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撰文/袁則

3月31日上午，總部位于揚州的江蘇宏信超市連鎖股份有限公司(02625.hk，以下簡稱江蘇宏信)在港交所上市。獨家保薦人為綽耀資本。當日，江蘇宏信以3.44港元/股開盤，并摸高至3.65港元/股，此后下探甚至一度跌破2.50港元/股的發行價，截至收盤，換手率12.97%，港股市值5.36億港元。

公開資料顯示，江蘇宏信募資約1.5億港元，發行股數5356.2萬股。

江蘇宏信以“宏信龍”品牌在蘇中地區運營超市及便利店，同時經營江都商城和宏信龍購物中心兩大商業項目，是揚州領先的糧油批發及零售企業。截至2025年1月15日，公司運營52家超市及107家便利店，其中49家超市及106家便利店位于揚州，3家超市及1家便利店布局泰州，這些門店星羅棋，精準觸達當地消費者，其中揚州地區門店密集度極高，為當地居民的日常采購提供了極大便利。

近年，宏信積極開展線上業務，為門店開發了「龍會易購」、「宏信龍當日達」及「江都商城」小程序，也與抖音、京東商城及微信進行合作，提供在線服務，2021-2023財年及2024年首九個月，線上收入總收入的約1.0%、0.6%、1.6%及2.3%。

數據顯示，該公司2023年銷售額在揚州超市運營商中排名第二，市場份額占比9.1%。盡管2024年前三季度利潤有所下滑，但其近三年收入穩定在13億至14億元之間，盈利能力保持穩健。

從2023年財務數據來看，宏信超市的凈利率為3.66%，在已上市同行中排名第二，僅次于紅旗連鎖。

數據同時顯示，江蘇宏信批發業務收入的占比越來越高，2024年前三季度為56.9%。招股書顯示，宏信超市的前五大客戶都是批發型客戶，主營豆油和大米。據了解，2021年，宏信超市取得金龍魚食用油在揚州地區的非獨家分銷權，糧油批發為宏信開辟了第二增長曲線，使整體的經營業績保持穩定。

除批發業務外，宏信超市的“預制菜”業務也表現較好。2024年前九個月，餐食供應及銷售收入472.5萬元，中央廚房日產能達2萬份餐食。宏信超市在招股書中，強調了對預制菜業務的投入及戰略地位，計劃通過收購，建設面積約10000平方米的新配送中心及一間約3000平方米的新中央廚房。

但業績中，一個比較明顯的趨勢是，零售業務收入占比的持續下滑(從2021年的62%降至2024年前九個月的41.6%)與批發業務的強勢崛起(同期從36.7%升至56.9%)，反映出宏信超市正在經歷深刻的業務結構調整。

公司核心管理層由高峰、袁原及張佳安等資深人士組成，IPO前一致行動人持股比例達41.48%。目前，高峰擔任宏信超市董事長兼執行董事，合計持股宏信超市29.68%的股份。

此外，在宏信超市的股東名冊中，還有疌泉基金、江都基金等資本入駐，南京新供銷是疌泉基金的控股股東，國資背景為宏信超市形成了雙重護航。

此外，數據分析顯示，上市前公司現金流也較為緊張。招股書顯示，截至2024年11月30日，宏信超市的現金及現金等價物、質押存款共計1.38億元，而流動負債中的銀行貸款及其他借款卻高達3.96億元。此次上市，為宏信構建了一個穩固且可持續的融資平臺，能為公司長期發展注入動力。

從業務構成來看，宏信的零售業務毛利率顯著高于批發業務，若后續業務結構持續向批發業務傾斜，或對公司的綜合毛利率產生負面影響，而批發業務回款周期長、競爭也異常激烈，會使公司面臨較大的現金流壓力。

綜合而言，通過聚焦本地市場和拓展B端業務，宏信超市在區域零售中形成了差異化的競爭力，本次上市之路，或將為區域超市的發展提供新模式，但宏信也面臨著業績增長和業務結構調整的挑戰，需要不斷地進行突破。