11月26日上午9點30分，阿里巴巴（09988.HK、NYSE：BABA）正式在港交所掛牌上市，股票代碼為“9988”，成為首個同時在美股和港股兩地上市的中國互聯(lián)網(wǎng)公司。

阿里巴巴開市后股價即刻漲逾6%，收報股價187.6港元，上漲6.59%。

今日阿里巴巴重歸港股，與之前相比，有什么樣的關(guān)注點和異同點？

► 相同點：時隔十二年，同為融資之最

今日的阿里，又再次登頂港股市值之王。阿里總市值已超4萬億港元，超越此前港股市值之王騰訊控股，目前騰訊控股市值約為3.27萬億港元。

據(jù)悉，按照176港元的定價，阿里巴巴本次最多在港融資1012億港元（約合130億美元），為2019年全球規(guī)模最大的新股發(fā)行。而公開數(shù)據(jù)顯示，今日赴港上市的阿里巴巴，公開發(fā)售獲認購42.44倍，凍資超960億元。

歷史是多么相似。早在12年前，2007年11月阿里巴巴就以B2B作為業(yè)務(wù)主體在港交所上市，募資116億港元，成為當時中國互聯(lián)網(wǎng)公司融資規(guī)模之最。市盈率還一度飆升300倍，成為“港股新股王”。

只不過那次好景不長，隨著2008年全球金融危機爆發(fā)，阿里B2B業(yè)務(wù)受到較大影響，股價崩盤。從2008年3月破發(fā)，到10月已跌至3.42港元。要知道，當時最高價是達到過41.1港元的高位。阿里最終在2012年以13.5港元/股的價格進行私有化，至此阿里香港上市宣告結(jié)束。

► 不同點：物是人非，馬云沒有出席現(xiàn)場

此次港交所敲鑼儀式上，阿里巴巴創(chuàng)辦人馬云并沒有出席，由執(zhí)行主席張勇、副主席蔡崇信主持敲鑼儀式，另外阿里巴巴獨立董事董建華、香港財政司司長陳茂波、港交所主席史美倫、港交所行政總裁李小加都會在場。

張勇在今日的上市儀式上稱，阿里巴巴在5年前錯過香港，由于香港資本市場現(xiàn)在已經(jīng)改革，這一遺憾得到彌補，公司實現(xiàn)了曾經(jīng)的承諾。“如果條件允許，香港，我們一定會回來。”他說。

張勇所謂的遺憾，就是2014年阿里曾有意再次于香港上市。但由于港股當時尚不接受采用“同股不同權(quán)”架構(gòu)的公司，阿里最終放棄。轉(zhuǎn)而以集團整體上市形式在紐交所掛牌，集資250億美元，成為全球歷史上募資規(guī)模最大的IPO。（阿里巴巴美股股價于當?shù)貢r間11月25日收盤報每股190.45美元，上漲1.96%。）

阿里巴巴此次上市，成為香港第三家實行同股不同權(quán)的公司，前兩家分布為小米集團（01810.HK）和美團點評（03690.HK）。小米今日股價開盤報8.60港元，較17港元的招股價低50.59%；美團今日股價開盤98.75港元，較69港元的招股價高43.12%。

遺憾得到彌補，只不過物是人非，阿里的領(lǐng)軍人物馬云已徹底退休。

阿里在馬云掌舵下以B2B起家，2003年靠淘寶闖出一片天。根據(jù)國家統(tǒng)計局2007-2018年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)2010年之前阿里系的GMV均超線上交易額的80%。

打天下容易，守天下難。如今成為接班人的張勇，要面臨著諸多難題。

就目前而言，第一是阿里只有核心電商業(yè)務(wù)盈利，包括云計算、數(shù)媒等都在虧損，如何扭虧為盈，并維持電商的霸主地位，是要解決的問題。

第二是，馬云磨合了20年的規(guī)矩和方法論，真的適合阿里國際化的發(fā)展方向嗎？

沒有了馬云的阿里，張勇只能直面攻守戰(zhàn)。而重返香港上市，也許就是張勇第一步棋。

► 阿里重返香港上市三大原因

第一，隨著電商生態(tài)日趨成熟，自2015年以來，電商入局者眾多，阿里市占率明顯下滑。從電商時代開創(chuàng)者，變成江湖爭斗中的一員，領(lǐng)先優(yōu)勢縮小。

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局及歷年阿里財報

在這場江湖斗爭中，京東和拼多多的多向施壓，是阿里領(lǐng)先優(yōu)勢縮小的主要原因。在阿里與拼多多的拉鋸戰(zhàn)中，從京東Q3數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)，京東的GMV增速已悄悄超過了天貓。

晃過神來的阿里，就要面臨雙線作戰(zhàn)，競爭再次加劇。在這種情況下，阿里一方面要獲得增長，另一方面要走向開放，還需要精耕細作，提高效率。

阿里巴巴稱，此次IPO募集的資金將主要用于驅(qū)動用戶增長及提升參與度、助力企業(yè)實現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提升運營效率、持續(xù)創(chuàng)新三個戰(zhàn)略方向。

這三步棋要下好，就需要有足夠的資金支持。

而近年阿里巴巴在物流、本地生活、新零售、海外市場等領(lǐng)域投入巨大。從2018年來，阿里巴巴相繼收購餓了么，投資中通快遞，領(lǐng)投小紅書，收購土耳其電子商務(wù)公司Trendyol多數(shù)股份，入股申通快遞，注資阿里影業(yè)，全額認證紅星美凱龍可交換債券，收購網(wǎng)易考拉等等，可見在下好這三步棋時，對資金有較大需求。

這也就容易理解，為何阿里要回歸香港上市，因為這是下好三步棋前的第一步棋，資金。

第二，由于中美貿(mào)易摩擦，給在美的中國上市公司造成了壓力，回港上市拓寬融資渠道對沖風險有備無患也在情理之中。

第三，近日，香港特區(qū)政府經(jīng)濟顧問辦公室下調(diào)2019年香港經(jīng)濟增長預測至負1.3%，這是香港自2009年以來首次出現(xiàn)經(jīng)濟年度負增長。無疑，在這個關(guān)鍵節(jié)點回歸，對香港資本市場意義重大。

► 歷史會重演嗎？

雖然此次阿里回歸港交所意義重大，也是一步戰(zhàn)略之棋。但香港市場不同于美國市場，在港開高走低的企業(yè)比比皆是。

小米從最高700億美元市值腰斬，不到雷軍1000億目標的1/3，高位進入的專業(yè)投資機構(gòu)都沒解套；漢能薄膜發(fā)電在2015年市值曾高達3000億港元，僅過了兩個月，短短的一天之內(nèi)，公司市值瞬間蒸發(fā)超1400億元；眾安在線市值曾高達1300億，僅兩年跌了1000億，只剩零頭……

2018年10月阿里跌至3.42港元低位

要知道，好公司和好價格并不是一回事。歷史會重演嗎？希望不會。但有前車之鑒，阿里回歸港股之路，并不一定有我們想象中的樂觀。

文| 海豚分析師

來源| Dolphin海豚智庫（ID：haitunzhiku ）