蘇寧易購五年中營收、總資產(chǎn)都翻了不止一倍，為什么投資人還不買蘇寧的賬？

文| 李成東、張奡

來源| 東哥解讀電商（ID：dgjdds）

618大促正在進入最后的高潮。6月18日午間，蘇寧易購發(fā)布12小時戰(zhàn)報：截至18日中午12點，蘇寧易購全渠道訂單量同比增長171%。其中，蘇寧易購空調(diào)12小時銷售量突破38萬套，蘇寧易購彩電銷售整體增長105%。而在非電品類方面，蘇寧紅孩子12小時銷售額增長230%，服飾百貨全品類銷售額同比增長289%，男裝銷售額暴增423%。

在今年消費景氣度普遍“看衰”的環(huán)境下，蘇寧易購保持著超高速的增長，顯示其前期大量的基礎(chǔ)設(shè)施投入，已經(jīng)逐步開始兌現(xiàn)增長紅利。

彼得林奇表達過一個類似的意思，好公司就在身邊的生活中，發(fā)現(xiàn)它，研究它，投資它，最后長期拿住。現(xiàn)階段，蘇寧的股價還在低位，市場給予的價格低于企業(yè)的增長預期。

亞馬遜的市銷率高達4倍，京東也有0.6，蘇寧最低只有0.3左右。過去的四年蘇寧做的怎么樣？蘇寧易購到底有沒有被低估？

►2015-2018蘇寧做的怎么樣？

《2018年中國家電行業(yè)年度報告》顯示，2018年年底，蘇寧家電銷售規(guī)模占全國家電市場22.1%，位列第一。就拿本次618電商大戰(zhàn)來看，蘇寧成績表現(xiàn)頗為亮眼，18日第一小時內(nèi)，華為系、蘋果、海爾、美的、小米等品牌，紛紛入列蘇寧易購平臺億元俱樂部。

618的成績展現(xiàn)了蘇寧的市場占有度，蘇寧易購能有現(xiàn)在的成就實在是有賴于它多年在物流和實體店的投入，以及在家電領(lǐng)域供應(yīng)鏈資源的累積。

除了在家電領(lǐng)域繼續(xù)領(lǐng)跑之外，蘇寧這幾年在快消、生鮮、百貨等領(lǐng)域發(fā)力，也是促進蘇寧規(guī)模增長的有效手段。據(jù)蘇寧12小時戰(zhàn)報顯示，截至6月18日12點，蘇寧紅孩子12小時銷售額增長230%，啤酒小龍蝦組合銷售同比增長356%，蘇寧超市醫(yī)藥經(jīng)營中心線上銷售同比增長257.5%。

數(shù)據(jù)來源：海豚智庫整理蘇寧歷年財報

上圖中可以看出，從2017年開始，蘇寧營收開始加速。2018年蘇寧易購營業(yè)收入2449.57億元，同比增長30.35%。與2013年相比，這5年蘇寧易購營業(yè)收入年平均增長率為18.43%。

數(shù)據(jù)來源：海豚智庫整理蘇寧歷年財報

數(shù)據(jù)來源：海豚智庫整理蘇寧歷年財報

2015年到2018年的線上線下GMV也是持續(xù)增長的，顯然電商部分的增長速度更快，所以如今的蘇寧更像一家互聯(lián)網(wǎng)公司，而不是傳統(tǒng)零售企業(yè)。2019Q1蘇寧的線上銷量占比為61.8%。線上交易額從2015年的503億，增長至2018年的2084億，增長了3倍。截止2019年3月，蘇寧易購零售體系注冊會員4.22億，移動端MAU同比增長39.39%。

數(shù)據(jù)來源：海豚智庫整理蘇寧歷年財報

相信大部分投資者對于蘇寧近幾年的規(guī)模增長應(yīng)該都是滿意的，但是對于利潤方面的表現(xiàn)卻總是一言難盡。前幾年蘇寧由于轉(zhuǎn)型做電商，持續(xù)打造IT系統(tǒng)、建設(shè)物流倉儲設(shè)施，自2018年以來又在大力布局線下門店，可想而知這些投入都需要大量的資金。

不過這些資金的投入，并不是在搞概念燒錢，而是一直聚焦在自身的核心業(yè)務(wù)上。蘇寧堅持在物流倉儲和線下店面體驗上持續(xù)投入大量人力物力，為未來的發(fā)展贏得更大的機遇和空間。

與5年前相比，蘇寧的總資產(chǎn)、營業(yè)規(guī)模增長1倍多，而線上業(yè)務(wù)交易額增長超過3倍達2084億。按照交易額計算，蘇寧易購屬于國內(nèi)第四大電商，自營第二大電商公司。蘇寧的內(nèi)在價值雖然提升了一倍，但股價還是和2013年差不多，顯然被市場低估。當然，市場上的股價并不能總是理性的反應(yīng)內(nèi)在真實價值。

►布局智慧零售展現(xiàn)遠見

大家都在說電商已經(jīng)沒有流量了，所以阿里、京東等都殺到了線下。而線下起家的蘇寧，有著天然的優(yōu)勢所在。只是現(xiàn)在換了不同的概念，蘇寧叫做“智慧零售”、阿里叫做“新零售”、京東叫做“無界零售”。

不管叫什么，本質(zhì)上都是一樣的。線上線下融合是為用戶搭建隨時可見、隨時可觸的智慧零售場景，滿足在任何時間、任何地點、任何服務(wù)的需求。為了滿足任何地點，近4年，蘇寧的門店持續(xù)在增長，特別是2018年，進行了一輪爆發(fā)型的擴張。

