導(dǎo)語：截止到2018年3月底，拼多多在過去12個(gè)月創(chuàng)造了1987億元的交易額，同比增長851%。在艾瑞、易觀國際的中國電商市場報(bào)告里面基本從來沒有見過拼多多的身影，而等到拼多多上市的時(shí)候，拼多多已經(jīng)擠入市場前三名，僅次于京東。

拼多多從來沒有把自己作為阿里的競爭對(duì)手去操盤業(yè)務(wù)，甚至也很少對(duì)外PR自己輝煌的業(yè)績，直至IPO上市。

文| 李成東、趙騏

來源| 東哥解讀電商（ID：dgjdds）

阿里最大的競爭對(duì)手是誰？京東，打了這么多年，家喻戶曉。而現(xiàn)在又增加了一個(gè)新的選手，拼多多。

7月17日拼多多向美國證券交易委員會(huì)更新了招股書，預(yù)計(jì)26日正式登陸納斯達(dá)克，代碼PDD。這匹電商黑馬計(jì)劃發(fā)行8560萬股ADS，價(jià)格在16-19美元之間。此外，承銷商超額配售1284萬股，即拼多多本次IPO最高融資將達(dá)到18.7億美元，首次公開發(fā)行(IPO)中實(shí)現(xiàn)約194億美元的估值。

“勉從虎穴暫棲身，說破英雄驚煞人。巧將聞雷來掩飾，隨機(jī)應(yīng)變信如神”，當(dāng)曹操指著劉備說“今天下英雄，惟使君與操耳！”，劉備嚇出一身冷汗，借打雷說自己無德無能。黃崢很少接受媒體采訪，也很少在采訪中表現(xiàn)出一副強(qiáng)勢，天下無敵的樣子。

拼多多從來沒有把自己作為阿里的競爭對(duì)手去操盤業(yè)務(wù)，甚至也很少對(duì)外PR自己輝煌的業(yè)績，直至IPO上市。

這讓我想起了另外一段歷史，謀士朱升給朱元璋的建議 “高筑墻，廣積糧，緩稱王”，因?yàn)椴扇×苏�確地戰(zhàn)略，避免了與元王朝主力過早的接觸，避免了被重點(diǎn)打擊，保存了實(shí)力。而黃崢，是另一個(gè)朱元璋嗎？

►奔跑的拼多多

數(shù)據(jù)來源：京東財(cái)報(bào)（2017年GMV采用接近淘寶/天貓的口徑）

“1000億年GMV，京東用了10年（2013年），唯品會(huì)用了8年（2017年），淘寶用了5年（2008年），拼多多用了兩年3個(gè)月的時(shí)間就達(dá)到了。”四個(gè)月前寫《拼多多估值超過唯品會(huì)，訂單超過京東，怪不得連阿里都慌了》的這段話，被很多寫拼多多的文章引用。

數(shù)據(jù)來源：emarketer

根據(jù)招股書，截止到2018年3月底，拼多多在過去12個(gè)月創(chuàng)造了1987億元的交易額，同比增長851%。在艾瑞、易觀國際的中國電商市場報(bào)告里面基本從來沒有見過拼多多的身影，而等到拼多多上市的時(shí)候，拼多多已經(jīng)擠入市場前三名，僅次于京東。

除了交易額增長快，收入增長也非常迅猛。拼多多的營收從2016年的5.049億元人民幣增加到了2017年的17.441億元人民幣，而今年第一季度營收已經(jīng)達(dá)到去年的全年水平。拼多多在商業(yè)化變現(xiàn)方面并不著急，6%的傭金，只是剛好支付微信支付的費(fèi)用。可見，拼多多并不急于賺錢，而是通過低費(fèi)率的方法吸引更多優(yōu)質(zhì)商家入駐。

