銷售費用11.75億元！

　　包含大部分廣告宣傳費用的這個巨額數(shù)字，使得大連大商股份有限公司（600694.SH，下稱“大商股份”）陷入質(zhì)疑漩渦：一家百貨公司的廣告宣傳費用支出為何堪比茅臺的？緣何廣告支出會上億？當中是否涉及利益輸送？

　　針對外界質(zhì)疑，大商股份官方層面未作回應(yīng)，截至?xí)r代周報記者發(fā)稿之時，對方也仍未回復(fù)相關(guān)采訪詢問。大商股份內(nèi)部人士則傳達了對外界質(zhì)疑的些許無奈，“拿我們與茅臺相比，這很可笑”，該公司一證券事務(wù)部人士如是說。她解釋稱，公司廣告費用支出多，與店面多有關(guān)，至于具體店鋪數(shù)量，她則沒有透露，“我們正在統(tǒng)計當中，正在出年報”。

　　盡管大商股份的廣告支出明細，外界暫時無法得知，但查閱這家公司的財報數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，該公司財報數(shù)據(jù)一直起伏不定，近幾年不僅年銷售費用劇增，其廣告費用占銷售費用的比重也一直居高不下。另外，這家公司股權(quán)復(fù)雜、分散且屢次變換，因此其業(yè)績波動常被認為是在配合管理層的利益需求。僅去年下半年，其股權(quán)再次生變，這會不會最終影響2012年年報數(shù)據(jù)，仍是個未知數(shù)。更有分析聲音指出，大商股份存在被收購的風(fēng)險。

　　費用巨額 或含高額行銷支出

　　大商股份因巨額銷售支出及廣告支出惹來質(zhì)疑聲音。事實上，自2009年始，這家百貨公司不僅年銷售費用劇增，其廣告費用占銷售費用的比重一直居高不下。

　　2009年，其年度銷售費用為12.09億元，2010年則上升至15億元，2011年又躍升至18.18億元。廣告費用占銷售費用比重情況則為：2009年占比29％，2010年為24％，2011年升至25％。

　　針對這一現(xiàn)象，有股民甚至在股吧戲謔：大商股份每年廣告費下降點，就能增加每股收益1元以上。

　　大商股份以上這些費用支出，也遠高于同行。以同體量的重慶百貨為例，其2011年銷售費用為22.2億元，其中廣告費用為1719萬元，廣告費用所占銷售費用比不到1％。

　　盡管大商股份內(nèi)部人士解釋說，費用高與其店面擴張相關(guān)，但這一論據(jù)似乎支撐不足—自2012年開始，大商股份的店面擴張速度明顯放緩。

　　大商股份2011年年報顯示，該年新開店鋪達到14家，但進入2012年，其開店速度在放緩。前三季，公司僅新開新鄉(xiāng)新瑪特店、老虎屯新城鎮(zhèn)購物中心店及一家酒店。詭異的是，大商股份開店數(shù)量驟然下降的同時，其2012年的銷售費用反而增加了1億。

　　行業(yè)人士似乎看出了當中的端倪，稱大商股份如此高昂的銷售和廣告支出，或是行業(yè)的非常規(guī)現(xiàn)象，該公司的廣告費用很可能納入了打折讓利促銷等的行銷費用。

　　銅鑼灣集團董事長陳智對時代周報記者分析，百貨業(yè)的廣告費用有季節(jié)性差異，每年也不一樣，但都是門店推廣和促銷打折之類的。新店的推廣視情況而定，要看所在商圈和競爭對手如何，“但總而言之，整體推廣廣告做得極少”。

　　而戴德梁行中國區(qū)商業(yè)地產(chǎn)服務(wù)主管及董事陳淞泓則對記者稱， 傳統(tǒng)的百貨行業(yè)的廣告在銷售費用占比是很低的，甚至低于1％，但大商股份不一定是很常規(guī)的支出做法。他分析，不同于整體推廣廣告，現(xiàn)在有個行銷費用，就是打折讓利促銷之類，這些費用也歸入銷售費用，直接和銷售業(yè)績掛鉤，有些公司這塊的支出比較大，一般在銷售費用中動輒占據(jù)到10％以上。

　　
　　業(yè)績遭疑 或有操縱報表之嫌

　　除了銷售費用，大商股份的其他費用以及業(yè)績也早就遭遇質(zhì)疑，曾有分析師指出，“管理費用、營銷費用、財務(wù)費用的不穩(wěn)定，顯示該公司的財務(wù)報表有刻意操縱的嫌疑。其顯示的費用額度看似為了配合業(yè)績需要操作的。”

　　2009年，大商股份歸屬上市公司的股東凈利潤出現(xiàn)虧損，2010-2011年兩年，大商股份不斷堅持異地擴張戰(zhàn)略，但業(yè)績平淡，歸屬上市公司的股東凈利潤分別為1.22億、2.74億，而在2008年，這一數(shù)據(jù)變?yōu)?.32億元�？梢�，改制后的大商股份并未出現(xiàn)市場預(yù)期中的業(yè)績釋放。

