出品/港灣商業觀察

撰文/廖紫雯

日前，“酸菜魚第一股”九毛九國際控股有限公司（以下簡稱“九毛九”，09922.HK）發布業績報告，2024年，公司收入微增但利潤大幅下滑，餐廳經營收入下降，外賣業務略有增長。

同時，太二品牌營收占比微降，慫火鍋擴張但同店銷售減少，九毛九品牌收入下滑。

此外，公司門店數量在2024年年末為807家，2025年第一季度減少至780家。且翻臺率和日均銷售額持續下滑，引發市場關注。

凈利潤暴跌近九成，機構普遍下調盈利預期

2024年，九毛九實現收入60.74億，同比增長1.5%；公司權益股東應占年度溢利5580.7萬，同比下降87.69%。

此前盈利預警中，九毛九指出，公司權益股東應占溢利的預期下跌主要歸因于：(1)由于2024財政年度外部環境的變動，餐飲市場競爭加劇，集團餐廳的同店表現下跌；(2)因部份餐廳關閉及表現不佳等因素導致的一次性閉店損失及減值損失（非現金項目）等合計不超過1.35億；及(3)2024財政年度集團取得的政府補貼及增值稅加計抵減及豁免等其他收入減少，以及匯率波動導致的匯兌虧損凈額增加。

2024年，九毛九的餐廳經營收入為48.80億，同比下滑3.7%，占比由84.6%下滑至80.4%；外賣業務收入為10.43%，同比增長15.8%。

九毛九指出，餐廳經營收入下滑，主要由于集團餐廳的同店銷售減少，這主要歸因于該年度的外部環境變化及餐飲市場的激烈競爭；外賣業務收入增長，主要由于提供外賣服務的餐廳數目隨著集團擴張餐廳網絡以及引入衛星外賣店而有所增加。

其中，2024年太二實現營收44.13億，同比下滑1.4%，收入占總收入的比例由2023年的74.8%下降至2024年的72.7%；太二收入下滑乃主要由于集團太二餐廳的同店銷售減少，這主要歸因于該年度的外部環境變化及餐飲市場的激烈競爭。

同一時間，慫火鍋、九毛九、其他實現營收分別為8.95億、5.46億、2.20億，分別同比增長11.0%、-13.2%、201.4%。

慫火鍋收入增長，主要由于其餐廳網絡由截至2023年12月末的62間餐廳擴張至截至2024年12月末的80間餐廳，部分被其同店銷售減少所抵銷；九毛九收入下滑，主要由于九毛九自營餐廳數量由截至2023年12月31日的77間減少至截至2024年12月31日的70間，以及顧客人均消費的減少。

光大證券發布研報指出，考慮到公司仍處于調整期，下調九毛九2025-2026年歸母凈利潤預測分別至1.25/1.75億元（前次分別為3.16/3.88億元），引入27年歸母凈利潤預測為2.21億元，當前股價對應2025-2027年PE分別為30x/21x/17x。

國信證券表示，考慮階段同店銷售表現仍會擾動利潤表現，兼顧門店擴張節奏更為審慎，下調2025-26歸母凈利潤至2.16/2.95億元（調整幅度-26%/-23%），新增2027年預測3.55億元，對應PE17/13/11x。觀測到2024年公司已優化部分低效能門店輕裝上陣，目前積極求變推出新太二店型以適應消費市場變化，此外公司以低風險輕資產模式繼續新品牌孵化拓展新曲線，維持中線“優于大市”評級。

國元國際研報認為，公司主品牌均處于調整期，效果及持續性需進一步觀察，且仍受到外部環境影響。預期25-27年公司EPS分別為0.1/0.15/0.24元，給予3.0港元/股目標價，對應26年19倍PE，較現價有14.5%的漲幅空間，給予“持有”評級。

高盛則指出，對九毛九維持中性評級，12個月目標價為3.3港元，目標價基于2025年預期企業價值與稅息折舊及攤銷前利潤之比(EV/EBITDA)為8倍得出。鑒于當前相對較高的基數，預計2025年上半年同店銷售額仍將面臨壓力，門店網絡優化也會對營收增長造成壓力。從積極方面來看，客單價保持穩定或略有提升；太二的新門店模式表現亮眼，自3月下旬開業以來，日銷售額較之前提升超過20%，如果這一勢頭持續，可能會帶動同店銷售額增長。

