目前尚為陜西省規(guī)模最大的百貨龍頭之一的國(guó)際醫(yī)學(xué)（000516.SZ）在此前意圖剝離百貨零售業(yè)務(wù)失敗后，公司又為相關(guān)資產(chǎn)找到新買(mǎi)家，有望完成向醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的轉(zhuǎn)型。

停牌兩個(gè)多月后，國(guó)際醫(yī)學(xué)于3月6日晚發(fā)布了重大資產(chǎn)重組框架協(xié)議，公司擬將其所持開(kāi)元商業(yè)有限公司（下稱(chēng)開(kāi)元商業(yè)）100％股權(quán)作價(jià)轉(zhuǎn)讓給銀泰百貨有限公司或其指定的關(guān)聯(lián)方（下稱(chēng)銀泰百貨），標(biāo)的交易價(jià)格尚未確定。

值得一提的是，國(guó)際醫(yī)學(xué)此前于去年初披露擬將開(kāi)元商業(yè)全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給王府井（600859.SH），但四個(gè)月后，此次交易戛然而止。該年5月5日晚，雙方均發(fā)布公告稱(chēng)，鑒于此次重組方案的具體內(nèi)容以及交易協(xié)議的相關(guān)條款未達(dá)成一致，決定終止此次重大資產(chǎn)重組。

但實(shí)際上，最終讓雙方合作終止的關(guān)鍵原因還在于標(biāo)的交易價(jià)格無(wú)法讓雙方都滿(mǎn)意。王府井在當(dāng)日的公告中也透露：“5月3日，經(jīng)公司與國(guó)際醫(yī)學(xué)進(jìn)行多次協(xié)商談判后，雙方仍無(wú)法就開(kāi)元商業(yè)100％股權(quán)的最終交易價(jià)格達(dá)成一致意見(jiàn)。”

因此，當(dāng)時(shí)開(kāi)元商業(yè)的交易價(jià)格也并不為外人所知，國(guó)際醫(yī)學(xué)方面當(dāng)時(shí)稱(chēng)，鑒于收購(gòu)沒(méi)有成功，評(píng)估結(jié)果屬于商業(yè)機(jī)密。此次銀泰百貨成為接盤(pán)方，標(biāo)的公司交易價(jià)格可能依舊會(huì)是此次重組能否成功的關(guān)鍵。

公開(kāi)資料顯示，開(kāi)元商業(yè)成立于1992年，目前在陜西西安、安康、咸陽(yáng)、寶雞共擁有5家開(kāi)元商城門(mén)店。國(guó)際醫(yī)學(xué)2017年半年報(bào)顯示，開(kāi)元商業(yè)注冊(cè)資本為2億元，截至去年6月底總資產(chǎn)為19.38億元，凈資產(chǎn)近5.63億元，比2016年末增加0.93億元。這意味著銀泰百貨可能要比王府井付出更高的支付代價(jià)。

更為重要的是，開(kāi)元商業(yè)一直是國(guó)際醫(yī)學(xué)的核心業(yè)績(jī)來(lái)源。從近三年的情況來(lái)看，以開(kāi)元商業(yè)為核心的零售業(yè)務(wù)收入占國(guó)際醫(yī)學(xué)收入的比例保持在80％以上，凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)也大多保持在70％以上。但需要注意的是，開(kāi)元商業(yè)近兩三年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)長(zhǎng)期低迷，甚至還出現(xiàn)了下降。

從國(guó)際醫(yī)學(xué)的角度來(lái)看，出售對(duì)公司如此重要的開(kāi)元商業(yè)，其對(duì)交易價(jià)格必然懷著較大的期望。而如果銀泰百貨的需求同樣迫切，其就不得不承擔(dān)開(kāi)元商業(yè)的高溢價(jià)估值。但在百貨零售領(lǐng)域受困于消費(fèi)疲軟、運(yùn)營(yíng)成本上升，并遭遇電商沖擊的情況下，實(shí)體零售業(yè)面臨轉(zhuǎn)型困境，銀泰百貨是否愿意承受高溢價(jià)也未可知，而這也是國(guó)際醫(yī)學(xué)多次試圖轉(zhuǎn)讓開(kāi)元商業(yè)的重要原因。

