預計公司13-15年EPS分別為0.43元、0.54元和0.68元,對應PE分別為31X、24X和19X。我們長期看好公司優(yōu)異的管理能力、供應鏈整合能力以及短時間難以模仿的差異化生鮮經營模式。維持公司“推薦”評級。
    新區(qū)培育情況良好,部分區(qū)域2014年有望貢獻利潤:目前次新區(qū)、新區(qū)經營狀況逐漸好轉,業(yè)績梯隊初步形成。受兩期短融券到期、募集資金到位以及河南和江蘇區(qū)域大幅減虧影響,低基數效應下13年業(yè)績實現高增長,剔除基數原因,重慶大區(qū)利潤增長依然強勁,北京、安徽業(yè)績貢獻也在逐漸加大,而河南在今年個別月份實現了盈虧平衡,我們預計2014年可貢獻利潤,東北和江蘇大區(qū)繼續(xù)大幅減虧,公司業(yè)績未來3年仍能維持較高增速.。
    外延擴展步伐穩(wěn)健,全年開店數保持在40家左右:我們預計公司未來3年每年新開店數約為40家,門店布局以加密老區(qū)和次新區(qū)為主,新區(qū)開店圍繞核心城市進行開展(河南以鄭州為核心、東北以沈陽和長春為核心),同時戰(zhàn)略進軍新區(qū)域廣東、陜西等地,但不再設立大區(qū)總部。截止2013年3季度新開門店23家,總門店數達256家,儲備門店121家,面積超120萬平米。2013年10-11月新開門店13家,分布河南、重慶、廣東和浙江等地,合計新增面積約15萬平米。我們認為隨著公司加密優(yōu)勢區(qū)域,新開門店培育期短,費用壓力小,未來將有力助推業(yè)績快速增長。
    物流體系不斷完善,滿足公司發(fā)展需求:公司彭州農產品加工配送中心二期項目計劃于12月完工;重慶西永物流二期生鮮工程已投入試運行;安徽肥東物流二期生鮮工程擬于12月底交付使用;其他各大區(qū)也在積極落實物流項目。完善的物流體系和優(yōu)化的供應鏈系統(tǒng)將是公司另一重要的核心競爭力。
    閃購中百股份,可進可退:我們對公司公開信息進行猜測分析。未來劇本可能演繹方向:1)財務投資,公司退出部分股份,退出的股份通過在二級市場或其他形勢交給中百。2)雙方合作,中百現已形成了覆蓋全省并輻射周邊省份的大物流體系,公司可共享中百渠道優(yōu)勢,同時也可以避免在后續(xù)經營活動中產生直接沖突,對公司自身的發(fā)展有利。總體來看,均對公司構成利好。
    風險提示:新開門店培育低于預期;租金上漲或續(xù)約失敗。
guxianyu