亭在2023年3月出面否認(rèn)倒閉傳聞，并表示正在努力恢復(fù)，但到了4月，虎頭局陸續(xù)關(guān)停了天貓、抖音、拼多多、得物等線上渠道的旗艦店。最終在2024年1月，虎頭局因無法繼續(xù)支撐，正式進(jìn)入破產(chǎn)清算程序。

如今，克莉絲汀已然成為又一個倒下的烘焙品牌，但恐怕不會是最后一個。至于下一個倒下的品牌會是誰，只能交給時間來揭曉答案。