目前尚為陜西省規(guī)模最大的百貨龍頭之一的國際醫(yī)學（000516.SZ）在此前意圖剝離百貨零售業(yè)務失敗后，公司又為相關資產(chǎn)找到新買家，有望完成向醫(yī)療服務行業(yè)的轉(zhuǎn)型。

停牌兩個多月后，國際醫(yī)學于3月6日晚發(fā)布了重大資產(chǎn)重組框架協(xié)議，公司擬將其所持開元商業(yè)有限公司（下稱開元商業(yè)）100％股權(quán)作價轉(zhuǎn)讓給銀泰百貨有限公司或其指定的關聯(lián)方（下稱銀泰百貨），標的交易價格尚未確定。

值得一提的是，國際醫(yī)學此前于去年初披露擬將開元商業(yè)全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給王府井（600859.SH），但四個月后，此次交易戛然而止。該年5月5日晚，雙方均發(fā)布公告稱，鑒于此次重組方案的具體內(nèi)容以及交易協(xié)議的相關條款未達成一致，決定終止此次重大資產(chǎn)重組。

但實際上，最終讓雙方合作終止的關鍵原因還在于標的交易價格無法讓雙方都滿意。王府井在當日的公告中也透露：“5月3日，經(jīng)公司與國際醫(yī)學進行多次協(xié)商談判后，雙方仍無法就開元商業(yè)100％股權(quán)的最終交易價格達成一致意見。”

因此，當時開元商業(yè)的交易價格也并不為外人所知，國際醫(yī)學方面當時稱，鑒于收購沒有成功，評估結(jié)果屬于商業(yè)機密。此次銀泰百貨成為接盤方，標的公司交易價格可能依舊會是此次重組能否成功的關鍵。

公開資料顯示，開元商業(yè)成立于1992年，目前在陜西西安、安康、咸陽、寶雞共擁有5家開元商城門店。國際醫(yī)學2017年半年報顯示，開元商業(yè)注冊資本為2億元，截至去年6月底總資產(chǎn)為19.38億元，凈資產(chǎn)近5.63億元，比2016年末增加0.93億元。這意味著銀泰百貨可能要比王府井付出更高的支付代價。

更為重要的是，開元商業(yè)一直是國際醫(yī)學的核心業(yè)績來源。從近三年的情況來看，以開元商業(yè)為核心的零售業(yè)務收入占國際醫(yī)學收入的比例保持在80％以上，凈利潤的貢獻也大多保持在70％以上。但需要注意的是，開元商業(yè)近兩三年的業(yè)績增長長期低迷，甚至還出現(xiàn)了下降。

從國際醫(yī)學的角度來看，出售對公司如此重要的開元商業(yè)，其對交易價格必然懷著較大的期望。而如果銀泰百貨的需求同樣迫切，其就不得不承擔開元商業(yè)的高溢價估值。但在百貨零售領域受困于消費疲軟、運營成本上升，并遭遇電商沖擊的情況下，實體零售業(yè)面臨轉(zhuǎn)型困境，銀泰百貨是否愿意承受高溢價也未可知，而這也是國際醫(yī)學多次試圖轉(zhuǎn)讓開元商業(yè)的重要原因。

在國際醫(yī)學堅定決心剝離百貨零售業(yè)務的背后，是因為其看上了更具前景的領域。當時簡稱還是開元投資的國際醫(yī)學于2011年收購了西安高新醫(yī)院有限公司（下稱高新醫(yī)院）100％股權(quán)，逐步形成百貨零售與醫(yī)療服務雙主業(yè)模式；后于2015年更名為國際醫(yī)學，后期確定了向盈利能力更高的醫(yī)療服務行業(yè)轉(zhuǎn)型的發(fā)展模式。

但從目前國際醫(yī)學的醫(yī)療服務規(guī)模來看，僅有高新醫(yī)院為公司貢獻利潤。高新醫(yī)院是國內(nèi)首家民營綜合性三甲醫(yī)院，2016年取得三甲復審，現(xiàn)有核定床位760張，在陜西省內(nèi)享有較高知名度。

數(shù)據(jù)顯示，國際醫(yī)學的醫(yī)療業(yè)務收入從2011年的0.84億元增長至2016年的5.89億元，六年內(nèi)增長達到6倍，高新醫(yī)院可以說是唯一的業(yè)務貢獻點。但從歷年的增速來看，近兩年高新醫(yī)院的盈利增長能力放緩明顯，2015年甚至出現(xiàn)了下降。

在零售業(yè)務和醫(yī)療業(yè)務增長均呈現(xiàn)放緩的情況下，國際醫(yī)學近五年來的營收增長保持單位數(shù)，凈利潤也呈現(xiàn)較大波動，2015年和2016年連續(xù)兩年下降。去年前三季度，公司實現(xiàn)收入近29.03億元，同比僅增長3％左右；凈利潤達到1.82億元，同比下降6個百分點。

在國際醫(yī)學整體業(yè)績增長低迷的情況下，若此次交易順利剝離出開元商業(yè)，公司的業(yè)績規(guī)模則會遭遇沖擊，市場估值也會面臨重塑，投資者對公司的轉(zhuǎn)型是否看好也不明朗。此次停牌前，公司股價為4.89元/股，市值為96.38億元，以同等股本計算，相較于2015年達到的頂峰跌落200多億元。

未來國際醫(yī)學若想獲得更高的估值，在剝離百貨零售業(yè)務完成轉(zhuǎn)型后，需要加強醫(yī)療業(yè)務布局，若僅僅依靠一家醫(yī)院，恐難撐起目前近百億的市值。以同樣跨界到醫(yī)療服務行業(yè)、主要從事醫(yī)院運營的創(chuàng)新醫(yī)療（002173.SZ）為例，其醫(yī)療業(yè)務規(guī)模和盈利能力均高于國際醫(yī)學醫(yī)療業(yè)務，但其市值目前也僅有不到60億元。

不過，國際醫(yī)學近兩年也在不斷加大對醫(yī)療服務業(yè)的投資，西安國際醫(yī)學中心、高新醫(yī)院擴建、商洛國際醫(yī)學中心等項目上馬，同時發(fā)起設立君安人壽保險公司和健康產(chǎn)業(yè)并購基金，參與公立醫(yī)院改革和企業(yè)醫(yī)院并購。但上述項目短期內(nèi)尚無法為公司帶來盈利點，未來一段時期內(nèi)仍需高新醫(yī)院獨自支撐。

此次交易若能順利完成，則意味著國際醫(yī)學基本實現(xiàn)業(yè)務轉(zhuǎn)型，同時獲得的現(xiàn)金流可以更好地支持醫(yī)療業(yè)務發(fā)展。但在交易尚未完成前，國際醫(yī)學能否完成轉(zhuǎn)型依然存在不確定性。
（來源：界面新聞 梁昌均）