順豐控股借殼鼎泰新材之后，市值沖至3200 億元以上，王衛身價瞬間超越馬化騰。如今在二級市場已進入 “常態”，順豐市值回落到2300億元以下（約合350億美元），較10個月前縮水近 30%。

2016年11月，比順豐借殼獲批早一個月，京東物流對第三方賣家全面開放。2017年4月下旬，順豐市值達到巔峰后一個半月，京東物流宣布獨立。2017年末，坊間傳說京東物流正在進行A輪融資，估值為 100 億美元，接近順豐的三分之一。

A輪就10 億美元，IPO后市值400億美元是靠譜的預期，再說人家 “新美大”、小米的都“望” 到1000億美元甚至更高了。但不知京東物流登陸A股時，順豐市值能否達到400億美元。

本文對順豐和京東物流即將開始的龍爭虎斗做一個展望，想要看全方位的對比分析，請見筆者本周二（1 月 9 日）在 “虎嗅精選付費專欄”《財報透露的真相》發布的新文章《京東物流估值100億美元？不貴，但順豐是其 “天花板》。

京東方面：性格決定命運

2017年是京東與順豐的 “蜜月期”。當年 5 月底與順豐旗下的豐巢自提柜正式開始全面合作；6 月初順豐與菜鳥 “互撕”，劉強東力 “我相信順豐的品質、王衛的為人！”

沒隔幾天，在接受媒體采訪時劉強東稱 “未來快遞就兩家，京東和順豐！”

2016年，中國規模以上快遞企業總業務量312.8億件。中通、圓通份額分別為14.4% 和14.3%；申通、韻達份額分別為10.3% 和10.4%；順豐8.2%。若把京東物流視為獨立的快遞企業，市場份額約為5%。

市場份額只有5%就要給行業 “洗牌”，未免心急，再說我國快遞行業主管部門是國家郵政局。

中國可以只有一家鐵路公司、一家全國性電網公司、兩家石油公司、三家電信運營、四大航空公司，但國家郵政局不會讓快遞行業被兩家民企把持。

國家郵政局《快遞業發展 “十三五” 規劃（2016—2020 年）》提出：“積極打造快遞航母，形成 3~4 家年業務量超百億件或年業務收入超千億元的快遞企業集團。”

以2016年的體量，堅持直營模式的順豐在 2020 年業務量很難達到百億件，營收突破千億倒是有希望。京東物流差得就更遠了。

按照國家郵政局規劃，順豐、京東物流未必能進入第一梯隊。退一步講，即便您的服務可以秒殺某央企也還是要低調些。# 前兩年王健林比您高調多了#

2016年京東物流自立門戶時提出 “五年后年收入超過千億” 的目標。根據以往的數據，自營業務履約成本相當于銷售收入的8%。京東物流收入超千億，意味著實際成交金額1.25萬億。鑒于實際成交金額約為 GMV 的65%。千億物流收入大約對應2萬億GMV，這折射出京東在電商領域的野心。

無論如何，既然在劉強東眼里中國只有兩家快遞公司，順豐當然是京東物流的不二對手。尊重對手不是劉強東的習慣，即便對手比自己強大很多。隨著業務上針鋒相對，可以預見對順豐的各種指責、舉報滿天飛的日子不遠了。

順豐：必須擊退攪局者

順豐是 A 股唯一采用直營模式的快遞公司，對遍布全國的物流體系有絕對掌控能力，多年以來為用戶提供高品質、標準化服務樹立良好的信譽，是中國快遞第一品牌。

收發合同、簽證材料，線上買部蘋果手機，用戶會毫不猶豫地選擇順豐。任何關于快遞服務的滿意度調查，如果順豐沒排在第一，這份調查就是垃圾。

借助品牌和服務質量，順豐具有較強的議價能力，單價比同業高出約一倍。2016，順豐配送 25.8 億，均價 22.15 元，行業均價為 12.71 元。2017 年上半年，順豐配送 13.7 億單，均價 23.3 元，比行業均價高 85%。

孟子說 “物之不齊，物之情也”，高端、低端將永久共存。再說買幾卷衛生紙還花高價要 “次日達” 是浪費資源。從快遞市場份額可以清楚地看到，90% 以上的用戶更在意價格。

盡管用戶出了高價，但順豐毛利潤率也僅能維持在 20% 一線，這就是優質服務的代價。2017 年上半年收入 321.6 億元、毛利潤 68.1 億元，毛利潤率 21.2%。

毛利潤率約 20%，費用率（管理費用、市場費用、財務費用）在 15% 以上，最終凈利潤率只有 5% 左右。

許多人認為順豐最大的成本是薪酬，其實薪酬排在第二位（占營收的 16%）。

2016 年薪酬支出 147.9 億。其中：營業成本中含 94.4 億薪酬，支付對象為 8.56 萬操作人員；管理費用中含 48.4 億薪薪酬，支付對象為 2.4 萬管理及 1.2 萬專業技術人員（估算）；銷售費用中含薪酬 5.09 億。

