出品/港灣商業(yè)觀察

撰文/施子夫、王璐

作為小家電領(lǐng)域的知名企業(yè)，尤其在豆?jié){機(jī)方面堪稱開創(chuàng)者，九陽股份（002242.SZ）一度聲名顯赫。

公司在官網(wǎng)介紹中：1994年，九陽發(fā)明第一臺全自動家用豆?jié){機(jī)，讓千家萬戶方便喝上了新鮮豆?jié){。從無到有，九陽開創(chuàng)了一個品類，成就了一個行業(yè)。

企業(yè)經(jīng)營如同逆水行舟不進(jìn)則退，這家著名老品牌近年來似乎開始陷入“老態(tài)”，業(yè)績持續(xù)承壓的同時，公司總經(jīng)理也宣告離職。

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總經(jīng)理離職，業(yè)績持續(xù)下滑

5月9日，九陽股份發(fā)布公告稱，董事會收到公司總經(jīng)理郭浪先生提交的書面辭職報告，郭浪先生因個人原因申請辭去公司總經(jīng)理職務(wù)，辭職后不再擔(dān)任公司及子公司任何職務(wù)。公司董事會將按照相關(guān)規(guī)定盡快聘任新的總經(jīng)理。在新任總經(jīng)理到任前，暫由公司財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人闞建剛先生代行總經(jīng)理職責(zé)。

公開資料顯示，郭浪于2022年12月?lián)�任公司總�?jīng)理，加入時間剛好2年半左右，他曾任戴森全國銷售總監(jiān)、大中華區(qū)總裁，以及歐萊雅（中國）有限公司卡尼爾品牌全國銷售總監(jiān)、廣州寶潔有限公司銷售經(jīng)理等。

近兩年年報披露，郭浪2023年年薪為492.07萬元，2024年年薪則大幅下降至280萬元。

顯而易見，總經(jīng)理年薪驟降200萬的背后主因無疑來自于業(yè)績上相當(dāng)不佳。

今年一季度，公司營業(yè)收入為20.00億元，同比下滑3.17%；歸母凈利潤為1.015億元，同比下滑21.91%；扣非歸母凈利潤為1.065億元，同比下滑15.08%；基本每股收益0.14元。

2024年，公司實(shí)現(xiàn)營收88.49億，同比下滑7.94%；歸母凈利潤1.224億，同比下滑68.55%；扣非凈利潤1.186億，同比下滑66.40%。

九陽股份未在年報中詳細(xì)介紹營收和凈利潤下滑的主因。不過，從分行業(yè)、分產(chǎn)品、分地區(qū)多個維度的收入來看，除了食品加工機(jī)系列產(chǎn)品正增長外，其他都全方位下滑。

國信證券指出，2024年公司內(nèi)銷面臨消費(fèi)趨勢及小家電競爭加劇的影響、外銷受關(guān)稅政策波及，經(jīng)營表現(xiàn)有所承壓。公司系我國小家電頭部企業(yè)，依托產(chǎn)品創(chuàng)新突破，搶抓市場新趨勢新機(jī)遇。考慮到小家電行業(yè)競爭情況及公司加大營銷投入力度，中美關(guān)稅或?qū)�公司外銷業(yè)務(wù)產(chǎn)生拖累，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤為3.1/3.7/4.3億（前值為4.8/5.5/-億），增速為+156%/+18%/+15%，對應(yīng)PE=23/19/17x，維持“優(yōu)于大市”評級。

天風(fēng)證券認(rèn)為，受行業(yè)競爭持續(xù)加劇、品類可選屬性較強(qiáng)、可受國補(bǔ)范圍有限等因素影響，廚房小家電市場表現(xiàn)欠佳。分地區(qū)看，24年內(nèi)公司外銷收入同比下滑1.9%、28%，其中24年下半年同比下滑7.4%、40.8%。內(nèi)銷受行業(yè)競爭加劇影響表現(xiàn)較弱，外銷由于訂單減少的影響，同比下滑較為顯著。根據(jù)公司公告顯示，24年公司與Shark Ninja的關(guān)聯(lián)交易收入同比下降29%。