在國(guó)際醫(yī)學(xué)堅(jiān)定決心剝離百貨零售業(yè)務(wù)的背后，是因?yàn)槠淇瓷狭烁�具前景的領(lǐng)域。當(dāng)時(shí)簡(jiǎn)稱(chēng)還是開(kāi)元投資的國(guó)際醫(yī)學(xué)于2011年收購(gòu)了西安高新醫(yī)院有限公司（下稱(chēng)高新醫(yī)院）100％股權(quán)，逐步形成百貨零售與醫(yī)療服務(wù)雙主業(yè)模式；后于2015年更名為國(guó)際醫(yī)學(xué)，后期確定了向盈利能力更高的醫(yī)療服務(wù)行業(yè)轉(zhuǎn)型的發(fā)展模式。

但從目前國(guó)際醫(yī)學(xué)的醫(yī)療服務(wù)規(guī)模來(lái)看，僅有高新醫(yī)院為公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)。高新醫(yī)院是國(guó)內(nèi)首家民營(yíng)綜合性三甲醫(yī)院，2016年取得三甲復(fù)審，現(xiàn)有核定床位760張，在陜西省內(nèi)享有較高知名度。

數(shù)據(jù)顯示，國(guó)際醫(yī)學(xué)的醫(yī)療業(yè)務(wù)收入從2011年的0.84億元增長(zhǎng)至2016年的5.89億元，六年內(nèi)增長(zhǎng)達(dá)到6倍，高新醫(yī)院可以說(shuō)是唯一的業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)點(diǎn)。但從歷年的增速來(lái)看，近兩年高新醫(yī)院的盈利增長(zhǎng)能力放緩明顯，2015年甚至出現(xiàn)了下降。

在零售業(yè)務(wù)和醫(yī)療業(yè)務(wù)增長(zhǎng)均呈現(xiàn)放緩的情況下，國(guó)際醫(yī)學(xué)近五年來(lái)的營(yíng)收增長(zhǎng)保持單位數(shù)，凈利潤(rùn)也呈現(xiàn)較大波動(dòng)，2015年和2016年連續(xù)兩年下降。去年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)收入近29.03億元，同比僅增長(zhǎng)3％左右；凈利潤(rùn)達(dá)到1.82億元，同比下降6個(gè)百分點(diǎn)。

在國(guó)際醫(yī)學(xué)整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)低迷的情況下，若此次交易順利剝離出開(kāi)元商業(yè)，公司的業(yè)績(jī)規(guī)模則會(huì)遭遇沖擊，市場(chǎng)估值也會(huì)面臨重塑，投資者對(duì)公司的轉(zhuǎn)型是否看好也不明朗。此次停牌前，公司股價(jià)為4.89元/股，市值為96.38億元，以同等股本計(jì)算，相較于2015年達(dá)到的頂峰跌落200多億元。

未來(lái)國(guó)際醫(yī)學(xué)若想獲得更高的估值，在剝離百貨零售業(yè)務(wù)完成轉(zhuǎn)型后，需要加強(qiáng)醫(yī)療業(yè)務(wù)布局，若僅僅依靠一家醫(yī)院，恐難撐起目前近百億的市值。以同樣跨界到醫(yī)療服務(wù)行業(yè)、主要從事醫(yī)院運(yùn)營(yíng)的創(chuàng)新醫(yī)療（002173.SZ）為例，其醫(yī)療業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利能力均高于國(guó)際醫(yī)學(xué)醫(yī)療業(yè)務(wù)，但其市值目前也僅有不到60億元。

不過(guò)，國(guó)際醫(yī)學(xué)近兩年也在不斷加大對(duì)醫(yī)療服務(wù)業(yè)的投資，西安國(guó)際醫(yī)學(xué)中心、高新醫(yī)院擴(kuò)建、商洛國(guó)際醫(yī)學(xué)中心等項(xiàng)目上馬，同時(shí)發(fā)起設(shè)立君安人壽保險(xiǎn)公司和健康產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，參與公立醫(yī)院改革和企業(yè)醫(yī)院并購(gòu)。但上述項(xiàng)目短期內(nèi)尚無(wú)法為公司帶來(lái)盈利點(diǎn)，未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)仍需高新醫(yī)院獨(dú)自支撐。

此次交易若能順利完成，則意味著國(guó)際醫(yī)學(xué)基本實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，同時(shí)獲得的現(xiàn)金流可以更好地支持醫(yī)療業(yè)務(wù)發(fā)展。但在交易尚未完成前，國(guó)際醫(yī)學(xué)能否完成轉(zhuǎn)型依然存在不確定性。
（來(lái)源：界面新聞 梁昌均）