出品/子彈財經

撰文/謝小丹

最近，食品行業再次因為中美加征關稅受到關注，依賴進口大豆原料的金龍魚也不例外。

4月8日，金龍魚在業績說明會上作出了回應，“從原料端來看，南美大豆豐產，中國國儲大豆和國產大豆也有所增加，中美互加關稅目前來看對大豆供應不會產生很大影響。小麥、玉米、水稻以國內自給自足為主，進口占比不大�！�

不難理解，投資者為何會擔憂金龍魚進口大豆成本問題，近年來金龍魚陷入了盈利困境，財報表現著實難言理想。

1

盈利困境

金龍魚2024年財報再一次令人大跌眼鏡。

金龍魚近期發布的2024年財報顯示，2024年，公司實現營業收入2388.66億元，同比下降5.03%；歸屬于上市公司股東的凈利潤25.02億元，同比下降12.14%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤9.72億元，同比下降26.42%。

圖/金龍魚2024年財報

一直以來，金龍魚所在的米面油行業都以賺辛苦錢著稱，要受成本和售價兩面夾擊，每一分盈利都很艱難。2024年，金龍魚依然沒逃過這一困境。

金龍魚在財報中表示，報告期內，營業收入較去年有所下降，主要是因為產品價格下跌的影響超過了銷量增長帶來的營收貢獻。公司廚房食品、飼料原料及油脂科技產品的銷量較去年均有增長，但是主要產品的價格隨著大豆及大豆油等主要原材料價格下跌而下降。

金龍魚營收在2022年達到2574.85億元后，已經連續兩年下滑，2023年營收2515.24億元，同比下滑2.32%，金龍魚也用同樣的原因來解釋2023年營收下滑。

而2022年金龍魚營收大幅增長，則主要是因為隨著原材料價格上漲而上調了部分產品價格。

對于金龍魚而言，業績受原材料價格影響較大，其大豆等原材料成本占經營成本近90%。原材料價格下跌自然帶動了金龍魚成本下滑，2024年公司直接成本同比減少了6.61%。

需要注意的是，這幾年，金龍魚盈利倚仗非經常性損益，2024年金龍魚的非經常性損益達15.30億元，在歸母凈利潤中占比高達61.15%。這些損益主要產生于用來管理商品價格和外匯風險的衍生工具及結構性存款、與魯花集團換股交易收益等。

圖/2024年金龍魚非經常性損益明細，金龍魚2024年財報

在主營業務上，利潤水平沒有相應改善，這也是金龍魚這幾年凈利潤下滑的主要原因。

自2020年上市以來，金龍魚扣非后歸母凈利潤連續四年下滑，已經從2020年的87.92億元一路下滑至2024年的9.72億元。

金龍魚在主營業務上陷入了盈利困境，問題不僅在于原材料價格，還受到銷售價格和渠道變化等下游市場的影響。

2

渠道變革

實際上，金龍魚2024年銷量大幅增長。其中，廚房食品銷售2406.6萬噸，同比增長3.65%；飼料原料及油脂科技銷售2964.8萬噸，同比增長10.32%。

可惜的是，營收和凈利潤未能實現與銷量的同步增長。

當前，金龍魚的兩大主業分別為廚房食品，飼料原料及油脂科技。其中廚房食品占收入比重達60.88%。廚房食品也就是為消費者熟知的米面油產品，同時還包含近幾年金龍魚不斷延伸產業鏈發展出的央廚產品、調味品和雞蛋等。

圖/金龍魚2024年財報

具體來說，公司利潤下降主要是受廚房食品業務的影響。

金龍魚在財報中表示，廚房食品利潤同比下降主要是因為渠道結構和產品結構的影響。

隨著公司不斷拓展餐飲及食品工業渠道，其產品的銷量同比增長，但零售渠道產品受消費不及預期、競爭加劇的影響，利潤不及同期。其中，米、面業務拖累了整體利潤水平。

3月24日，金龍魚在投資者關系活動中提到，2024年大豆價格整體下行，對業績有正面影響。但水稻、小麥等原料價格的下降，影響了公司大米、面粉等業務，因為公司會在原料收割季節大量購入優質的水稻和小麥。

