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撰文/零度

斯凱奇迎來新局。

斯凱奇5月5日宣布，同意被投資公司3G資本收購，預(yù)計(jì)2025年第三季度完成交易。交易完成后，斯凱奇將不再在紐約證券交易所上市，轉(zhuǎn)為私有公司。

《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》了解到，此次收購方3G資本，正是漢堡王母公司RBI的控股股東。3G資本過去的案例中不乏超級項(xiàng)目，包括奧利奧、百威啤酒、麥斯威爾咖啡、亨氏番茄醬等產(chǎn)品，都產(chǎn)自3G所收購的各大公司。

這筆總價約為94.2億美元（約合681.57億人民幣）的收購案背后，買方3G資本和賣方斯凱奇，有何深意？

斯凱奇“賣了”

美國關(guān)稅大刀下，今年2月以來，斯凱奇的股價持續(xù)下滑，3個月內(nèi)，已經(jīng)累計(jì)下跌約40%。

在這一背景下，斯凱奇宣布，3G資本將以63美元/股的現(xiàn)金收購斯凱奇所有已經(jīng)發(fā)行股票，與此同時，斯凱奇私有化退市。

斯凱奇成立于1992年，為美國鞋類品牌，這家被稱為“美國足力健”的運(yùn)動鞋品牌，在過去4年時間，全球銷售額從約46億美元（約合332.83億人民幣）增長至約90億美元（約合651.19億人民幣），短短四年內(nèi)漲了96%、差不多翻了一倍。

論市占率，斯凱奇在全球排名第三，僅次于耐克和阿迪達(dá)斯。而在中國市場，斯凱奇勢頭同樣猛烈。早在2007年，斯凱奇與中國香港聯(lián)泰集團(tuán)合作成立了合資公司斯凱奇中國，正式進(jìn)入中國市場。

之所以備受歡迎，一個重要原因就是性價比。

相較耐克、阿迪達(dá)斯等品牌，斯凱奇的定價更具性價比，休閑鞋價格多在300-600元區(qū)間，專業(yè)運(yùn)動鞋多在400-1000元區(qū)間。天貓旗艦店中，其銷量最好的鞋在200-500元區(qū)間。

在打出性價比標(biāo)簽的同時，斯凱奇近年來更加強(qiáng)調(diào)“舒適”與“便捷”，不斷深化舒適科技產(chǎn)品布局，這使得斯凱奇在競爭激烈的運(yùn)動鞋服市場中走出了一條差異化的增長路徑。

在性價比和舒適便捷定位的帶動下，斯凱奇在中國市場實(shí)現(xiàn)了迅猛發(fā)展。截至2024年，斯凱奇在中國已開設(shè)近3500家門店。

溢價30%，買家3G資本是誰？

相對于斯凱奇，3G資本并不被大眾所熟知。3G資本誕生于2004年，三名創(chuàng)始人是巴西傳奇投行加蘭蒂亞（Garantia）曾經(jīng)的所有者——雷曼、馬塞爾和貝托，3G資本這個名字也來源于此。

3G資本是消費(fèi)品領(lǐng)域的著名投資公司，是酒業(yè)集團(tuán)百威英博、連鎖快餐漢堡王的股東。曾被業(yè)內(nèi)形容為“史上最會賺錢的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)”。

在過去的投資中，3G資本創(chuàng)造了大量的標(biāo)桿案例。在3G資本的收購歷史中，漢堡王是一個經(jīng)典項(xiàng)目。

2010年被3G資本收購前，漢堡王的市值已經(jīng)降至30億美元（約合217.06億人民幣），每年利潤不足1億美元（約合7.24億人民幣）。但漢堡王的品牌影響力卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過市值本身。

這一年，3G資本以超出原PE機(jī)構(gòu)初始投資額兩倍的40億美元（289.42億人民幣）價格收購遭受金融危機(jī)侵襲的漢堡王控股權(quán)。在被3G收購后的第一年里，漢堡王稅息前折舊前攤銷前利潤（EBITDA）增長60%，六年后，易主的漢堡王為3G資本掙得140億美元（約合1012.96億人民幣）的利潤。

這樣高價投資并收獲巨額回報的案例在3G資本的投資清單中不在少數(shù)。

2013年初，3G聯(lián)合股神巴菲特的伯克希爾哈撒韋收購了全球番茄醬大亨亨氏集團(tuán)，3G負(fù)責(zé)運(yùn)營管理。在收購亨氏之后的兩年里，3G資本又一次成功提高了EBITDA 800基點(diǎn)，達(dá)到28億美元（約合202.59億人民幣）。

這一次收購斯凱奇，3G資本同樣付出了高價。根據(jù)公告，3G資本同意以每股63美元（約合455.83人民幣）的現(xiàn)金收購斯凱奇所有流通股，這意味著，這一價格較斯凱奇15天成交量加權(quán)平均股價溢價30%。

對于3G資本，完成收購后通過一系列產(chǎn)業(yè)賦能，讓資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)增值已經(jīng)是慣用的手段，那么對于斯凱奇而言，這筆收購意味著什么？

斯凱奇的中國故事如何繼續(xù)講下去？

斯凱奇同樣不會做虧本的買賣。對斯凱奇而言，中國市場已經(jīng)是斯凱奇除美國本土外最大的海外市場。

近幾年，斯凱奇在中國以年均凈增500家門店的速度擴(kuò)張，并計(jì)劃通過“超級大店+下沉市場”策略進(jìn)一步滲透三至五線城市，目標(biāo)到2026年門店再增長3000家，銷售額達(dá)到300億元，這個規(guī)模已經(jīng)比肩安踏腳踩李寧。

不過從增長看，中國區(qū)增速明顯放緩。

2025年一季報顯示，斯凱奇在中國市場銷售額同比下降16%。事實(shí)上，從2024年起，斯凱奇中國市場就已呈現(xiàn)頹勢，全年銷售額同比下降0.9%，其中四季度下滑11.5%。

增長放緩之外，更嚴(yán)峻的考驗(yàn)來自關(guān)稅。

斯凱奇上周五發(fā)布的證券文件顯示，特朗普政府的關(guān)稅政策“對我們的業(yè)務(wù)運(yùn)營構(gòu)成重大風(fēng)險”，可能導(dǎo)致利潤率下降、鞋價上漲和消費(fèi)者需求減少。

上周，斯凱奇還與耐克、阿迪達(dá)斯等公司一起簽署了一封致美國總統(tǒng)的信，呼吁將鞋類產(chǎn)品從“對等關(guān)稅”中豁免。信中表示，許多生產(chǎn)平價鞋類的公司無法承受如此高的關(guān)稅，也無法轉(zhuǎn)嫁這些成本。如果不立即解除對等關(guān)稅，這些公司將不得不倒閉。

這封信警告說，美國鞋類零售商面臨“生存威脅”，將不得不承擔(dān)“超過150%至近220%的關(guān)稅”。信中還提到，零售商已被迫暫停訂單，“美國消費(fèi)者的庫存可能很快就會不足”。

若上述交易順利完成，斯凱奇將轉(zhuǎn)為私人控股。在3G資本的助力下，斯凱奇如何扭轉(zhuǎn)中國市場頹勢、優(yōu)化全球經(jīng)營結(jié)構(gòu)、平衡成本控制與產(chǎn)品創(chuàng)新，值得關(guān)注。