導(dǎo)語(yǔ)：即將上市的美團(tuán)確立了五家基石投資者。來(lái)自美國(guó)的長(zhǎng)線基金Oppenheimer以5億美元的認(rèn)購(gòu)金額，成為基石投資者中出資最多的機(jī)構(gòu)。Oppenheimer是誰(shuí)，他們又為什么如此看好美團(tuán)？

文|趙騏、李成東

來(lái)源| 東哥解讀電商（ID：dgjdds）

企業(yè)迭代，是一個(gè)很艱難的事情。互聯(lián)網(wǎng)二十年，好像也就見(jiàn)阿里和騰訊迭代了，市值突破了千億美金。百度、網(wǎng)易、搜狐、新浪等等老牌都沒(méi)有迭代，市值停滯不前，說(shuō)白了就是沒(méi)有想象空間。新浪如果沒(méi)有微博，估計(jì)也不行了。百度，在等待人工智能這波機(jī)會(huì)。當(dāng)然騰訊沒(méi)有微信，估計(jì)也會(huì)更加糟糕。

一投資的朋友問(wèn)了個(gè)問(wèn)題：你看好哪一個(gè)成為千億美金級(jí)的平臺(tái)？

美團(tuán)點(diǎn)評(píng)。

要問(wèn)什么估值邏輯？30萬(wàn)億零售領(lǐng)域成就了5000億美金的阿里，400億美金的京東，200億美金的拼多多。而美團(tuán)點(diǎn)評(píng)覆蓋的餐飲酒店服務(wù)領(lǐng)域規(guī)模超過(guò)10萬(wàn)億，而且美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的地位與阿里在電商的地位相近，至少有千億美金級(jí)的機(jī)會(huì)。這也是為什么在IPO的時(shí)候美團(tuán)拿到了幾家長(zhǎng)期投資基金的15億美元的基石投資。這也是非常明顯的投資信號(hào)，長(zhǎng)期看好美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的未來(lái)增長(zhǎng)潛力。

同樣在上周的文章中《京東或許已經(jīng)不再是阿里的最大對(duì)手？》，我們也著重分析過(guò)阿里在零售市場(chǎng)已經(jīng)遭遇了天花板，加大對(duì)餐飲服務(wù)領(lǐng)域的投資，比如收購(gòu)餓了么，整合口碑業(yè)務(wù)等。而美團(tuán)點(diǎn)評(píng)也在擴(kuò)張自己的業(yè)務(wù)邊界，進(jìn)軍零售市場(chǎng)。所以就如一大咖朋友和東哥說(shuō)：“阿里現(xiàn)在覺(jué)得最大的威脅是美團(tuán)點(diǎn)評(píng)，尤其是重點(diǎn)關(guān)注近期美團(tuán)外賣(mài)與海瀾之家、百麗的合作。”

►GMV 4000億，年收入338.3億

9月4日，美團(tuán)更新了招股書(shū)。2015年、2016年、2017年以及2018年前4個(gè)月，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.2億元、129.9億元、339.3億元和158.24億元。2018年前四個(gè)月的營(yíng)收，超過(guò)2016年全年?duì)I業(yè)收入130億元，接近2017年全年?duì)I業(yè)收入339億元的一半。這一數(shù)值較2017年前四個(gè)月的營(yíng)業(yè)收入81.19億元翻了近一番。2015年至2017年，美團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入已連續(xù)兩年保持三位數(shù)增幅，預(yù)計(jì)2018年全年?duì)I業(yè)收入將實(shí)現(xiàn)歷史新高。

2017年4月至2018年4月，美團(tuán)年內(nèi)交易額突破四千億元大關(guān)，達(dá)到4110億元，較2017年全年3570億元的交易金額增長(zhǎng)了15.1%。

來(lái)源：美團(tuán)點(diǎn)評(píng)招股書(shū)

據(jù)媒體報(bào)道，美團(tuán)IPO定價(jià)區(qū)間為3575億港元至4290億港元（約合455億美元至547億美元），對(duì)應(yīng)每股60港元至72港元。

更早之前，美團(tuán)確定了五家基石投資者。Oppenheimer、騰訊、Lansdowne、Darsana和誠(chéng)通基金預(yù)計(jì)將認(rèn)購(gòu)15億美元（117.8億港元），占今次新股發(fā)行總規(guī)模約三分之一。其中，Oppenheimer將認(rèn)購(gòu)5億美元、騰訊預(yù)計(jì)將認(rèn)購(gòu)4億美元，Lansdowne、Darsana和誠(chéng)通基金的認(rèn)購(gòu)金額分別為3億美元、2億美元和1億美元。

