目前尚為陜西省規模最大的百貨龍頭之一的國際醫學（000516.SZ）在此前意圖剝離百貨零售業務失敗后，公司又為相關資產找到新買家，有望完成向醫療服務行業的轉型。

停牌兩個多月后，國際醫學于3月6日晚發布了重大資產重組框架協議，公司擬將其所持開元商業有限公司（下稱開元商業）100％股權作價轉讓給銀泰百貨有限公司或其指定的關聯方（下稱銀泰百貨），標的交易價格尚未確定。

值得一提的是，國際醫學此前于去年初披露擬將開元商業全部股權轉讓給王府井（600859.SH），但四個月后，此次交易戛然而止。該年5月5日晚，雙方均發布公告稱，鑒于此次重組方案的具體內容以及交易協議的相關條款未達成一致，決定終止此次重大資產重組。

但實際上，最終讓雙方合作終止的關鍵原因還在于標的交易價格無法讓雙方都滿意。王府井在當日的公告中也透露：“5月3日，經公司與國際醫學進行多次協商談判后，雙方仍無法就開元商業100％股權的最終交易價格達成一致意見。”

因此，當時開元商業的交易價格也并不為外人所知，國際醫學方面當時稱，鑒于收購沒有成功，評估結果屬于商業機密。此次銀泰百貨成為接盤方，標的公司交易價格可能依舊會是此次重組能否成功的關鍵。

公開資料顯示，開元商業成立于1992年，目前在陜西西安、安康、咸陽、寶雞共擁有5家開元商城門店。國際醫學2017年半年報顯示，開元商業注冊資本為2億元，截至去年6月底總資產為19.38億元，凈資產近5.63億元，比2016年末增加0.93億元。這意味著銀泰百貨可能要比王府井付出更高的支付代價。

更為重要的是，開元商業一直是國際醫學的核心業績來源。從近三年的情況來看，以開元商業為核心的零售業務收入占國際醫學收入的比例保持在80％以上，凈利潤的貢獻也大多保持在70％以上。但需要注意的是，開元商業近兩三年的業績增長長期低迷，甚至還出現了下降。

從國際醫學的角度來看，出售對公司如此重要的開元商業，其對交易價格必然懷著較大的期望。而如果銀泰百貨的需求同樣迫切，其就不得不承擔開元商業的高溢價估值。但在百貨零售領域受困于消費疲軟、運營成本上升，并遭遇電商沖擊的情況下，實體零售業面臨轉型困境，銀泰百貨是否愿意承受高溢價也未可知，而這也是國際醫學多次試圖轉讓開元商業的重要原因。

在國際醫學堅定決心剝離百貨零售業務的背后，是因為其看上了更具前景的領域。當時簡稱還是開元投資的國際醫學于2011年收購了西安高新醫院有限公司（下稱高新醫院）100％股權，逐步形成百貨零售與醫療服務雙主業模式；后于2015年更名為國際醫學，后期確定了向盈利能力更高的醫療服務行業轉型的發展模式。

但從目前國際醫學的醫療服務規模來看，僅有高新醫院為公司貢獻利潤。高新醫院是國內首家民營綜合性三甲醫院，2016年取得三甲復審，現有核定床位760張，在陜西省內享有較高知名度。

數據顯示，國際醫學的醫療業務收入從2011年的0.84億元增長至2016年的5.89億元，六年內增長達到6倍，高新醫院可以說是唯一的業務貢獻點。但從歷年的增速來看，近兩年高新醫院的盈利增長能力放緩明顯，2015年甚至出現了下降。

在零售業務和醫療業務增長均呈現放緩的情況下，國際醫學近五年來的營收增長保持單位數，凈利潤也呈現較大波動，2015年和2016年連續兩年下降。去年前三季度，公司實現收入近29.03億元，同比僅增長3％左右；凈利潤達到1.82億元，同比下降6個百分點。

在國際醫學整體業績增長低迷的情況下，若此次交易順利剝離出開元商業，公司的業績規模則會遭遇沖擊，市場估值也會面臨重塑，投資者對公司的轉型是否看好也不明朗。此次停牌前，公司股價為4.89元/股，市值為96.38億元，以同等股本計算，相較于2015年達到的頂峰跌落200多億元。

未來國際醫學若想獲得更高的估值，在剝離百貨零售業務完成轉型后，需要加強醫療業務布局，若僅僅依靠一家醫院，恐難撐起目前近百億的市值。以同樣跨界到醫療服務行業、主要從事醫院運營的創新醫療（002173.SZ）為例，其醫療業務規模和盈利能力均高于國際醫學醫療業務，但其市值目前也僅有不到60億元。

不過，國際醫學近兩年也在不斷加大對醫療服務業的投資，西安國際醫學中心、高新醫院擴建、商洛國際醫學中心等項目上馬，同時發起設立君安人壽保險公司和健康產業并購基金，參與公立醫院改革和企業醫院并購。但上述項目短期內尚無法為公司帶來盈利點，未來一段時期內仍需高新醫院獨自支撐。

此次交易若能順利完成，則意味著國際醫學基本實現業務轉型，同時獲得的現金流可以更好地支持醫療業務發展。但在交易尚未完成前，國際醫學能否完成轉型依然存在不確定性。
（來源：界面新聞 梁昌均）