一度形象光鮮的凡客誠品，忽然被推到電商泡沫論的風口浪尖上。

　　IPO受阻后，業內接連爆它的料，說它資金鏈、庫存有問題。凡客否認這些，還拿出今年6月獲得的F輪融資證明自己沒事。但業內似乎不聽這些解釋。

　　熟悉凡客對《第一財經日報》說，凡客不過是整個電商業調整的縮影，略顯激進的擴張導致系列問題被放大。

　　質疑

　　凡客像是戳破電商泡沫的關鍵，當公眾剛質疑過團購網一輪后，它立刻爆出裁員5%、推遲IPO、副總裁吳聲離職加盟京東商城的消息。12月初，署名“凡客老員工”的爆料者說，凡客入不敷出，估計撐不了多久。

　　爆料者透露，凡客產品銷售不力，庫存達10多億元，營收僅過營銷成本，4年來累計虧損約20億元。另有熟悉凡客的人士對本報說，今年預虧7億元。

　　凡客似在化解質疑，CEO陳年透露了今年7月F輪融資2.3億美元的信息，但卻無法消除懷疑。

　　近期以來，凡客的確給人一種“去庫存化”的印象：不斷推出“滿200返200”、“滿200返300”的促銷活動。

　　成本質疑也非空穴來風。據知情人士說，未發布的招股書顯示，物流成本占20%，每單倉儲費2.2美元。相比140元客單價，有些失衡。

　　物流建設更是成本重頭。凡客今年計劃拓展28個城市，圍繞重點城市鋪設300公里范圍的全日配送圈。陳年說F輪融資主要用于物流拓展與廣告。傳媒人士透露，今年至今，凡客廣告投入刊例達3億元。陳年說，凡客員工約萬人。業內推算，此項成本一年下來5億~6億元，人力成本也不低。

　　這些成本導致凡客目前約30%的綜合毛利率也無法走出虧損。

　　陳年此前曾說，今年銷售目標為100億元。底氣大致源于幾年來數據：過去3年，它的年度營收數字為1億元、5億元、20億元。派代網分析師李成東說，預計凡客今年實銷40億~50億元。另有接近凡客高層的人說，今年營收僅約35億元。

　　規模增速放緩又無法盈利，凡客日子不太美妙。對它而言，IPO可能迫在眉睫，但如今已經延后。上述人士說，渾水突襲分眾后，凡客財務數據中的庫存信息再度備受關注。

　　一位投資界人士說，凡客錯過了12月的窗口，有些可惜。按慣例，要重啟最快也要等到明年第一季中期。

　　成長煩惱

　　一位電商業高管說，凡客要反思反思。

　　凡客原本明年底正式IPO，但外部環境變冷讓它加快了腳步。因此，過去一年來，它的許多動作明顯激進起來。比如，為增加品類，凡客開始賣電飯鍋、拖把、菜刀等。

　　“管理、內控上，蘿卜快了不洗泥。”該人士說。

　　一位長期觀察凡客的業內人士說，凡客隱約顯出兩重性格。一方面，面對公眾凡客仍保持著創業公司心態。此前作為一家小公司，快速成長的波折往往被人忽略，如今已被視為行業標桿，供應商、媒體及公眾的關注有放大效應；另一方面，它似乎又以大公司心態面對系列管理問題，如團隊的大幅調整，對供應商的強勢。此前業內曝出凡客拖欠供應商數億元款項。

　　該人士說，今年以來，總裁助理許曉輝、前副總裁張小軍、吳聲及主管財務的前副總裁李剛已離開凡客。今年中離開的前凡客中層說，對它沒什么留戀的。

　　另一位前高層認為，凡客應重新梳理發展模式，在定價、毛利率等方面好好平衡一下。

　　目前凡客銷路最好的商品仍是低價T恤、襯衫、帆布鞋。李成東說，29元T恤的定價限制了毛利空間，縮小了調整余地。電商業發展初期，低價能迎合消費，但如今這類產品無法覆蓋更多主流人群。

　　華強北在線副總裁龔文祥認為，凡客的麻煩揭開了B2C過去華麗的外衣，是全行業反思的標志性符號，但其本身并不會那么糟糕。他認為，對于一家四年銷售額攀近40億元的企業而言，“年虧損7億元并不是什么不能接受的大問題。”凡客目前擁有了很好的品牌，在對產品線調整，經營更為務實后，處境就會改善。

　　李成東認為，凡客今年一度有過品牌定義清晰度下降、產品線拉得過長的問題，但作為試錯可以理解，目前凡客也已在做調整。他表示，凡客的煩惱更像是電商企業發展的必然階段產物，目前凡客7人核心創始團隊仍在，管理問題也可在度過危機后調整平復。凡客未來的定位將類似于“宜家”，并與開放品牌平臺V+形成互推合力。

　　凡客看來依然保有雄心，明年的廣告投放勢頭仍是不小。據知情人士透露，明年凡客僅在百度SEM投放計劃就高達7500萬元。

　　陳年近來一直對外表示信心：“還沒讓一個事情跟著我徹底陷入泥潭，也沒有一個事情把我拖垮。”
　　（第一財經日報 徐潔云）