聯商專欄：在吃下萬達百貨之后，蘇寧易購在全場景智慧零售的探索仍然挑戰重重。后者收購前者的邏輯是什么？前者具備哪些可挖掘潛力？后者+前者具有哪些想象空間？這都是本次收購行為的主要看點。

不買不行

蘇寧易購收購萬達百貨的背后，或許可以從財報上看出些端倪。

蘇寧易購近幾年的財報數據非常好看，但也透露出一些隱憂。

其2017年財報顯示，2017年蘇寧易購商品銷售規模為2433億元，同比增長近30%;實現營業收入1879億元，同比增長26.46%;利潤總額43.32 億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤42.13億元，同比增長498.09%。

利潤直接比上一年翻5番，是零售主業取得了空前突破?答案是否定的。

年報中還提到，2017年蘇寧易購投資收益達43億元，占其利潤總額的比例高達99.27%。如果扣除投資收益，凈利潤為負。而在這一年僅出售阿里550萬股，就獲得了凈利率32.85億。如果扣除非經常性損益凈利潤，2017年依舊虧損0.88億元。

顯然，如果沒有來自投資理財的收益，蘇寧易購的利潤完全是另一番景象。

就算是2018年也同樣如此。蘇寧2018年半年報顯示，上半年歸屬于上市公司股東凈利潤為59.97億元，比上年同期的2.91億元大增1957.38%。但如剔除出售5月出售阿里股票獲得的56.01億元，其凈利潤僅為3.96億元。

第三季度的情況也并沒有樂觀到哪里去。

而蘇寧易購2018第三季度報顯示，1-9月實現營業收入1729.7億元,同比增長 31.15%。歸屬于母公司凈利潤61.27億元,同比增長812.11%。但數據也顯示，剔除出售阿里股票的收益，1-9月歸屬于上市股東的扣除非經常性損益的凈利潤，僅為1441.8萬元。

事實上，近兩年蘇寧易購的巨額利潤主要來自阿里巴巴的投資收益，根據蘇寧易購公告顯示，蘇寧易購2018年前后兩次拋售阿里的股票，便輕松獲利近110億元。

從近三年的財報數據看，蘇寧易購在業績上的增長依然比較明顯。比如2016年營業收為1485.85億，2017年為1879.28億元，2018年1~9月為1729.70 億元，逐年穩步增長中。

尤其是線上業務的增長幅度則更大，2016年線上業務自營收達到618.7億，2017年達到974.6億元，2018年1~9月三個季度實收997.07億元，超過2017年全年。需要注意的是，蘇寧易購線上業務仍然處于持續虧損。根據廣發證券的一份研報，參考同行毛利率及費用率水平,測算得出，蘇寧易購線上2017年自營虧損約40億元。

相比于線上的高增長，蘇寧易購2017年線下營收約996億元(稅后,含海外),同比增長8%。整體凈利率達到4-5%(含金融&物流),貢獻40億以上凈利潤,線下門店盈利能力回到歷史高點水平。

可以發現，蘇寧易購線下營收在近幾年內并沒有特別大的增長——2016年約為867億元，2017年約為905億元，2018年前三季度約為733億元。也就是說，在線下門店的創新與轉型上，蘇寧易購并沒有取得太大的成效。

從另一個角度來說，線下門店業績雖未增長，但盈利能力有所提升。而且線上業務占比上升，也映襯出蘇寧易購在業務轉型上有所突破。

但此一時，彼一時。互聯網線上流量已經見頂，未來的增長同樣會放緩。所有的線上巨頭都開始轉攻線下，對有著線下先天優勢的蘇寧易購來說，如何在線下門店的營收上重新突破，獲取增量市場，是未來必須要面對的一個難題。回頭來看，不管是阿里投資銀泰，還是騰訊投資家樂福、萬達商業，蘇寧易購收購萬達百貨，無疑是一步不得不走的棋。

萬達百貨的價值

萬達百貨是萬達廣場在快速發展階段的特殊產物。

2007年5月8日，萬達百貨成立，當時和商業地產、酒店、文旅三大業務同為萬達的支柱產業。而如今，萬達集團的四大支柱產業已變為商管、文化、地產和金融。

曾擔任萬達商業地產高管在萬達商業2015年的公司業績會上曾表示，萬達百貨是在萬達商業地產發展初期，為了支持萬達廣場而衍生的業態。但隨著萬達商業十多年的發展，萬達商業自身招商能力有明顯增強，同時在商業零售市場上，商業業態模式也在創新。萬達商業地產從廣場經營的角度考慮，希望引進體驗性更強的業態，從萬達集團的角度，也將逐漸退出傳統行業，發展更具創新性的行業。

