零售行業(yè)分析師：陳翀
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方正證券研究中心
群升店缺乏驚喜
東百集團(tuán)(60693)調(diào)研簡報(bào) 公司研究·分析報(bào)告
2009.01.07 中 性
零售業(yè)
投資要點(diǎn)
群升店于2008 年12 月28 日開業(yè)，我們于次日對(duì)其進(jìn)行了實(shí)
地調(diào)研，直觀感覺稍遜于預(yù)期。一樓的品牌均在裝修，包括GUCCI，
S T DUPONT，BRAUN BUFFEL，STRELLSON 等，其余品牌多數(shù)均已進(jìn)
駐東街口店。二樓至五樓均已營業(yè)，促銷力度相當(dāng)大。群升店檔次
與東街口店較為接近，也結(jié)合了群升國際物業(yè)的特點(diǎn)。若是定位于
打造福建最高端的百貨門店，則公司在品牌引進(jìn)上仍需努力。參考
東街口店2008 年坪效，我們預(yù)測群升店2009 年的銷售收入在為1
億到1.44 億之間。由于第一年不收租金，其成本主要來自于約500
萬的裝修攤銷費(fèi)用，從公司銷售凈利率接近7％出發(fā)，我們認(rèn)為群
升店在2009 年不會(huì)虧損。
元洪店調(diào)整速度較快，初具購物中心的規(guī)模。預(yù)計(jì)元洪店2008
年和2009 年的收入增長分別達(dá)到67％和35％。臺(tái)江步行街改造工
程于2008 年9 月份啟動(dòng)，目前仍在進(jìn)行當(dāng)中。而茶亭街西側(cè)道路
有望于春節(jié)前后通車。在這些工程完成后，元洪店和群升店的人氣
有望逐漸提高，臺(tái)江商圈將真正崛起。
福州經(jīng)濟(jì)同樣面臨經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊，‘建設(shè)海西’尚無大的舉
措。福州的居民消費(fèi)有向低端集聚的趨勢，作為地處福州的百貨公
司，我們認(rèn)為東百集團(tuán)在2009 年業(yè)績增長將明顯放緩，其主力店
東百商場的收入增長約為7％。
同城對(duì)手紛紛開店，競爭趨于激烈。新華都旗下的寶龍店也于
同期開業(yè)，由于寶龍廣場及對(duì)面的萬象城（天虹百貨入駐）相對(duì)開
發(fā)的成熟一些，寶龍店的加入無疑進(jìn)一步加劇了福州市場的競爭態(tài)
勢。
東百集團(tuán)（600693）調(diào)研簡報(bào)
一、群升店于2008 年12 月28 日開業(yè)，直觀感覺
稍遜于預(yù)期
我們于開業(yè)次日參觀了該店，直觀感覺如下：
1. 物業(yè)結(jié)構(gòu)明顯好于東街口店，內(nèi)部環(huán)境舒適，有望在度過培育
期后成為公司另一主要的利潤增長來源。周圍群升國際的住宅
項(xiàng)目售價(jià)超過7 千元/平米，在當(dāng)?shù)貙儆诟邫n住宅。
2. 距離中亭街并不遠(yuǎn)，等到茶亭街改造項(xiàng)目完成，八一七路將直
接連通東街口、群升國際和中庭街。屆時(shí)群升店將有充足的人
流。美中不足的是停車場設(shè)計(jì)在地下。
3. 一樓的品牌均在裝修，包括GUCCI，S T DUPONT，BRAUN BUFFEL，
STRELLSON 等，其余品牌多數(shù)均已進(jìn)駐東街口店。相同的品牌
將對(duì)東街口店的客戶群形成一定的分流。
4. 二樓至五樓均已營業(yè)，促銷力度相當(dāng)大。檔次與東街口店較為
接近，但也兼具社區(qū)百貨的特點(diǎn)。若是定位于打造福建最高端
的百貨門店，則公司在品牌引進(jìn)上仍需努力。
參考東街口店2008 年坪效，我們預(yù)測群升店2009 年的銷售收
入在為1 億到1.44 億之間。由于第一年不收租金，其成本主要來
自于約500 萬的裝修攤銷費(fèi)用，從公司銷售凈利率接近7％出發(fā)，
群升店在2009 年有望不虧損。
二、元洪店調(diào)整速度較快，初具購物中心的規(guī)模
我們曾于2008 年10 月底調(diào)研過該公司，當(dāng)時(shí)對(duì)元洪店的印
象不佳。但時(shí)隔兩月再次參觀元洪店時(shí)，感覺公司對(duì)布局及品類
進(jìn)行調(diào)整的速度相當(dāng)快，已初具現(xiàn)代購物中心的氛圍。
元洪店北側(cè)的步行街仍然影響到其的客流量，較容易堵車。
步行街改造工程于2008 年9 月啟動(dòng)，完成后元洪店北側(cè)將出現(xiàn)一
條雙向六車道的主干道，并設(shè)計(jì)寬達(dá)4.75 米的人行道，屆時(shí)交通
環(huán)境將大大改善。
按照規(guī)劃，元洪店南側(cè)毗鄰臺(tái)江的濱江大道部分路段適當(dāng)減
少行車道，僅限小車及公交車輛單行，規(guī)劃設(shè)計(jì)成觀光為主的交
通道路，以步道為主與六一中路對(duì)接。
這些步驟完成后，中亭街、榕城古街、元洪店及群升店將有
效的聯(lián)系在一起，臺(tái)江商圈將真正崛起。
三、福州經(jīng)濟(jì)同樣面臨經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊，‘建設(shè)海
西’尚無大的舉措
研究源于數(shù)據(jù)2 研究創(chuàng)造價(jià)值
東百集團(tuán)（600693）調(diào)研簡報(bào)
在我國的歷史上，人均GDP 增速與人均消費(fèi)之間呈現(xiàn)較好的
相關(guān)性�；谖覀儗�(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)束兩位數(shù)高增長時(shí)代的判斷，我