數(shù)據(jù)來源：海豚智庫整理蘇寧歷年財報

截至2019年Q1，蘇寧易購共有自營及加盟門店共12329家，和2018年底相比增加1265家。其中，2019年Q1蘇寧小店新開了931家。蘇寧小店作為蘇寧線下場景中最貼近用戶的一環(huán)，依托蘇寧大生態(tài)，圍繞全場景實現(xiàn)用戶任何地點、任何時間、任何服務(wù)的需求，蘇寧小店被打造為本地化生活服務(wù)平臺。配合線上“蘇寧郵局”、“小店云超”、“小店拼團”等功能，通過開設(shè)前置倉實現(xiàn)用戶下單“一小時達”。

2019年2月，蘇寧易購宣布正式收購萬達百貨下屬全部37家百貨門店，構(gòu)建線上線下、到店到手、全場景的百貨零售業(yè)態(tài)，為用戶提供更豐富的數(shù)字化、場景化購物體驗。

此前線下門店一直被投資人視為蘇寧的負擔，拖累了蘇寧電商業(yè)務(wù)的增長和價值。而到了流量枯竭的今天，線下成了新的流量入口。值得投資人重新審視門店的價值和意義，當然對于蘇寧來說，線下是包袱還是優(yōu)勢，還是取決于融合程度，以及最終帶來的實際商業(yè)價值。

►重金投入物流倉儲網(wǎng)絡(luò)

蘇寧做電商，最大的投入部分就是物流倉儲，也是最燒錢的部分。

2018年，蘇寧易購固定資產(chǎn)高達152億元，在建工程為20.6億元。與2014年上市之初相比，蘇寧固定資產(chǎn)年均增長率為42.5%，遠超行業(yè)的平均水平。而蘇寧固定資產(chǎn)中的大部分投資都指向了倉儲物流基建。

在倉儲物流方面，蘇寧選擇自建，這意味著在初期蘇寧需要面臨更高的資金投入，但收益則往往是在庫房租金年年不斷上漲之下才逐步體現(xiàn)出來。

蘇寧還在物流中投入和應(yīng)用了數(shù)字化及智能化。從數(shù)字園區(qū)到智慧大腦，從外**機器人到機器人倉，從無人機到無人車， IOT、人工智能、大數(shù)據(jù)等技術(shù)在倉運配全鏈路上的應(yīng)用，大大提升各環(huán)節(jié)作業(yè)效率。僅人與機器人搭檔，揀選效率能提高10倍，在蘇寧物流的智能倉庫里，包裹出庫最快只需半小時。

2019年618活動，蘇寧物流喊出了“不降速”的口號，并且新開5個小件倉。蘇寧物流新增南昌、南寧、青島、長沙、石家莊五大小件物流中心，這5個小倉投入運營后，至少能輻射40多個區(qū)縣，帶來時效提升。

至此，蘇寧物流在全國布局的不同類型智慧倉儲達到24座，倉儲總面積近1000萬平方米，其中在南京、上海等城市建有 “超級云倉”。6月9日端午假期最后一天，新五倉發(fā)貨量超過10萬件，發(fā)貨及時率達到99.6%。

即使這樣，蘇寧依舊不停投入，進一步搭建中心倉、前置倉、門店倉全方位倉儲體系。預計到2020年，蘇寧的倉儲面積將突破2000萬平方米，這些將成為蘇寧近些年在618、雙11等各大促銷以及春節(jié)期間保證物流配送服務(wù)的核心競爭力。

截至2019年3月，蘇寧物流及天天快遞倉儲及相關(guān)配套總面積964萬平方米，快遞網(wǎng)點26700個，物流網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國351個地級城市、2849個區(qū)縣城市。這也意味著，不管是一線城市、還是二三線城市，甚至阿拉善、烏海、延安、鐵嶺等越來越多的偏遠城市都可以享受到蘇寧物流提供的優(yōu)質(zhì)且豐富的服務(wù)產(chǎn)品。這都要歸功于蘇寧的線下倉儲，蘇寧小店和完善的快遞網(wǎng)點。

就拿本次618活動為例，17日深夜、18日凌晨，蘇寧物流全國大小件、冷鏈、跨境等數(shù)百座倉庫，全國各區(qū)域十多萬倉儲、分撥、配送人員起到了重要的作用，確保了618高峰的準時發(fā)貨。

菜鳥物流估值200億美金，京東物流在去年的融資中估值109億美元，2018年蘇寧與深創(chuàng)投成立物流地產(chǎn)基金，物流地產(chǎn)基金目標總規(guī)模為人民幣300億元，未來有望給蘇寧帶來更多的投資收益。

►結(jié)語：

正如張近東所說，零售是一場沒有終點的馬拉松。而蘇寧一直以百米沖刺的速度和精神在跑馬拉松，線上高于行業(yè)平均水平的持續(xù)增長，線下3年20000店的大開發(fā)目標，不是說說而已，是速度與激情、實力和能力的真實體現(xiàn)。

但是，價值與市值之間常常存在某種悖論。有人說蘇寧股價長期被低估，并不是投資人不買賬，而是過去的4年整個A股表現(xiàn)就很差。另外，身在A股蘇寧因為近年來持續(xù)高投入，扣非凈利潤下降明顯，A股的投資基金經(jīng)理未必買這個賬。

付出必有回報，應(yīng)該說，蘇寧在賭未來。相信在規(guī)模提升之后，蘇寧未來變現(xiàn)將會加速，對于任何長期持有蘇寧的股東來說，則需要更長的耐心等待價值的回歸。畢竟蘇寧PS-TTM僅0.38倍，近10年平均PS估值為0.81倍，而18年的京東PS約為0.6倍，蘇寧當前處于歷史低位。