出品/港灣商業觀察

撰文/施子夫、王璐

在業績爆發性增長且被機構普遍看好的有利環境下，萬辰集團卻發布了重大事項：身為創始人、實控人及董事長的王健坤被留置了。

這家被稱為“量販零食第一股”擁有消費者所熟知的好想來品牌，是否會因實控人被留置而產生不利影響？外界都在密切關注。

董事長被留置，投資者有所恐慌

3月3日晚，萬辰集團發布公告稱，于近日收到國家某監察委員會出具的公司董事長王健坤先生被留置、立案調查的通知書，所涉事項與公司無關，截至公告出具日，公司未被要求協助調查。

現經公司董事會過半數董事一致同意，在王健坤不能履行董事長職責期間，由公司董事兼總經理王麗卿女士代為履行公司董事長的相關職責，以及代為履行公司董事會專門委員會委員職責。

公司擁有完善的治理及內部控制機制，已對相關事項做了妥善安排，除王健坤外的公司其他全部董事、監事、高級管理人員目前均正常履職，公司及子公司生產經營情況一切正常，各項業務正穩步推進中。本事項不會對公司生產經營造成實質性重大不利影響。截至該公告日，公司尚未知悉本事項的進展及結論，公司將持續關注上述事項的后續情況，并嚴格按照有關法律、法規的規定和要求，及時履行信息披露義務。

投資者顯然對于該公告有所恐慌。3月4日當天，萬辰集團股價跌幅7.74%。

“一般而言，企業負責人被留置主要是協助相關部門厘清一些金流問題，可能涉嫌行賄等，當然也不排除協助過程中還有其他問題等。像去年老百姓大藥房董事長和愛瑪科技董事長都被留置了兩三個月，其后被解除留置，這說明涉案問題不大或較輕”。一位資本市場觀察人士向《港灣商業觀察》表示。

香頌資本執行董事沈萌指出，被留置在國內是一種執法方式，一般可以分為被調查和配合調查。如果是前者的話，可能會導致董事長在較長時間內無法實際管理公司事務，對公司經營的影響更大，而后者則可能只是短期脫離經營實務，通常對日常經營的影響有限。

公開信息顯示，王健坤1968年5月出生于福建省漳州市，中國香港居民，南京理工大學MBA畢業，碩士研究生學歷。他做食用菇生意起家，2011年創辦含羞草生物，即萬辰生物前身，2021年，公司在深交所上市。2023年，王健坤將陸小饞、好想來、來優品等五大品牌整合，做起量販零食店，萬辰集團成了“量販零食第一股”。

現年57歲的王健坤需要留置多久尚待結果，至少好消息是與上市公司主體無關。據悉，目前履行董事長職責的王麗卿與王健坤為姐弟關系。她還與王澤寧、陳文柱為公司實際控制人，也是一致行動人。王健坤與王澤寧為父子關系，王健坤與陳文柱為表兄弟關系。

業績大增被機構看好，行業競爭激烈

倘若董事長沒有被留置的話，那么萬辰集團即將交出的2024年年報應該非常完美。

根據公司1月24日披露的業績預告：預計2024年實現營收300-340億元，同比增長223%-266%；歸母凈利潤2.4-3.0億元，2023年虧損8293萬，同比大幅扭虧為盈。2024年四季度公司實現營收93.87-133.87億元，同增114%-205%；歸母凈利潤1.56-2.16億元，同比扭虧為盈。

公司還表示，剔除股份支付費用后，2024年量販零食業務預計實現凈利潤7.9億元-8.8億元，凈利率為2.50%-2.75%。

東吳證券在1月26日的研究報告中指出，萬辰集團量販零食業務2024年實現營收300-330億元，同增242.50%-276.75%。按照中值計算，則2024四季度量販零食業務實現營收112.7億元，環比增長18%，繼續保持高增勢能。

東吳證券認為，2025年1月10日來優品首家省錢超市開業，代表公司開始探索新的零售業態，以零食為基礎，新增日常必需品和自有品牌，有望開拓新的增長曲線。上調此前盈利預測，預計2024-2026年公司營收為320/480/576億元（前次預測為308/480/576億元），同比增長244%/50%/20%；歸母凈利為2.8/6.6/9.7億元（前次預測為2.1/4.6/6.7億元），同比 440%/135%/ 47%；對應PE為46/20/13X。維持“買入”評級。

萬辰集團近期的研報出自于華源證券。報告給出的盈利預測與評級是：預計公司2024-2026年實現營業收入309.5/489.8/599.8億元，同比增速分別為233.1%/58.3%/22.5%，當前股價對應的PS分別為0.5/0.3/0.3倍。選取與其業務模式相近的零食連鎖公司良品鋪子、三只松鼠做比較，對比相關公司估值水平，2025年行業可比公司平均PS為0.8倍，公司PS為0.3倍，低于行業平均水平，公司考慮到公司作為零食量販行業唯一上市標的稀缺性，首次覆蓋給予"買入"評級。

此外，公司零食量販業務處于快速發展期，門店快速擴張以搶占市場，前期毛利率較低，隨著公司門店規模不斷擴大、規模效應顯現下毛利率或有所提升，預計2024-2026年公司毛利率為11.3%/11.8%/13.3%。

華源證券詳細指出，公司作為零食量販頭部企業，前期通過快速整合區域知名零食量販品牌切入零食量販賽道，目前在江蘇與安徽基地市場地位穩固，憑借江蘇和安徽緊鄰人口大省河南和山東的地理優勢，較早向兩地布局，具備先發優勢并持續向周邊擴展，目前已在山東、山西、河南和河北四省已經形成了一定規模，未來持續加密并繼續向周邊北方市場輻射而獲廣闊份額。供應鏈建設上，公司倉配布局行業領先，擁有超50萬平現代化物流倉與數字化供應鏈系統、31個倉儲中心，倉儲輻射能力達7000 門店，并持續發力供應鏈建設，未來隨著門店密度提升供應鏈效益有望不斷顯現。

華源證券還表示，得益于高性價比零售本質，在當前消費降級背景下，零食量販行業快速增長，預計至2027年行業規模可達1547億，2019-2027年CAGR達28%，目前全國零食量販門店合計26000 家，競爭格局上，很忙系與萬辰系遙遙領先，零食有鳴/糖巢/零食優選緊隨其后，呈現“兩超多強”格局，地區維度上，北方市場由于布局較晚，當前處于圈地跑馬階段，仍有較多空白市場待挖掘，具備先發優勢的企業后續可獲較大市場份額，預計未來市場份額持續向頭部集中。