GMV統計口徑改變之后

2017年Q3起，京東對GMV統計口徑作出重大調整。根據現有數據，新法GMV大約相當于舊法GMV的140%。

2017年Q4，京東按新法統計的GMV達4030億，同比增長33.1%。2015年Q1，GMV同比增幅曾高達90%;2016年各季同比增幅降至50%以下;2017年的后兩個季度，增幅跌至30%一線。

虎嗅2017年11月14日文認為京東改變GMV披露方式不僅為使數據好看，更重要的是為進一步提高第三方GMV占比打開方便之門。因為這個比例一旦超過50%，就意味著京東電商平臺的屬性發生質變。

為第三方GMV占比掃清障礙亦可直接推動營收增長。但2016年Q2開始，京東營收同比增幅就一直落后于阿里，調整GMV統計口徑并未扭轉局面。

2016年Q4，京東、阿里營收同比增速分別為45%、54%;2017年Q4，京東營收同比增速下滑到39%，阿里反而增加2個百分點到56%。

2017全年，京東營收3623億，同比增速39.2%，為京東有始以來最低。

總體來看，京東調整GMV統計口徑之后，增速仍不理想。

九年累計虧損188億

以往隨著第三方GMV占比提高，京東毛利潤率呈顯著上升態勢。因為京自營業務賺的是差價，毛利潤率不足10%;第三方平臺業務賺的是傭金，毛利潤率可達70%左右。2017年Q4，京東毛利潤率跌至13%回到2014年Q4的水平。2017年Q2，毛利潤率也曾跌至14%。京東毛利潤率結束緩慢上揚，出現下滑，這個跡象值得留意。

觀察各項費用占營收比例的堆積柱形圖，當毛利潤率低于費用占比之和時，京東就將出現經營虧損。最近八季度中，有六個季度是這種情況。

2017年Q1、Q3京東經營利潤兩次“轉正”，分別盈利8.3億和5億，但Q4一下就虧掉16億。全年經營虧損8.35億。

在剔除27.8億股權激勵成本(其中劉強東所在的行政部門15.2億)，抹掉17.8億攤銷之后，京東號稱“盈利”50億(嚴格說是“持續經營業務非GAAP利潤49.7億”)。

2009年以來，京東經營虧損累計188億，平均每年21億。

凈利潤受諸多因素影響，非GAAP利潤完全由人為操縱，相比之下經營利潤是體現企業經營狀況的最好指標。

建立天量存貨是步險棋

前置倉庫是京東的重要戰略。好處是能在第一時間發貨，縮短用戶下單后的等待時間。

2010年京東的存貨微不足道，賬面值僅為11億元。截至2017年末存貨達417億元，較2016年末凈增128億元，增幅超過44%。

2017年Q4，京東存貨周轉天數為38.1天，2016年同期為37.6天。

2016年末京東運營的256座倉庫，總面積560萬平米。到2017年末，京東運營座倉庫數達486座，總面積約1000萬平米。據悉，京東計劃把倉儲面積提高到5000萬平米。

截至2017年末，京東資產、設備、設施賬面值達126億元。此外還有32億在建工程、67億無形資產、71億土地使用權(約為2016年的3倍)。以上各項合計295億，幾乎全部為京東倉庫、物流的投資而形成。這些資產的折舊、攤銷是“響當當”的物流成本，以非GAAP的名義忽略掉，等于說近300億資產是“大風刮來的”，京東可以白用。

類似地，京東將數十億股權激勵成本“非掉”也欠妥當。股權激勵對吸引、留住、激勵人才至關重要，已經成為企業的“剛性成本”，假如不用股權激勵，京東支付的薪酬謝必然比現在高很多。

5000萬平米倉儲面積建成后，京東存貨將數以千億計。倉儲場地、設施的投資巨大，存貨占壓資金，需要承擔損壞、滯銷、減值等風險，這是一步險棋!

“自由現金流”來自何方？

京東“應付賬款”主要由第三方賣家貨款沉淀而成。2013年，京東應付賬款僅有3650萬。2017年末達到186億，膨脹508倍!

近年來，京東應付賬款周轉一直在變慢。2017年末平均周轉天數為59.1天，較2016年末延長了7天。中國人最能理解何為“平均”。京東有17萬賣家，如果海爾在商品售出后1個月能拿到貨款，成千上萬中小賣家可能要等半年。

2016財年，京東開始披露“自由現金流”(Free cash flow)，其源泉并非利潤而是“經營活動產生的現金流凈額”：不必盈利，只需占壓貨款可以制造“現金凈流入”，進而形成所謂的“自由現金流”。

在占壓供應商186億的背景下，2017年京東取得15.7億利息凈收入(收到利息減支出利息)，這筆“進項”讓報表好看許多，最后只虧了1172萬(2016年虧損34億)。

把欠的錢稱為“自由現金”有些牽強，把欠的錢借給債主還賺到十幾億利息令人感動。

（來源：虎嗅網 作者：Eastland）