預計公司13-15年EPS分別為0.43元、0.54元和0.68元,對應PE分別為31X、24X和19X。我們長期看好公司優異的管理能力、供應鏈整合能力以及短時間難以模仿的差異化生鮮經營模式。維持公司“推薦”評級。
    新區培育情況良好,部分區域2014年有望貢獻利潤:目前次新區、新區經營狀況逐漸好轉,業績梯隊初步形成。受兩期短融券到期、募集資金到位以及河南和江蘇區域大幅減虧影響,低基數效應下13年業績實現高增長,剔除基數原因,重慶大區利潤增長依然強勁,北京、安徽業績貢獻也在逐漸加大,而河南在今年個別月份實現了盈虧平衡,我們預計2014年可貢獻利潤,東北和江蘇大區繼續大幅減虧,公司業績未來3年仍能維持較高增速.。
    外延擴展步伐穩健,全年開店數保持在40家左右:我們預計公司未來3年每年新開店數約為40家,門店布局以加密老區和次新區為主,新區開店圍繞核心城市進行開展(河南以鄭州為核心、東北以沈陽和長春為核心),同時戰略進軍新區域廣東、陜西等地,但不再設立大區總部。截止2013年3季度新開門店23家,總門店數達256家,儲備門店121家,面積超120萬平米。2013年10-11月新開門店13家,分布河南、重慶、廣東和浙江等地,合計新增面積約15萬平米。我們認為隨著公司加密優勢區域,新開門店培育期短,費用壓力小,未來將有力助推業績快速增長。
    物流體系不斷完善,滿足公司發展需求:公司彭州農產品加工配送中心二期項目計劃于12月完工;重慶西永物流二期生鮮工程已投入試運行;安徽肥東物流二期生鮮工程擬于12月底交付使用;其他各大區也在積極落實物流項目。完善的物流體系和優化的供應鏈系統將是公司另一重要的核心競爭力。
    閃購中百股份,可進可退:我們對公司公開信息進行猜測分析。未來劇本可能演繹方向:1)財務投資,公司退出部分股份,退出的股份通過在二級市場或其他形勢交給中百。2)雙方合作,中百現已形成了覆蓋全省并輻射周邊省份的大物流體系,公司可共享中百渠道優勢,同時也可以避免在后續經營活動中產生直接沖突,對公司自身的發展有利。總體來看,均對公司構成利好。
    風險提示:新開門店培育低于預期;租金上漲或續約失敗。
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