　　此外，大商股份近三年出現(xiàn)一個毫無例外的情況：每年第四季度的業(yè)績都會出現(xiàn)虧損，打破投資者預(yù)期。比如，2009年第四季單季虧損超過1億元，其中四季度單季毛利率進一步微降0.12個百分點，而銷售費用率驟然提升1.59個百分點，導(dǎo)致單季期間費用率上升0.85個百分點。

　　“雖然該公司全年收入僅增長12.27％，但其季度收入增速還是呈明顯環(huán)比上升趨勢，四季度單季達到32.16％；公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流也差強人意，不過根據(jù)零售公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流與扣非后凈利潤的倍數(shù)關(guān)系，即便是此水平下對應(yīng)的公司真實的（扣除非經(jīng)常性損益后）每股收益也在1.2元-2.1元之間，與報表最終披露的負0.61元有天壤之別。”華泰聯(lián)合證券分析師吳紅光分析。

　　而實際上，早有分析指出，研究大商股份不應(yīng)停留于業(yè)績表面，應(yīng)從股權(quán)入手，業(yè)績反映的是管理層的訴求。有分析師認為，管理層對上市公司所獲權(quán)益不滿，是近幾年壓制大商股份業(yè)績的主因。

　　外界傳言，大商股份管理層一直希望實現(xiàn)股權(quán)激勵，并且寄望于在大商集團改制過程中實現(xiàn)。不過，大商集團改制后，大商股份管理層僅通過大商集團獲得大商股份2.2％的股份，這或許未達到管理層預(yù)期。不久，大商股份董秘就與總會計師一起辭職。而大商股份2009年年報披露不盡完善、出現(xiàn)虧損，或許也與管理層無心經(jīng)營有密切關(guān)系。

　　另外一個詭異的暴跌暴增現(xiàn)象就是，2011年第四季大商股份虧損4304萬，而到了2012年第一季度，其業(yè)績又風(fēng)云突變，稱第一季凈利潤4.09億元，同比增長191.34％。而其營業(yè)+管理+財務(wù)費用合計增長僅1.1％，其中財務(wù)費用同比大幅下降47.2％。此外，該公司一季度毛利率大幅提升3.7個點至21.3％超預(yù)期，創(chuàng)下了百貨行業(yè)毛利率最高水平。

　　有券商分析稱這是在有意釋放業(yè)績利好，因為2011年度，大商股份的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本性改變，這或是為配合管理層利益需求而變。

　　股權(quán)屢變 或存被收購風(fēng)險

　　從2008年開始，大商股份的股權(quán)就一直在變動中。

　　2008年底，大商集團通過全資子公司大連大商國際有限公司（下稱“大商國際”）持有大商股份18.8％股權(quán)。2009年6月5日，大商國際持有的大商股份10％股權(quán)被無償劃轉(zhuǎn)給國有全資的大連國商資產(chǎn)經(jīng)營管理有限公司(下稱“大連國商”)，大連國商成為第一股東。

　　2011年，大連國商持續(xù)在二級市場減持公司股票，至2011年年底，持股比例降至8.54％，最終讓出第一大股東位置。而原第二大股東大商國際以持股8.8％的股權(quán)變身為第一大股東。民營資本由此“上位”。

　　值得一提的是，大商國際系大商集團全資子公司，大商集團系大商股份管理層控制企業(yè)。

　　大商集團原為大連國資委全資的子公司，2009年9月，大商集團100％股權(quán)在大連產(chǎn)權(quán)交易所掛牌。大商集團改制及增資完成后，深圳曼妮芬、浙江紅蜻蜓、波司登及大連大商投資管理有限公司（下稱“大商投資”），分別持有改制后的大商集團30％、25％、20％、25％的股份。而大商投資就是由大商集團和大商股份主要管理層設(shè)立，大商股份管理層也由此通過大商集團間接持有大商股份2.2％的股權(quán)。

　　也就是說，大商股份的管理層才是大商股份和大商集團的控制者。如此一來，業(yè)界也不乏對大商股份和大商集團涉及利益輸送產(chǎn)生質(zhì)疑。

　　大商股份2010年年報披露，公司以1358.21萬元的價格向大商集團轉(zhuǎn)讓大連商場南北樓之間面積為3305.41平方米的中央大堂房屋建筑物及機器設(shè)備資產(chǎn)。而據(jù)媒體曝光，僅中央大堂的市場公允價值就近5億元，出賣價格竟只有市價的0.027。

　　而同時，大商集團與大商股份相互提供擔保。2012年4月27日，大商股份2011年度股東大會審議通過《關(guān)于與大連大商集團有限公司相互提供擔保的議案》，稱因大商集團多年來一直為公司提供擔保，公司在對等條件下，向大商集團提供對等數(shù)額10億元以內(nèi)銀行貸款擔保。

　　2012年下半年，大商股份的股權(quán)再次發(fā)生變化，由此越發(fā)錯綜復(fù)雜。2012年7 月27日，茂業(yè)國際公告收購大商股份1332.5萬股，而在此之后至9月底，茂業(yè)國際又微幅增持約6.5萬股。與此同時，二股東大連國商單季微減5萬股。

　　“必須承認的是，目前公司無論從哪個角度來看，都存在被收購風(fēng)險：極低市值、龐大資產(chǎn)和巨額現(xiàn)金、分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)。” 平安證券分析師耿邦昊表示。
　　（時代周報 記者 趙夏蓉）