門店出現一定縮減，2025不設開店目標

門店層面，2024年年末，公司餐廳數量為807家；2025年第一季度末，公司餐廳數為780家。

2024年，公司新開150間餐廳，包括95間太二餐廳（包括11間加盟餐廳）、28間慫火鍋餐廳、20間山外面餐廳（包括16間合作模式餐廳）、7間九毛九餐廳（包括一間加盟餐廳），并有一間太二直營餐廳轉為加盟餐廳。

2024年，公司關閉69間餐廳，主要由于(1)相關租賃協議于屆滿后終止；(2)部分餐廳的表現未如理想；及(3)向獨立第三方出售那未大叔是大廚和賴美麗餐廳。

九毛九在2024年財報中提出，考慮到外部環境的變化，集團開店速度相比往年有所降低，通過更謹慎的開店策略、果斷關閉經營不佳的餐廳、資源更聚焦于核心優質餐廳，集團爭取在做優的基礎上做的更久。2025年集團將不設開店目標，具體開店數量將根據市場環境變化動態調整，確保“做一成一”。

行業情況來看，窄門餐眼數據顯示，截至2025年4月15日，酸菜魚全國門店總數高達2.56萬家，近一年門店凈減少了3793家。

知名戰略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創始人詹軍豪向《港灣商業觀察》指出，不設開店目標，或因市場不確定性增加，需靈活應對。應避免盲目擴張導致資源浪費與經營風險。此策略在當前市場環境下較為明智，能讓公司聚焦現有門店運營，提升質量。但可能影響市場份額增長速度，對品牌影響力短期有一定抑制，長期若能實現“做一成一”，有望提升品牌口碑與忠誠度。

策略調整上，今年3月27日，太二酸菜魚在廣州以“鮮活”為核心理念推出了三家新店，主打活魚、鮮雞和鮮牛肉，新店菜單除了招牌鱸魚酸菜魚外，還增加了爆炒當日鮮牛肉、菜籽油爆炒鮮土雞等新品。此外，慫火鍋從今年開始推行“鮮活矩陣”的菜單升級，陸續上市了黃牛肉、生蠔、現殺牛蛙等新鮮食材。

早在2024年，公司曾在廈門開設了專做外賣的衛星店，面積較小且無堂食座位，主要提供單人套餐，以滿足外賣市場需求。

詹軍豪表示，新太二店型創新模式若能精準把握消費者需求，提升體驗與性價比，有望提升品牌競爭力與吸引力。但實際運營中可能面臨成本增加、運營難度提升、消費者接受度不確定等挑戰。

門店翻臺率、日均銷售額持續下滑

2024年財報披露，太二（僅限自營）、慫火鍋、九毛九（僅限自營）同店日均銷售額同比下滑18.8%、31.6%、13.0%。

翻臺率方面，2024年，太二（僅限自營）、慫火鍋、九毛九（僅限自營）翻臺率分別為3.5次/天、2.9次/天、2.7次/天；上年同期，上述三品牌翻臺率依次為4.1次/天、3.8次/天、2.9次/天。

九毛九指出，餐廳表現于2024年在翻座╱翻臺率及顧客人均消費方面的下滑主要是由于該年度的外部環境變化及餐飲市場的激烈競爭。

詹軍豪表示，2024年公司翻臺率與日均銷售額下滑，除外部因素，還因餐飲市場競爭加劇，消費者選擇增多；品牌創新不足，難以吸引新客群；部分門店選址不佳，客流量受限等。這反映了消費者對餐飲體驗、品質和性價比需求進一步提高。公司可加強品牌創新，推出特色菜品與服務；優化門店選址，提高客流量；提升運營效率，降低成本；利用數字化手段精準營銷，增強消費者粘性。

最新數據顯示，2025年一季度，太二（僅限自營）、慫火鍋、九毛九（僅限自營）翻臺率分別為3.1次/天、2.6次/天、2.6次/天；同一時間，上述三品牌的同店日均銷售額依次同比下滑21.2%、24.2%、18.6%。

九毛九方面認為，于2025年第一季度，主要品牌的同店日均銷售額同比呈現下降，主要受到外部環境變化的持續壓力的影響。主要品牌的同店日均銷售額同比下降幅度企穩或有所收窄，其中，太二及九毛九日均銷售額環比2024年第四季度小幅提升，初步顯現筑底企穩的跡象。主要品牌的顧客人均消費連續兩個季度保持穩定，顯示集團戰略重心從短期促銷轉向強化產品品質和優化顧客體驗的成效。