但當這一階段過去之后，萬達百貨的使命也就完成。也就是說，之前陪伴萬達拿下半壁江山的萬達百貨不再是新一代萬達廣場的標配。

據公開資料顯示，萬達百貨有限公司經營范圍主要涉及到針紡織品、服裝、鞋帽、日用品、體育用品、機械設備、五金交電、電子產品、化妝品家用電器、辦公用品等。品類豐富，涉及范圍廣泛。

據萬達集團年度報告顯示，在2014年底，萬達百貨累計開店99家，收入達到256億元，同比增長65.3%。在萬達集團2015年工作總結中，受關店影響，萬達百貨收入降至230.5億元。

實際上，在2011-2013年期間，是萬達百貨的鼎盛時期，當時它與商業地產、文化產業、高級酒店共同作為萬達集團的四大支柱產業，門店規模曾接近百家。

然而，到了2015年，萬達百貨就開始逐步賣店了。2015年年初，萬達百貨關閉10家門店。2015年7月中旬,萬達集團關掉了全國約90家百貨門店中的46家。盈利門店暫時保留，并將持續調整。至2015年11月，萬達百貨的關店數量達50多家，占到萬達百貨全國的近50%。

大規模關店的原因，據接近萬達集團的人士表示，一是從2014年以來，萬達百貨大量店鋪出現虧損，并在此后幾年內鮮有改善。相比萬達廣場的租金收益率，萬達百貨的盈利水平幾乎不值一提。

需要注意的是，作為萬達百貨對標企業百盛集團2014年利潤達到2.46億元，2016年雖有所減少，但也有1.54億元。

雖然不盈利，但是營收規模擺在那兒，萬達百貨雖然懂商業地產，但是不懂零售運營，而這卻是蘇寧易購的強項，所以營收上升空間還是較大。

另外，按照官方的說法，萬達百貨在全國的37家門店大都位于一、二線城市的CBD或市中心區域，會員數量超400萬。線上流量見頂，尋求線下場景構建成為行業共識。蘇寧易購此舉戰略意義巨大。

押注全場景智慧零售

雖然收購萬達百貨，讓自身的產業越來越重，但對于蘇寧易購來說，卻是一步不得不下的棋。

眾所周知，自從2010年開始加速轉型以來，蘇寧一直致力于打造全場景的百貨零售業態。此次收購對于蘇寧來說，可以在百貨業提升自身競爭力，實現全品類、全業態布局的目標。

近年來，電商行業發展如火如荼，尤其是蘇寧易購。據了解，僅在2018年，蘇寧就新增了2000多家智慧零售門店，這些零售云門店覆蓋全國27個省，近1000個縣鎮，實現銷售額的大幅增長。

并且，蘇寧小店、蘇寧biu店、蘇鮮生、蘇寧極物線下智慧門店的落地，更是加快了蘇寧在智慧零售方面的布局。據悉，蘇寧小店主要是為消費者提供生鮮、果蔬、熱鮮食品等品類，以滿足消費者的多樣化需求。目前，蘇寧小店的開店速度非常之快，在2018年五月份就已經開出500家分店。

蘇鮮生是蘇寧超市線下門店的延伸，其經營的商品類目有生鮮、休閑食品、飲品等，還結合當地特色，推出一些具有地域特征的商品，以此來滿足不同地區消費者的消費需求。蘇鮮生的核心優勢在于“鮮”，通過原產地直采的方式為消費者提供最新鮮的食材。目前蘇鮮生門店已遍布全國多個城市，南京、西安均有蘇鮮生線下門店。

蘇寧極物更是涵蓋多種商品品類，從手機、數碼、家電、家居日百到休閑飲食、購物等，涉及面非常廣泛，始終堅持為消費者提供一站式服務。蘇寧biu店則是采用人臉識別、智能感應等高科技技術，讓消費者設身處地的感受技術帶來的魅力，迄今為止蘇寧已開出6家無人店。

布局智慧零售門店，對蘇寧來說是當下發展的一個重要方向。通過線上線下渠道相結合，打造智慧零售場景，讓更多消費者都能享受到蘇寧易購帶來的全方位服務，此次收購萬達百貨門店亦是如此。蘇寧通過不斷加快門店落地，持續豐富商品品類，從而推動智慧零售業的發展。

回頭來看，成立29年的蘇寧易購目前已經構建了一個龐大的產業鏈，涉足業務包括電商、文化、地產、超市、金融、體育(足球產業)。過去一年，蘇寧還全資收購了天天快遞、迪亞天天的中國業務，斥資300億參股萬達商管和中國恒大——在投資上，蘇寧易購的布局也已不亞于主業。對于蘇寧易購來說，下一份財報的數據好不好看，或許并不那么重要，重要的是看到各個落子之后的正向變化。變化有多大?有多好?這些都需要時間的檢驗。