但2017年拼多多凈虧損幾乎比2016年增長了一倍，達(dá)到5.251億元人民幣，一季度虧損2億元，但這對(duì)拼多多現(xiàn)金流毫無影響。去年底一個(gè)拼多多大商家微博私聊，問及拼多多安全嗎？因?yàn)闃I(yè)務(wù)越來越大，擔(dān)心錢收不回來，是否該見好就收。根據(jù)招股書信息，一季度末拼多多持有現(xiàn)金86.3億，加上這一次募集的21億美元（騰訊紅杉各增持了2.5億美元），拼多多現(xiàn)金儲(chǔ)備將超過200億。所以一個(gè)季度虧損2億元，對(duì)拼多多業(yè)務(wù)沒有任何影響。這和當(dāng)年唯品會(huì)流血上市的境遇完全不一樣。

唯品會(huì)是流血上市，而拼多多上市不只是為了錢。更不是為了稱王！

►拼多多突擊上市？

拼多多本可以再等兩年，業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)更好的時(shí)候上市，而不是在當(dāng)下估值環(huán)境不利的情況下突擊上市。

在上一篇《拼多多該如何講好300億美金的故事？|李成東》文章最后面，曾經(jīng)透露過。拼多多上市，并不是投資方為了退出而推動(dòng)的，而是黃崢自己決定的事情。黃崢為什么會(huì)選擇這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)上市？

最直接的原因，儲(chǔ)備糧草。拼多多已經(jīng)是中國第三大電商，無論是交易額，還是用戶量，按訂單量算則僅次于阿里。雖然目前拼多多是平臺(tái)模式，不需要重資產(chǎn)投入，僅依賴騰訊的社交流量，但獲客成本依然很低。但是市場環(huán)境，正在發(fā)生快速變化，多儲(chǔ)備資金是沒有錯(cuò)誤的。

其次上市估值靠故事，是否盈利不是標(biāo)準(zhǔn)，反而盈利了按照PE估值更不劃算，而且還會(huì)綁架業(yè)務(wù)。當(dāng)當(dāng)網(wǎng)在2010年上市的時(shí)候盈利的，隨即遭到了京東的圖書價(jià)格挑戰(zhàn)，繼而陷入虧損，股價(jià)一路下跌。在這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，拼多多增長數(shù)據(jù)是最好的，無論是交易額，還是收入，給投資人巨大的想象空間。

其三拼多多在年初上一輪融資中估值150億美元，不大可能再在一級(jí)市場融資，一級(jí)市場沒有那么多錢給拼多多了。

不過東哥想講第四點(diǎn)，上一輪拼多多估值就150億美元，IPO估值200-240億美元，還算是厚道，還是要給二級(jí)市場投資人賺錢機(jī)會(huì)。非要在一級(jí)市場估值做高到200億美元以上，最終二級(jí)市場投資人變成了韭菜。這個(gè)在小米身上就非常明顯了，四年前估值就已經(jīng)400億美元了，以至于港股IPO的時(shí)候，定價(jià)就成了巨大的問題。雷軍可以讓步，可以犧牲，但之前最后一輪投資人難以接受。

►騰訊、紅杉增持 年度活躍用戶或已超京東

拼多多招股書披露，騰訊和紅杉中國將在此輪IPO中分別增持2.5億美金。騰訊曾經(jīng)參與拼多多的B輪融資，紅杉中國則參與了C輪，他們又一起領(lǐng)投了D輪融資。這些早期投資者不僅沒有在創(chuàng)業(yè)公司IPO時(shí)選擇套現(xiàn)離場，反而追加了投資，充分反應(yīng)了對(duì)公司以及黃崢團(tuán)隊(duì)的信任。

今年3月，拼多多曾以125億美元左右的估值完成上市前的最后一輪融資。此次IPO若以最高19美元的超額發(fā)行計(jì)算，市值有望突破240億美元。為什么拼多多的估值可以在僅僅4個(gè)月的時(shí)間就近乎翻倍？騰訊和紅杉又為什么對(duì)拼多多充滿信心？

