在四川擁有2700多家門店的紅旗連鎖，幾乎獨享了天府之國的商業盛宴。

不過，極低的人效和畸高的人力成本，還是為紅旗連鎖的發展埋下了巨雷：在A股9家連鎖超市中，紅旗連鎖的人效最低，人資投入在營業收入中的占比最高。

這導致的結果是，紅旗連鎖在瘋狂開店和行業并購下營業收入穩步增長，盡管公司采取高毛利戰略，但凈利率卻在兩三年之內下滑了三分之一。

紅旗連鎖實控人曹世如家族通過二級市場減持和協議轉讓，兩年之內套現近27億元之后，大股東和二股東永輝超市的持股，僅僅相差不到7個百分點。

紅旗連鎖的問題，更像是拋給了二股東永輝超市。

人效比行業均值低30％

不斷上升的租金和人力成本，成為連鎖超市行業深陷泥潭的根源。

租金定價有其客觀性，因此，推動人力資源的合理配置，成為行業下行背景下的行業共識。

然而，行業中的人員效率到底如何？

斑馬消費梳理A股9家連鎖超市的平均人效數據（平均每個員工對應的營業收入）發現，人效最高的是三江購物（601116.SH）。紅旗連鎖人效最低，平均每個員工每年創造營業收入45.84萬元，比其他8家的平均值（65.29萬元）低30%。

低人效，意味著完成相應的業績，需要更多的人力資源，直接推高了公司在人資上的投入。

斑馬消費梳理發現，在員工薪酬占營業收入比率這項指標中，紅旗連鎖（002697.SZ）同樣最高，2017在人資投入上總共花了7.24億元，占營業收入的10.43%。

在A股連鎖超市板塊中，紅旗連鎖有其特殊性，這是一家以小型便利店為主的連鎖商業企業。截止到2017年底，紅旗連鎖門店數量達到2730家，絕大多數是200平以下的小型便利店。

過于分散的門店，正是紅旗連鎖低人效、人資投入高的重要原因之一。

中國另一家連鎖超市巨頭聯華超市（00980.HK）與之類似，門店眾多且分散，人效同樣低于A股的平均水平（61.88萬元）。

近幾年，聯華超市從中國商業連鎖“老二”的位置上跌落，僅六七年的時間，門店減少近2000家，營業收入縮減了三分之二。

值得一提的是，在近幾年的連鎖超市自救中，“關大店、開小店”成為一種常見做法，聯華超市和紅旗連鎖的例子應該對此提出警告——如何在門店效率和人工成本上找到平衡點。

凈利率兩年下降三分之一

房租、人資投入是連鎖超市的兩大運營成本，在地區租金水平均衡的基礎上，人力成本成為公司能否盈利的決定性因素之一。

紅旗連鎖的人資投入占比高于其他超市，導致的結果是：雖然公司近些年的營業收入一直穩步增長，但凈利率卻下滑嚴重。

2013年-2017年，紅旗連鎖的凈利率分別為：3.54％、3.57％、3.26％、2.28％、2.38％。近幾年下滑了三分之一。

如果剔除補助和投資收益（比如對四川首家民營銀行四川新網銀行的投資），下滑則更為嚴重。

不過，對比同行業發現，雖然紅旗連鎖的凈利率比不過永輝超市、家家悅（603708.SH），但比起那些虧損的同行們，還是要好得多。

高成本下如何保持較為穩定的盈利？紅旗連鎖給出的答案是——高毛利。

紅旗連鎖從2014年之后就不再公布毛利率數據，成為A股連鎖超市板塊中唯一一家不披露毛利率數據的。不過，從公司2012年披露的IPO招股書及前幾年的年報，還是能看出一些端倪。

2009年-2011年，紅旗連鎖的主營業務毛利率為18％左右，綜合毛利率高達24％左右，但同時期同行們的主營業務毛利率僅為13％左右，綜合毛利率為19％左右。

2012年-2014公司公布的毛利率均在20％以上，且呈現出成都市區〉郊縣分區〉二級市區的規律。

其實，連鎖超市的毛利率應該一分為二地看：高毛利率是企業盈利的基礎，但同時，這一策略不利于形成價格競爭力。

特別是在目前連鎖超市行業競爭激烈，資本競相把二三線城市作為連鎖商業主戰場的時候，低于競品的綜合售價仍然是最有效的護城河之一。

同時，紅旗連鎖能夠在高成本的同時以高毛利率維持較高的盈利，或也說明四川的商業競爭程度低于全國市場。

在四川連鎖超市行業，紅旗連鎖原本最大的競爭對手是互惠商業和舞東風。在資本加持之下，2015年紅旗連鎖收購最大的競爭對手互惠商業，接收其近400家門店，直接把競爭對手舞東風擠到了墻角。

然而，因互惠商業本身的問題和紅旗連鎖操作不當，收購互惠商業引發的諸多糾紛至今仍困擾著紅旗連鎖。

實控人兩年套現近27億

2000年，時任成都紅旗商場高管的曹世如主導了紅旗商場的改制，一躍而成為紅旗連鎖的實際控制人。

到2012年紅旗連鎖準備上市時，曹世如及其子曹曾俊合計持有紅旗連鎖82％的股份。另外，新融創投和九鼎系分別持股8％和10％。

2012年紅旗連鎖登陸深交所，成為A股連鎖超市板塊中第8家上市公司，A股首家便利店連鎖上市企業。

解禁期一到，新融創投和九鼎系悉數減持。到了2016年，曹世如終于坐不住，一出手就用“最強減持”震驚了大A股。

2016年5月10日和6月15日兩日，曹世如合計減持紅旗連鎖總股本13％的股票，其中違規減持套現5.8億元。

證監會責令曹世如改正，并罰款600萬元。違規減持的后果，是曹世如所持股票增加了1年的鎖定期，并引入四川國資及中民投入股。

之后，曹世如一改之前二級市場減持為主的套現方式，直接將所持股份轉讓給同行業的永輝超市（601933.SH）。

2017年12月底，曹世如及其子曹曾俊合計向永輝超市轉讓紅旗連鎖12％的股份，交易總價9.4億元；幾天之后，再度轉讓9%股權，對價7個億。

目前，曹世如及其子曹曾俊合計持有紅旗連鎖27.63％的股份，二股東永輝超市持股21％。永輝超市離紅旗連鎖大股東之位，已只有5個億的距離。

中民投旗下的中民財智和四川國資的三新創投分別持股8％和4.41％，位列第三、四大股東。

斑馬消費粗略統計，上市后，曹世如及其子曹曾俊通過減持股票套現接近27億元。

（來源：斑馬消費）