►何為基石投資者？

近期，伴隨著新一輪的赴港IPO熱潮，“基石投資者”一詞多次出現(xiàn)在人們面前。比如小米IPO時(shí)就確認(rèn)了中投中財(cái)娛樂(lè)、中國(guó)移動(dòng)、高通等7家基石投資者。

在香港，基石投資者制度源自2005年。當(dāng)時(shí)大量國(guó)企登陸香港資本市場(chǎng)，由于港股投資者（尤其是散戶）對(duì)這些公司缺乏了解，因此上市公司引入一些重量級(jí)的機(jī)構(gòu)作為基石投資者，增強(qiáng)自己在二級(jí)市場(chǎng)的公信力。所以，也可以把基石投資者理解成是對(duì)上市公司的一種背書(shū)，是對(duì)公司基本面和發(fā)展前景的一種肯定。

基石投資者持股后，一般會(huì)有6-12月的鎖定期，這可以在一定程度起到對(duì)股價(jià)的穩(wěn)定作用，尤其是在市場(chǎng)情緒較悲觀、大盤(pán)壓力比較大的情況下。

今年以來(lái)，受到經(jīng)濟(jì)增速下滑，以及對(duì)中美貿(mào)易戰(zhàn)的負(fù)面預(yù)期，港股和A股都出現(xiàn)了明顯回調(diào)。恒生指數(shù)已經(jīng)從年初33484的高位下跌了17%，進(jìn)入技術(shù)性熊市。上證的跌幅更是達(dá)到了24%。

另一方面，由于部分股份由基石投資者認(rèn)購(gòu)，這可能會(huì)導(dǎo)致公司股票在二級(jí)市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性。目前港股的基石投資者認(rèn)購(gòu)的比例在50%-60%左右，有些可以達(dá)到70%-80%，甚至更高。比如2016年上市的東方證券，基石投資者的認(rèn)購(gòu)比例達(dá)到了93%。

由此可見(jiàn)，基石投資者這一制度是一把雙刃劍。一方面，可以增強(qiáng)市場(chǎng)信心，穩(wěn)定股價(jià)；另一方面卻也可能造成流動(dòng)性下降。

此次五家機(jī)構(gòu)對(duì)美團(tuán)IPO的認(rèn)購(gòu)比例并不高，約三分之一。看得出，美團(tuán)并沒(méi)有打算通過(guò)限制流動(dòng)性來(lái)穩(wěn)定股價(jià)，這展示了他們對(duì)未來(lái)充滿信心。在東哥資本看來(lái)，確認(rèn)基石投資者的舉動(dòng)更像是一個(gè)信號(hào)，告訴公眾許多有實(shí)力的機(jī)構(gòu)認(rèn)可美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的價(jià)值和理念，以此強(qiáng)化投資者信心。

►Oppenheimer為什么看上美團(tuán)？

此次5家基石投資者中，騰訊的上榜并不令人意外。根據(jù)此前公布的招股書(shū)顯示，騰訊目前持有美團(tuán)20.14%的股份，是美團(tuán)的最大股東。不僅如此，他們還是美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的老戰(zhàn)友。早在2016年1月，騰訊就參與了美團(tuán)網(wǎng)和大眾點(diǎn)評(píng)合并后的首次融資。隨后在2017年10月，騰訊再次參與了美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的戰(zhàn)略融資。

雙方目前在營(yíng)銷(xiāo)、支付、用戶流量等多個(gè)環(huán)節(jié)展開(kāi)合作。“美團(tuán)外賣(mài)”、“大眾點(diǎn)評(píng)”和“摩拜單車(chē)”均獲得了微信和手機(jī)QQ的入口。這使得美團(tuán)的服務(wù)得以覆蓋海量用戶。另外，騰訊還通過(guò)地圖服務(wù)、廣告服務(wù)、云服務(wù)等為美團(tuán)提供支持。反過(guò)來(lái)，美團(tuán)的高頻用戶也為騰訊的支付業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)做出了貢獻(xiàn)，并幫助騰訊完善用戶畫(huà)像。

