事件： 近期百貨零售股上演漲停潮，尤其進入9月份，受天虹商場(行情 股吧 買賣點)與微信進行O2O戰略合作消息提振，天虹商場率先大幅上漲，之后其他零售股相繼公布線上線下互動等消息，零售股開始新一輪上漲行情。從9月9日截止目前為止，天虹商場上漲53.98%，大東方(行情 股吧 買賣點)上漲44.52%，友阿股份(行情 股吧 買賣點)上漲44.12%，海寧皮城(行情 股吧 買賣點)上漲30.16%等。

　　投資要點

　　移動互聯網有望驅動百貨行業進入藍海模式：得用戶者得天下，傳統零售業發展用戶的核心手段是占據實體的商圈渠道，而互聯網時代競爭的第一要素是抓住非實體的流量入口�；ヂ摼W對傳統零售業的影響，早期是銷售額分流和定價權爭奪，由此誕生了京東、天貓等B2C零售巨鱷;自PC進化到移動終端時代后、互聯網開始趨向于重塑整個產業鏈、與實體零售融合并改變其盈利模式。從行業近期動向看，無論是蘇寧云商(行情 股吧 買賣點)的雙線同價和互聯網門店，還是銀泰商業的“I`M銀泰名品集合店”，亦或是萬達O2O模式的智能廣場，都是在跨界領域不斷做創新嘗試。在此背景下，能夠獲取優質互聯網入口的傳統零售企業，將有望率先走出與同業的紅海纏斗，并進入藍海競爭模式。

　　O2O模式創新，將破局線下零售“觸網找死”戰略：傳統百貨具有碎片、區域性、供應鏈弱和品牌弱化等特點，尤其是中國百貨經營以聯營扣點的商業地產模式，沒有品牌和供應鏈體系，這直接導致百貨很難建立大規模線上平臺，而O2O線上線下消費體驗互利合作，有效避免傳統電商在線消費利益競爭及公司內部“左右手互博”現象。我們認為百貨零售公司盡管與目前傳統電商線競爭處于弱勢地位，但未來伴隨O2O模式成熟，且傳統零售公司線下精細化管理逐漸成熟以及消費者線上線下無邊界消費習慣的形成，O2O將有望成為百貨零售公司規避傳統電商競爭的最有效方式。

　　O2O新商業模式或將提升百貨行業整體估值：百貨股從2010年四季度受傳統電商沖擊及租金、人工成本的剛性上漲影響，行業估值從4Q.2010年35倍下降到目前15倍左右。我們認為線上線下融合O2O模式有效打破傳統零售“觸網找死”的僵局，且線上線下無邊界的互動或將有利抵制傳統電商的分流，模式創新將會有望提升行業整體估值。同時我們判斷行業景氣四季度明顯改善的概率較大，行業或將迎來新一輪的上漲空間。建議重點關注海寧皮城(002344，買入)、重慶百貨(行情 股吧 買賣點)(600729，未評級)、友阿股份(002277，買入)