出品/零售商業財經

作者/喻博雅

在消費分級與渠道重構的雙重壓力下，區域零售企業的資本化路徑正呈現出新的可能性。

3月31日，江蘇宏信超市連鎖股份有限公司（股票代碼：2625.HK，以下簡稱“宏信超市”）以“蘇中超市第一股”的身份登陸港交所，募資約1.5億港元。當日，江蘇宏信以3.44港元/股開盤，并摸高至3.65港元/股，此后下探甚至一度跌破2.50港元/股的發行價，截至收盤，換手率12.97%，港股市值5.36億港元。

圖源：百度股市通

某種程度上，宏信超市的上市標志著區域零售龍頭的價值重估。

行業分析師認為：這家深耕揚州市場19年的區域零售企業，其核心價值在于構建了難以復制的區域供應鏈網絡和數字化運營體系，通過差異化定位與業務結構重塑，為萬億規模的縣域零售市場提供了模式參考。

批發業務反超零售

除江蘇消費者熟知外，宏信超市的市場知名度并不高。畢竟，成立19年來其始終未走出江蘇省，甚至大部分門店都落點在揚州市。

招股書援引獨立市場研究及顧問公司HCR慧辰報告顯示：截至2025年1月15日，公司運營52家超市及107家便利店，其中49家超市及106家便利店位于揚州，3家超市及1家便利店布局泰州。

圖源：宏信超市招股書

在揚州穩扎穩打多年，宏信超市已具備一定的區域影響力，據最新招股書數據，按銷售額計，宏信超市于2023年在揚州超市運營商中排名第二，市場份額達9.1%；在江蘇中部地區，2023年在該區域超市運營商中排名第五，市場份額為2.3%。

不過，盡管宏信超市在揚州市處于“第一梯隊”，但在業內宏信超市并未能躋身“百強俱樂部”。據中國連鎖經營協會發布的2024年中國連鎖百強和中國便利店百強名單，宏信超市旗下所有零售業態均不在列，此前也未曾上榜。

經營業績方面，招股書顯示，宏信超市近三年年營收分別為14.32億元、13.29億元、14.02億元；凈利潤分別為3508萬元、5106.5萬元、5160.2萬元。2024年前九個月營收達10.06億元，凈利潤為2407.8萬元。

圖源：宏信超市招股書

從2023年財務數據來看，宏信超市的凈利率為3.66%，在已上市同行中排名第二，僅次于紅旗連鎖。

據Wind數據，目前A股及港股市場共有9家已上市超市，從2023年銷售毛利率來看，永輝超市排在末位，僅21.02%，宏信超市略高于永輝超市，為21.5%，較排在第八位的家家悅（23.54%）仍有一定距離。

「零售商業財經」認為，宏信超市營收利潤雙增的背后業務結構深度調整，即基于區域規模效應，宏信超市逐步從C端零售生意延伸至B端批發生意，甚至其觸角還延伸至預制菜賽道。在打通C端+B端業務閉環的基礎上，宏信進一步夯實在當地的競爭力。

具體來看，宏信超市的業務可分為零售業務、批發業務、租賃業務、餐食供應及銷售業務，其中零售業務和批發業務是該公司主要收入來源。

圖：核心財務指標對比

招股書顯示，2021年、2022年、2023年及2024年前九個月，宏信超市零售業務產生的收入約為8.89億元、7.88億元、6.89億元及4.18億元，占總收入的62.0%、59.3%、49.1%及41.6%。同期，批發業務產生的收入約為5.25億元、5.12億元、6.87億元及5.72億元，占總收入的36.7%、38.6%、49.0%及56.9%。

圖源：宏信超市招股書

一個比較明顯的趨勢是，零售業務收入占比的持續下滑（從2021年的62%降至2024年前九個月的41.6%）與批發業務的強勢崛起（同期從36.7%升至56.9%），而這，反映出宏信超市正在經歷深刻的業務結構調整，或許也標志著宏信超市從傳統商超向供應鏈服務商的快速轉型。

多元化業務體系與區域影響力

實際上，能做好批發業務也是得益于宏信超市前期在區域內構建的影響力。

一方面，宏信超市所展現出的區域性特征，賦予了其業務高度集中的優勢，使得公司在特定區域內能夠擁有更高的市場份額與更強的掌控力。但這種區域性的高度集中也側面反映出宏信超市在業務拓展上存在一定的局限性，其可能面臨較大增長瓶頸。

除批發業務外，宏信超市的新抓手落在了“預制菜”。2024年前九個月，餐食供應及銷售收入472.5萬元，中央廚房日產能達2萬份餐食。

圖源：宏信超市招股書

B端是宏信超市預制菜重要的銷售渠道，宏信超市利用其采購及供應優質新鮮食品配料的能力，經營中央廚房，生產餐食，并主要交付至當地企業、學校或政府實體。

由于其預制菜業務亮眼的數據表現，讓外界形容宏信超市為“披著預制菜外衣的超市”，但實際上，宏信超市的預制菜在揚州地區市場排名中位居第四，市場占有率僅為1.21%。可見，宏信超市預制菜業務仍有較大的可深耕空間。

圖源：宏信超市招股書

而宏信超市也確實正有此意，其在招股書中強調其預制菜業務的發展潛力，并計劃擴大預制菜的供應鏈規模。最新招股書披露，公司將通過土地收購來建立新中央廚房、新配送中心，這表明宏信超市有明確的市場拓展和基礎設施建設需求。

圖源：宏信超市招股書

可以預見的是，宏信超市將進一步加大對預制菜業務的投入力度，將其視為推動公司發展的新賽道，并致力于構建新的增長曲線。

宏信超市構建的多元化業務體系，雖然為公司帶來了更為豐富的收入來源與更廣闊的市場前景，但同時也對資金提出了更高的需求，要求公司投入更多的資金以支持各業務板塊的發展。

值得一提的是，公司曾推行加盟超市與便利店計劃，但報告期內加盟商銷售收入持續萎縮，2024年前九個月已降至零收入。同期，加盟費收入為27.95萬元。鑒于商標保護及特許經營收入微薄，公司于2023年終止了該加盟計劃。

無論是批發業務貢獻提高還是預制菜成為新抓手、抑或是終止加盟計劃，都表現出宏信超市正積極開拓一條非傳統的零售企業發展道路。

在B端市場取得了顯著的成績，構成了宏信超市的核心競爭力，也為其上市之路奠定基礎。

于宏信而言，上市構建了一個穩固且可持續的融資平臺，能為公司注入長期發展的強勁動力。同時，成功上市使宏信在資本市場和公眾視野中獲得了高度關注，極大地提升了公司的品牌影響力和市場認知度，其品牌知名度也實現了從地域性市場向全國范圍內的廣泛傳播。

圖：江蘇宏信超市上市

從行業來看，當步步高、中百等區域龍頭嘗試通過胖東來尋找解決方案時，宏信超市通過深耕特定區域市場，提前布局多元化的業務模式，為行業內其他企業提供了參考和借鑒。

尤其在消費復蘇動能轉換的當下，宏信超市的成功上市，既驗證了“區域深耕+供應鏈深耕”模式的可行性，也為行業提供了新的估值參照系。當全國性連鎖企業忙于線上化轉型時，像宏信超市這樣扎根縣域市場的“隱形冠軍”，或許能在細分賽道找到屬于自己的星辰大海。