相比之下，Oppenheimer這個(gè)名字讓很多人感到陌生，更令人意想不到的是，他們居然是五家基石投資者中認(rèn)購(gòu)金額最高的——達(dá)到5億美元，超過(guò)了騰訊。這樣一家機(jī)構(gòu)到底是何方神圣，為何會(huì)如此青睞美團(tuán)點(diǎn)評(píng)？

東哥資本了解到，Oppenheimer是一家全球范圍的投資管理公司，于1959年在美國(guó)成立。截止到2017年底，連同子公司，Oppenheimer管理的資金規(guī)模達(dá)到2490億美元。目前，他們擁有16支投資團(tuán)隊(duì)，投資范圍涵蓋了股權(quán)、固定收益等。

Oppenheimer Developing Markets fund是其旗下負(fù)責(zé)新興市場(chǎng)的基金，目前資金管理規(guī)模達(dá)到382億美元，也是全球第二大新興市場(chǎng)基金。根據(jù)Morningstar的數(shù)據(jù)，該基金在過(guò)去10年的表現(xiàn)優(yōu)于91%的同行。Oppenheimer Developing Markets fund的團(tuán)隊(duì)主要關(guān)注三個(gè)領(lǐng)域，醫(yī)療健康、奢侈品和互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。

Oppenheimer Developing Markets fund對(duì)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)非常感興趣，騰訊、阿里巴巴、京東、愛(ài)奇藝等公司都是他們關(guān)注的對(duì)象。尤其是AT兩大巨頭，兩者合計(jì)占其投資組合的10.7%。團(tuán)隊(duì)在2014年9月阿里剛上市時(shí)就首次購(gòu)入阿里巴巴的股票，目前已經(jīng)增持了94%的股份；他們對(duì)騰訊更是偏愛(ài)有加，首次買(mǎi)入騰訊的時(shí)間是2009年5月，現(xiàn)在持有的股份數(shù)較當(dāng)時(shí)增長(zhǎng)了1900%。

基金負(fù)責(zé)人Justin Leverenz在一次訪談中表示：“我們關(guān)注擁有超凡的成長(zhǎng)、巨大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并且有機(jī)會(huì)創(chuàng)造出前所未有的商業(yè)形態(tài)的公司”（What we do is focus on companies that have extraordinary growth, great competitive advantage and have opportunities to build businesses we have never seen before）。

Justin Leverenz，Oppenheimer Developing Markets管理人

相信很多人會(huì)發(fā)現(xiàn)，超凡的成長(zhǎng)、巨大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、有機(jī)會(huì)創(chuàng)建出前所未有的商業(yè)形態(tài)，這三點(diǎn)正是美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的特征。

美團(tuán)點(diǎn)評(píng)近年來(lái)增長(zhǎng)迅猛。招股書(shū)顯示，其營(yíng)收從2015年的40億元上升到2017年的339億元，復(fù)合增速191%。2018年前4個(gè)月的營(yíng)收達(dá)到158.24億元，同比增長(zhǎng)95%。近12月平臺(tái)交易規(guī)模從2015年的1610億元上升至2017年的3570億元，并在2018年4月進(jìn)一步上漲至4110億元。最近12個(gè)月交易用戶數(shù)量也從2015年的2.06億上升至2018年4月的3.4億。

核心業(yè)務(wù)外賣(mài)的收入從2015年的1.75億上升至2017年的210.3億，復(fù)合增速997%。截至2018年前四個(gè)月，餐飲外賣(mài)收入達(dá)96.86億元，較去年同期增長(zhǎng)107.78%。日均外賣(mài)交易筆數(shù)從2015年的170萬(wàn)上漲到2017年的1120萬(wàn)，更是在2018年達(dá)到2100萬(wàn)。

再來(lái)看競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)Trustdata的數(shù)據(jù)，今年上半年美團(tuán)外賣(mài)的市場(chǎng)份額達(dá)到59%，不僅碾壓餓了么的36%，更是相當(dāng)于餓了么與百度外賣(mài)市場(chǎng)份額之和的1.5倍。

來(lái)源：Trustdata

在酒店預(yù)定領(lǐng)域，美團(tuán)同樣呈現(xiàn)壓倒性?xún)?yōu)勢(shì)。根據(jù)Trustdata所發(fā)布的《2018年Q2中國(guó)在線酒店預(yù)訂行業(yè)發(fā)展分析報(bào)告》，美團(tuán)酒店的訂單量為6790萬(wàn)，間夜量7290萬(wàn)，均位于行業(yè)第一，超越了攜程、去哪兒、同程藝龍三家之和。