在最新的招股書中，我們或許可以找到答案。截止到6月底，拼多多年度活躍買家已經(jīng)達(dá)到了3.44億，比3個(gè)月前凈增4870萬。京東尚未公布其最新的年度活躍用戶數(shù)據(jù)，但他們此前的一季報(bào)顯示，截止到2018年3月底，京東年度活躍用戶為3.02億。這家B2C電商近年來用戶增速放緩，想要實(shí)現(xiàn)單季4000萬以上的用戶增長幾乎不可能。這意味著拼多多的年度活躍用戶很可能已經(jīng)超過京東，成為行業(yè)第二。

來源：拼多多招股書

除了用戶數(shù)量快速增長外，用戶的質(zhì)量也顯著提升。單客年度消費(fèi)金額從去年同期的385元上升至現(xiàn)在的762.8元，幾乎翻倍。在用戶數(shù)量和質(zhì)量的推動(dòng)下，截止到6月底，拼多多過去12個(gè)月的GMV達(dá)到2621億，增長583%。

騰訊對(duì)拼多多的支持可能更多的是出于戰(zhàn)略上遏制淘寶的需要，但紅杉中國顯然不同，他們并沒有這方面的需求。在我們看來，紅杉的增資完全是對(duì)拼多多商業(yè)模式和前景的認(rèn)可，堅(jiān)信投資拼多多的長期回報(bào)。

拼多多將采用“同股不同權(quán)”的AB股結(jié)構(gòu)，A類股票投票權(quán)為1:1，B類股票投票權(quán)則為1:10，B類股票賣出時(shí)自動(dòng)轉(zhuǎn)為A類股票。預(yù)計(jì)本輪IPO后，創(chuàng)始人、董事長兼CEO黃崢將持股46.8%，擁有89.8%的投票權(quán)，騰訊持股17.0%，投票權(quán)3.3%；高榕資本擁有9.3%的股份，投票權(quán)1.8%；紅杉中國占股比為6.8%，投票權(quán)1.3%。

來源：拼多多招股書

根據(jù)披露，拼多多計(jì)劃將40%的募資款用于增強(qiáng)和擴(kuò)大公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)，40%用于技術(shù)研發(fā)，剩余資金用于日常公司運(yùn)營和潛在投資項(xiàng)目。

►前高盛總裁領(lǐng)銜顧問全明星委員會(huì)

更新后，招股書顯示拼多多的公司主體由“Walnut Street Group Holding Limited”變更為“Pinduoduo Inc.”。同時(shí)，一支由知名商業(yè)領(lǐng)袖和頂級(jí)學(xué)者組成的“豪華”顧問委員會(huì)已經(jīng)入駐公司。

除了此前已經(jīng)傳出的人工智能專家、前百度總裁陸奇以外，這次最引人注目的當(dāng)屬前高盛總裁約翰.桑頓（John L. Thornton）的加盟。

►拼多多，做好本分的事情

1351年，天下大亂。元朝壓榨百姓，民分為四等，民族矛盾尖銳，蒙古人統(tǒng)治下的漢人、南人是賤民。元朝末年，自然災(zāi)害頻繁，老百姓苦不堪言，奮勇起義反抗蒙古人統(tǒng)治，而乞丐朱元璋只是眾多起義軍中最不起眼的一個(gè)。盡管朱元璋擁有十萬兵力，但是占有的地盤仍然很少，而且四面受敵。東面和南面是元軍，東南是張士誠，西面是徐壽輝，北面小明王、劉福通率領(lǐng)的紅巾軍主力。

朱元璋能夠得以從眾多的起義軍中崛起，最終得到天下，與朱升建議“高筑墻、廣積糧、緩稱王”的戰(zhàn)略有著直接的關(guān)系。當(dāng)然，中國電商從來也不是鐵板一塊，對(duì)于拼多多來說，并不是要稱王的問題。多拿錢，做好自己平臺(tái)本分的事情，讓商家多賺錢，服務(wù)好用戶，這才是黃崢要做的事情。

朱元璋沒有什么文化，全靠身邊有一堆謀士，而黃崢也正在做一樣的事情，而不只是為了上市包裝。