擴張提速致短期業績承壓,長期高成長前景向好

　　收入高增長持續,業績短期承壓符合預期。2012年一季度公司實現營業收入6.22億元,同比增長47. 1%,實現歸屬母公司凈利潤1.18億元,EPS0.15元,同比下降23.g%,業績短期承壓符合預期。2012年一季度公司新開門店9家,總門店達213家。

　　新店虧損及增量財務費用致2012Q1業績低于預期。2011Q4公司新開門店24家,占全年新開店數50%,且新進入河南、河北、東北三省區域,預計新拓展區域在2012年一季度的虧損合計約3000萬元;去年底及今年初公司累計發行15億元短融債致一季度財務費用同比增加3820萬元,財務費用及新店虧損是業績同比下降主因。

　　新店培育期致綜合毛利率略降0.3pct,銷售費用率升高1.4pct。2012年一季度及去年底新進區域正處培育期,毛利率較低致報告期綜合毛利率下降0.3個pct至18.0%。公司報告期銷售費用率為12.5%,同比上升1.4個pct,主因是新開門店費用增加及人工成本上升。公司報告期管理費用率為2.0%,與去年同期l.g%的水平基本持平。

　　2012年預計新開店55家以上,收入持續高增長但利潤恐承壓。未來公司將攜生鮮品類獨特競爭優勢加速全國擴脹,2012年預計新開店55家以上,或將開拓廣東、浙江、上海等新區域,擴張提速下收入有望保持40%以上高增長,但新區域2012年培育期虧損預計約3000萬。公司物流中心建設及門店擴張資金需求較大,預計下半年將完成公司債首期發行(約10億元),財務費用高企及新區域培育期虧損恐致業績年內承壓,預計2012年業績同比增長14.5%。根據公司年報,我們預計公司股權激勵方案或于5月前后將出,第四季度或啟動再融資事宜。

　　風險因素。快速擴張中人才和管理供不應求;物業到期不能續租或租金大幅上漲。

　　盈利預測、估值及投資評級。維持公司2012-2014年0.70/1.00/1.66元盈利預測,以2011年為基期3年CAGR40.0%。考慮短期盈利增速下滑壓力,維持“持有”評級,但仍看好公司攜生鮮品類獨特優勢加速擴張,成就中國超市翹楚的長期發展前景。
　　(來源：中信證券)