在談到創(chuàng)造新的商業(yè)形態(tài)時(shí)，Leverenz把亞馬遜作為這方面經(jīng)典案例。有意思的是，美團(tuán)副總裁王慧文曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，美團(tuán)要學(xué)習(xí)亞馬遜，在高效率、大規(guī)模的基礎(chǔ)上維持低毛利，讓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手失去生存空間。

亞馬遜從線上書(shū)店起家，在線上書(shū)店這一細(xì)分市場(chǎng)取得壟斷性?xún)?yōu)勢(shì)后，轉(zhuǎn)變?yōu)橐患揖C合電商；而當(dāng)其成為線上零售巨頭后，又開(kāi)始切入新的領(lǐng)域。目前，他們已經(jīng)在云計(jì)算、電子閱讀器、智能音箱等多個(gè)領(lǐng)域擁有極高的市場(chǎng)份額。

回顧美團(tuán)的發(fā)展歷史，兩者確有類(lèi)似的地方。以勝利者的姿態(tài)結(jié)束千團(tuán)大戰(zhàn)后，美團(tuán)開(kāi)始切入外賣(mài)、酒店預(yù)訂等新的領(lǐng)域。如今，已經(jīng)在這兩個(gè)市場(chǎng)確立領(lǐng)先地位的他們又開(kāi)始探索出行、云計(jì)算等新業(yè)務(wù)。

我們?cè)購(gòu)牧硪粋�(gè)角度來(lái)看美團(tuán)的這種拓展。妨礙人們進(jìn)入線下門(mén)店的阻力有兩個(gè)，一個(gè)是位置阻力，另一個(gè)是搜索阻力。前者的意思是門(mén)店距離越遠(yuǎn)，消費(fèi)者進(jìn)入門(mén)店的意愿就越低；后者指的是人們獲取商品信息（比如價(jià)格、質(zhì)量等）的難度越大，進(jìn)入門(mén)店的可能性就越小。

實(shí)際上，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)目前在餐飲領(lǐng)域其實(shí)已經(jīng)很大程度上解決了這兩個(gè)問(wèn)題。

2017年4季度，美團(tuán)擁有活躍騎手53.1萬(wàn)，平均配送時(shí)間僅為30分鐘。高效率的配送使人們無(wú)需親自登門(mén)，這大大緩解了位置阻力。

對(duì)于傳統(tǒng)的電商來(lái)說(shuō)，搜索阻力并不是很大，因?yàn)橄�費(fèi)者可以通過(guò)電商平臺(tái)對(duì)商品的價(jià)格和品質(zhì)有一定了解。但對(duì)很多線下門(mén)店來(lái)說(shuō)，這個(gè)阻力依舊存在。不過(guò)，在餐飲行業(yè)，搜索阻力因?yàn)槊缊F(tuán)的存在而大幅下降。

餐館將產(chǎn)品上線到平臺(tái)，用戶可以通過(guò)美團(tuán)外賣(mài)、美團(tuán)、大眾點(diǎn)評(píng)等APP了解餐品的價(jià)格、口味，以及其他用戶的評(píng)價(jià)。這自然降低了他們的搜索阻力。

如今，美團(tuán)在餐飲領(lǐng)域占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)后，開(kāi)始進(jìn)入新的行業(yè)。隨著超市、便利店、服飾店等其他業(yè)態(tài)的門(mén)店接入美團(tuán)平臺(tái)，我們可以預(yù)見(jiàn)這些行業(yè)所面臨的位置阻力和搜索阻力也將有效緩解。同時(shí)，美團(tuán)的商業(yè)版圖也將順勢(shì)擴(kuò)大。

展望未來(lái)，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)可能將在餐飲、娛樂(lè)、旅游等多個(gè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)對(duì)消費(fèi)者個(gè)性化的推送，成為一個(gè)以數(shù)據(jù)和技術(shù)驅(qū)動(dòng)、服務(wù)范圍覆蓋全國(guó)的多品類(lèi)電商服務(wù)平臺(tái)，真正實(shí)現(xiàn)“線上+線下”閉環(huán)。這無(wú)疑是一個(gè)前無(wú)古人的商業(yè)形態(tài)。

由此看來(lái)，令Oppenheimer這樣一家老牌投資機(jī)構(gòu)如此癡迷的，正是美團(tuán)點(diǎn)評(píng)飛快的成長(zhǎng)速度、巨大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以及成就全新商業(yè)形態(tài)的巨大潛力。