這并非金龍魚所獨有的問題，而是整個行業共同面臨的困境，米、面等主食消費已經呈現了明顯的下滑趨勢。

國家糧油信息中心2024年4月份的文章顯示，人均傳統主食消費呈下降趨勢，結合人口下降和老齡化趨勢持續加劇，全國稻谷食用消費量將有所下降，預計2023/24年度國內稻谷食用消費量為15800萬噸，同比下降100萬噸，降幅0.6%。

2024年稻米消費延續了近年來的口糧消費下降趨勢，大米食用需求總體疲軟，且利潤不斷被壓縮。

同為主食的面粉同樣出現了消費下滑。數據顯示，2024年小麥消費總量約12080萬噸，同比下降1410萬噸。其中，制粉消費8320萬噸，同比減少80萬噸。

食用油市場整體情況尚可，但其增長幅度卻相對有限。根據農業農村信息網數據，2024年我國食用植物油累計消費約3735萬噸，同比僅增長1%。

對于金龍魚而言，奮力爭奪同行的市場份額成為其所剩不多的選擇。鑒于零售渠道產品消費未達預期，金龍魚于2024年大力拓展新渠道，同時對原有的經銷商體系進行調整。

中報顯示，2024年上半年，金龍魚分布在全國五大地區的經銷商數量均有不同程度的下滑。公司經銷商總數為8257家，較上年同期減少465家，下滑幅度5.33%。

而到2024年底，經銷商數量重新恢復增長，同比增長8.23%，總量攀升至9440家。

今年3月，金龍魚在投資者交流活動中表示，經銷商數量增加主要是公司不斷對渠道開拓，比如批發流通渠道，預計今年整體經銷商數量還會增加。

金龍魚同時還提到，批發流通渠道主要以價格競爭為主，目前行業內部分中小品牌主要在鄰近地區進行供貨，因而在定價方面比較靈活。

然而，對于市場滲透率較高的金龍魚來說，進入批發流通渠道本身就是一種無奈之舉，可供其拓展的高盈利的市場增量本就不多了。

金龍魚稱，公司包裝油業務開展較早，所以市場滲透程度較深，在全國范圍內能夠覆蓋至縣、鎮，在小型店鋪、經濟較為薄弱的縣級市場或村鎮一級市場仍具有發展空間；而米面等糧食業務起步相對較晚，目前市場拓展至地級市及較大的縣、鎮，尚有大量的空白市場待開發。除了利用既有的經銷網絡進行市場覆蓋之外，公司也將充分利用批發流通渠道進行市場拓展。

除了進入批發流通渠道外，2024年以來，金龍魚還將資源向餐飲及工業渠道傾斜。

然而，通常來說，在原材料價格下跌的時候，C端產品的利潤相對較好，而B端產品需要消化高價原材料庫存，利潤可能短期承壓。這不僅是由于米面油生意“量大利薄”的行業特性，同時也是進入B端市場必然會帶來的后果。

于是，本就不賺錢的糧油生意利潤空間進一步被壓縮了。

3

過剩的生產基地

除銷售端之外，上游生產端同樣對金龍魚的利潤水平造成了壓縮。

金龍魚一直采取的是重資產運營的方式，通過不斷擴建生產基地，擴大生產規模，形成規模經濟。

自2020年以來，金龍魚在上游生產基地建設上就急速擴張，到2024年年底，已從66家綜合性工廠擴張到了81個已投產生產基地，同時淮安、啟東、吉安等地還正新建多個生產基地。

金龍魚總裁穆彥魁曾介紹，近幾年公司的資本性支出主要有四個方面：一是因原有基地的搬遷而新建基地；二是陸續投產和擴產的大米、面粉項目；三是持續布局的央廚項目；四是其他下游項目，如玉米淀粉、味精等。