們認(rèn)為消費(fèi)增速的放緩已經(jīng)不可避免，對(duì)2009 年零售行業(yè)的整體
判斷也較為謹(jǐn)慎。
在經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)，消費(fèi)有向低端集聚的特點(diǎn)，福州市的情況同
樣如此。2008 年11 月份，食品及衣著消費(fèi)占到福州市居民消費(fèi)的
56％，而2008 年前11 月累計(jì)的比例為51％。這個(gè)例子在一定程
度上可以說明在經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)消費(fèi)者將壓縮非剛性需求。
圖表2 福州市城鎮(zhèn)居民人均可支配收入情況
累計(jì)同比
增長 ％
11 月
元
1－11 月
元
城鎮(zhèn)居民人均可支配收入 14.5 1542.57 17542.05
工薪收入 16.4 1065.91 12403.68
經(jīng)營凈收入 23.9 139.54 1373.01
財(cái)產(chǎn)性收入 -20.7 39.25 620.41
轉(zhuǎn)移性收入 19.1 431.31 4810.26
數(shù)據(jù)來源：福州市統(tǒng)計(jì)局方正證券研究中心整理
圖表3 福州市城鎮(zhèn)居民人均可消費(fèi)支出
累計(jì)同比
增長 ％
11 月 元
前11月
累計(jì) 元
城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)支出 15.2 1084.59 12500.57
食品 25.3 502.38 5330.61
衣著 45.6 105.74 1086.46
數(shù)據(jù)來源：福州市統(tǒng)計(jì)局方正證券研究中心整理
我們在2008 年12 月底的調(diào)研活動(dòng)中，拜訪了部分福建經(jīng)濟(jì)屆
人士，獲得以下幾點(diǎn)信息：
1. ‘建設(shè)海西’自提出后，尚無大的舉措出臺(tái)。在兩岸實(shí)現(xiàn)三通
及交往更加便捷后，除農(nóng)業(yè)投資外，福建省的投資環(huán)境較內(nèi)地
而言并無大的優(yōu)勢。
2. 作為僑鄉(xiāng)，有大量的福建人在美國及日本打工，出外做生意的
人也很多，但民間資金往來無法進(jìn)行準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)。
3. 福建的經(jīng)濟(jì)同樣受到?jīng)_擊，不少中小企業(yè)倒閉。
而從官方的統(tǒng)計(jì)來看，福建的GDP 增速、固定資產(chǎn)投資增速等
主要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均無閃亮之處，其2009 年的經(jīng)濟(jì)前景并沒有中西
部一些發(fā)展較快的省份好。
作為地處福州的百貨公司，我們認(rèn)為東百集團(tuán)在2009 年業(yè)績
增長將明顯放緩。
四、同城對(duì)手紛紛開店，競爭趨于激烈
新華都旗下的寶龍店也于同期開業(yè)，由于寶龍廣場及對(duì)面的萬
象城（天虹百貨入駐）相對(duì)開發(fā)的成熟一些，寶龍店的加入無疑進(jìn)
一步加劇了福州市場的競爭態(tài)勢。
據(jù)來自新華都公司方面的預(yù)測，寶龍店預(yù)計(jì)在2009 年虧損1500
萬元，其態(tài)度較為謹(jǐn)慎。這也從側(cè)面證明明年福州市場的競爭將非
常激烈。
五、盈利預(yù)測
圖表4 東百集團(tuán)旗下各門店銷售收入預(yù)測
單位：萬元東百商場東街口店元洪店群升店百貨零售業(yè)其他業(yè)務(wù)總計(jì)
2006 銷售收入62553.29 15430.03 77983.32 10529.91 88513.23
2007 銷售收入73712.79 16211.07 12234.63 102158.49 9704.30 111862.79
增長率％17.84% 5.06% 31.00% 26.38%
2008E 銷售收入84769.70 19615.39 20431.83 124816.94 10189.52 135006.45
增長率％15.00% 21.00% 67.00% 22.18% 5.00% 20.69%
2009E 銷售收入90703.58 22361.55 27582.97 13470.71 154118.82 10189.52 164308.34
增長率％7.00% 14.00% 35.00% 23.48% 0.00% 21.70%
2010E 銷售收入97052.83 25044.93 32547.90 21553.13 176198.82 11004.68 187203.50
增長率％7.00% 12.00% 18.00% 60.00% 14.33% 5.00% 13.93%
數(shù)據(jù)來源：公司資料方正證券研究中心整理
預(yù)計(jì)2008 年至2010 年，公司分別實(shí)現(xiàn)銷售收入13.50 億元、16.43
元億和18.72 億元，綜合毛利率分別達(dá)到24.37％、23.83 ％和24.38 ％。
2009年及2010 年受打折促銷的營銷，銷售費(fèi)用率將大幅上升至7.5％
和7.4％。
預(yù)計(jì)2008 年至2010 年，公司的EPS 分別為0.41、0.46 和0.57
元（未考慮非經(jīng)常性損益及投資收益情況）。給予公司‘中性’評(píng)級(jí)。