順豐最大的成本是外包，2016 年達 208.6 億、占營收的 36%。外包成本實質上順豐間接支出的人力成本。薪酬、外包合計占營收的 52%，所以大家的感覺是正確的。

采取直營模式的快遞公司成本高并且不隨規模擴張而顯著降低，只能高收費、滿足高端需求，市場相對狹小。假如順豐是快遞領域的奔馳，但最賺錢汽車公司是豐田、大眾。

值得欣慰的是身陷 “叫好不叫座” 的順豐以往可以“吃獨食”。

劉強東預言 “（順豐）不斷擴張，成本將迅速下降，利潤會進一步增長。” 首先順豐不斷擴張，高端需求不一定同步 “擴張”，吃不飽怎么辦？其次，順豐規模已經不小而且成本以薪酬為主，這種情況下成本還有多少下降空間？更別提 “迅速下降”。

京東物流體系為自營業務而建，2016 年 11 月正式對第三方賣家開放，目標市場無非是中高端 B2C 賣家。以手機品牌為例，蘋果、華為、小米這些優質用戶誰不想要，順豐、京東物流誰會讓對方吃獨食？

順豐、京東物流都采取直營模式，面向的都是高端用戶。順豐在沒有敵手的情況下，維持著叫好不叫座的局面，手握 8% 的市場份額。京東物流將使順豐市場環境惡化，營收增速和利潤率降低，市值承壓。

2018 年將成為高端快遞領域 “護食 VS 攪局之戰” 的元年。

不讓順豐成為自己的天花板

京東物流按 100 億美元募集 A 輪，假設往后每輪融資漲 25%，D 輪估值將超 200 億美元。IPO 或借殼時估值約 400 億美元，上市后還要有若干個 “板”。等到在在 A 股 “占穩”，京東物流市值或許接近甚至超過京東的市值——600 億美元。

順豐目前 350 億美元的估值是二級市場交易出來的，是無數投資人 “（鈔）票選” 的結果。如果 “攪局” 導致順豐業績惡化、估值停滯不前，三年后估值仍為 300 多億美元，京東物流就尷尬了。

京東擁有中國首屈一指的物流系統，但比順豐還是差兩三個檔次：

順豐由 “55 架全貨機 + 散航” 構成的 “天網” 日均發貨 2839 噸。京東要搭建“天網”，資金、人才、航線資源、管理經驗等方面困難重重，一切順利的話也要 5 年時間。

順豐網點覆蓋全國 334 個地級以上城市、2656 個縣級市。京東物流覆蓋地級以上城市 250 個，比順豐少 84 個。至于 2600 多個縣級市，不是京東想不想覆蓋，而是電商業務量不夠多，也未下沉到低線城市，快遞網覆蓋了也無貨可送。京東物流在覆蓋率上趕順豐，一方面要將電商 “做上來、做下去”（滲透到低線城市）并努力搶奪順豐的非電商高端快遞業務。

只要一天沒有在業務上超越順豐，順豐的估值將成為京東物流的天花板。

但京東物流并非沒有勝算，那就是是 “電商平臺獲客 + 天量庫容”。截至 2017 年 9 月末，京東擁有 405 座倉庫，總面積達 900 萬平米。而順豐投入使用的倉儲面積不到 400 萬平米。

京東的策略是大量設立前置倉庫，盡可能壓縮消費者下單后的等待時間。截至 2017 年 6 月 30 日，京東存貨賬面值達 311.5 億，順豐同期存貨僅為 4.1 億。現在京東正努力吸引第三方賣家使用京東物流服務，900 萬平米中至少 300 萬平米作此用途。未來五年，京東物流計劃把物流中心面積擴大到 5000 萬平米以上，粗略推算需要價值 5000 億的貨物去堆滿。

京東物流倉庫建好了，第三方賣家用不用是未知。把商品囤在京東庫房的好處是可以盡快發貨，以速度 “征服” 用戶。代價是賣家要承擔囤貨成本及相關風險。假如某酒企春節前拿價值 10 億的商品在京東 “一地入倉” 全國鋪貨，3 月末一盤只還剩 5 億的貨怎么辦？

京東的策略意味著，象天天快遞那樣被踢出京東平臺的快遞公司會越來越多，不知道哪天順豐會被京東 “末位淘汰”。

此外，2017 年末傳出消息，京東物流從順豐搶了網易嚴選這個客戶。雖然不至于令順豐傷筋動骨，但王衛心里能不在意嗎？

“開放電商平臺”充當 “開放物流” 的獲客渠道，這種近水樓臺的優勢順豐并不具備。

順豐不會坐等被碾壓，而且鑒于王衛 “嘿客” 之心不死，“新美大”做網約車、滴滴做外賣的一幕大概率會在順豐與京東之間上演。

#申通、圓通、順豐基本財報的分析對比，以及未來幾年中國物流行業格局的預測，請見本周五（1 月 12 日）筆者在 “虎嗅精選付費專欄” 的《財報透露的真相》。

讀懂財報，就拿到了通向真實商業世界的通行證，擁有了跟專業投資人一樣的方法論和視角，就能避免被滿嘴跑火車的 CEO 忽悠。

（來源：虎嗅網 Eastland）