然而，一直大力建設生產基地的金龍魚，產能實際利用率卻相對較低。

2024年年報顯示，油籽壓榨設計產能2934.1萬噸，但實際產能僅為1670.7萬噸；油脂精煉設計產能1157.6萬噸，實際產能578.5萬噸。此外，油脂灌裝、水稻加工、小麥加工的實際產能，均遠低于設計產能。

圖/金龍魚2024年財報

即便如此，金龍魚也沒有停止擴產，目前除油脂灌裝外，其他四種產品還都有在建產能。

在當前的市場環境中，產能過剩已然成為米面油行業的普遍現象。

近十年來，國內年大豆壓榨產能由1.2億噸增至1.4億噸，增幅達16.7%。但油廠平均開機率常年僅在55%-70%之間，效率不高，大量產能空置，導致行業整體難以獲得持續的工業利潤，經營業績波動較大。

此外，關于小麥、水稻加工產能過剩的討論也不絕于耳，金龍魚自然也受此影響。

2024年報顯示，報告期內，金龍魚有10個募投項目未達到預計收益，6個募投項目未達到計劃進度。上述項目主要業務以食用油壓榨、精煉和水稻、小麥加工為主。

其中項目未達預期收益的主要原因包括市場整體需求、消費不及預期，而未達到計劃進度的項目，主要則是出于審慎投資原則推遲或暫緩建設。

糧油消費市場存量競爭，上游生產基地產能又過剩，金龍魚精心構筑的護城河已越來越不牢固。

于是，金龍魚再一次開辟新業務，計劃從低毛利的糧油生意進入更高毛利的領域，目前已經拓展出了雞蛋、調味品、酵母等產品。

這也是金龍魚的一貫策略。2007年，金龍魚母公司益海嘉里業務成功從食用油延伸到了大米，隨后2008年，面粉和雜糧上市；2009-2014年，金龍魚品牌大米、面粉、掛面、雜糧和米粉相繼上市。

圖/金龍魚官網

馬上贏平臺顯示，益海嘉里集團旗下在售類目就有30種，除了近些年被廣為關注的央廚產品、醬油、醋和酵母外，還包含了洗潔精、洗衣液等日化產品。

不過，在這些業務領域，尚有海天、安琪酵母等行業巨頭，競爭態勢同樣激烈。

而后，金龍魚又開始整合產業鏈，將目光投向了央廚等領域。

針對央廚業務，金龍魚曾介紹，央廚園區會進行一部分出租，自營央廚帶來業務收入，同時為租戶提供服務也能帶來收入。

金龍魚還稱，央廚業務的開展也會帶動公司米面油、調味品、日化品等產品的銷售增長。

戰略定位專家、九德定位咨詢創始人徐雄俊表示，“這幾年，整個餐飲行業比較慘淡，不僅金龍魚，各大糧食、調味品、食材企業還有商超品牌都紛紛自建中央廚房，致使行業競爭加劇。”

徐雄俊認為，金龍魚從糧油業務向央廚業務延伸，而中央廚房業務在保質期、配送及定制化等方面的要求，恰恰是金龍魚所存在的不足。

“所以金龍魚想把央廚做成高盈利的項目，短期內難以實現。”徐雄俊表示。

到目前為止，金龍魚尚未公布在延伸業務上所取得的具體進展。在糧油業務依然是金龍魚營收大頭的情況下，這些新業務究竟能為金龍魚帶來多少利潤增長依然還是未知數。

對于未來，金龍魚一直表示，從長遠的角度來看，公司眾多高水平的綜合性生產基地、持續的研發投入以及豐富的產品矩陣，可以更好滿足消費者對優質產品日益增長的需求。

但短期內，金龍魚仍要解決從生產到消費端所面臨的困境，而這正考驗著投資者的信心和耐心。