天風(fēng)證券給出的投資建議是，公司內(nèi)銷核心品類增速有所修復(fù)。隨著內(nèi)需的逐步好轉(zhuǎn)及核心品類銷售的進(jìn)一步修復(fù)，公司收入業(yè)績或?qū)⒅鸩较蚝茫�根�?jù)公司的一季報，維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)25-27年公司歸母凈利潤為2.4/3.2/4.1億元，對應(yīng)動態(tài)PE為30.4x/22.7x/18x，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險；市場競爭風(fēng)險；替代產(chǎn)品風(fēng)險；匯率風(fēng)險；新品銷售和推出不及預(yù)期等。

而根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2024年廚房小家電零售額609億，同比下降0.8%，其中銷量同比增長1.2%，均價同比下降1.1%。

奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)還表明，今年一季度廚房小電線上、線下零售額分別同比增長6.3%、下滑9.7%，全渠道合計(jì)銷額162億元，同比增長2.5%。分品類看，電飯煲、微波爐等重點(diǎn)品類均實(shí)現(xiàn)較好增長，一季度銷額分別增加8.6%、8.2%。

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營收凈利連降四年，銷售費(fèi)用率持續(xù)大增

實(shí)際上，算上2024年，九陽股份營收和凈利潤下滑已經(jīng)整整4年了。

據(jù)Wind及東財(cái)數(shù)據(jù)顯示，2021年-2023年，九陽股份實(shí)現(xiàn)營收分別為105.4億、101.8億和96.13億，同比增長分別為-6.09%、-3.45%和-5.54%；歸母凈利潤分別為7.456億、5.299億和3.890億，同比增長分別為-20.69%、-28.93%和-26.58%。

2020年，公司營收和凈利潤都創(chuàng)下數(shù)據(jù)高峰，分別為112.2億元和9.401億，增速也都保持著雙位數(shù)。換言之，2024年是公司近五年業(yè)績最差的一年，也是近十年來業(yè)績最欠佳的年份。

不僅如此，公司毛利率也降幅明顯。2020年-2024年，毛利率分別為32.05%、27.79%、29.09%、24.84%和25.50%。

然而，業(yè)績連年承壓的另一面卻是，九陽股份成本支出依然大增，尤其是銷售費(fèi)用率增加不少。

年報顯示，2024年，公司銷售費(fèi)用15.06億元，同比上漲13.43%，銷售費(fèi)用率17.02%，同比上漲3.21個百分點(diǎn)；管理費(fèi)用3.85億元，同比上漲0.92%，管理費(fèi)用率4.35%，同比上升0.38個百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用3.61億元，同比下降7.19%。

拉長時間來看，2019年-2023年，九陽股份銷售費(fèi)用分別為14.77億、18.68億、15.80億、15.93億和13.28億，銷售費(fèi)用率分別為15.79%、16.64%、14.99%、15.65%和13.81%；管理費(fèi)用分別為3.889億、3.981億、3.508億、3.762億和3.810億，管理費(fèi)用率分別為4.16%、3.55%、3.33%、3.70%和3.96%；研發(fā)費(fèi)用分別為3.304億、3.458億、3.573億、3.901億和3.889億，研發(fā)費(fèi)用率分別為3.53%、3.08%、3.39%、3.83%和4.05%。

天風(fēng)證券指出，九陽股份銷售費(fèi)用率同比提升，其中職工薪酬同比增加9%，渠道及廣告費(fèi)同比增加18%。公司進(jìn)行了較多的費(fèi)用投入，用以推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新、新品研發(fā)、品牌高端化建設(shè)與推廣等，因投入的相關(guān)業(yè)務(wù)板塊尚處于培育期，因此對短期業(yè)績產(chǎn)生了不利影響，但公司管理層已開始調(diào)整相關(guān)經(jīng)營策略。