《多肽鏈》 原創出品

作者｜黃佳

（快速閱讀，約1700字）

連鎖藥店還是好生意嗎？

觀察2014年之后的醫療零售市場，我們看到全行業增速始終在9%-10%間窄幅波動，似乎趨于飽和。相比于同期國內大健康產業年均20%+的增速，顯然，藥店這個行當的增長是“掉隊”的。

但另一方面，包括京東、阿里、平安、百度以及一眾興起的互聯網科技公司，卻都在削尖腦袋往醫療零售市場里擠。資本的流動，可從來沒有無緣無故的愛，賣藥，仍被資本方視為一門“好生意”。

事實上，傳統藥店行業也在資本的暗流涌動下，內化出一大批連鎖藥店企業，攜資本以求規模，逐漸形成區域性連鎖的強龍之輩。

規模化發展也的確是醫藥零售市場必然要經歷的一個趨勢，尤其是在政府集采等政策方向下，醫藥普惠是整個市場參與者必須擔負的責任。連鎖藥店的發展也自然在供應鏈管理、藥店坪效管理以及運營成本攤薄、數字化升級諸多方面，有更大釋放價值的空間。

毫無疑問，數字化升級是未來醫藥零售市場的最大看點，傳統連鎖藥店與滲透到“賣藥”領域的互聯網科技公司之間，又存在著“亦敵亦友”的微妙關系，這也使得醫藥零售市場的底層邏輯，很有可能發生改變。

面對既確定又存在很大變數的市場環境，回到“連鎖藥店還是好生意嗎”這個設問本身，我們試圖從已上市連鎖藥店的一些頭部企業身上，找尋答案。

剔除未直接上市的國大藥房（約8000+店面），我們選取了智研咨詢數據中心推出《智研年榜：2021中國連鎖藥店綜合實力百強排行榜單TOP100》中第2至5名的大參林（603233.SH）、老百姓（603883.SH）、一心堂（002727.SZ）和益豐藥房（603939.SH），從規�；�、資本化、數字化、生態化以及盈利能力五個維度觀測目標公司，以管窺行業趨勢。

1.規�；�維度觀察：藥店連鎖化率近些年實則不斷提升，已從2017年突破50%，上升至目前的56.93%，超20個省市連鎖化率超50%。隨著政策監管和開店限制趨嚴，“單體退、連鎖進”現象已是常態。

具體到上述上市連鎖藥店四巨頭，基本上5000+的店面數量將其他連鎖藥店品牌遠遠甩開，并且他們規�；�發展的動能強悍，這也意味著藥店行業發展的“馬太效應”會不斷增強。

根據上市公司公開資料，我們觀察到，越成規模者擴張態勢越兇猛。2021年上半年，總門店有7680家的老百姓大藥房凈增門店數就有1290；擁有8000余家直營藥店的一心堂，僅半年時間凈增門店數量達950家。

2.資本化維度觀察：上述四家連鎖藥店基本上都集中在2015年前后上市，并且上市之后都有加速擴張規模的表現。這也構成了近些年整個藥店行業發展的資本并購主線。

這其中，大參林雖然上市時間最晚，但上市之后便在廣東、內蒙古等多個地方發起并購，短短三年時間新增了2000多家門店，其營運能力處于行業較高水平,成為資本市場中的標的；當然其他企業亦如此，即便在去年疫情嚴重的上半年，老百姓大藥房并購了上百家藥店，大參林并購案例涉及藥店224家。

3.數字化建設方面觀察，四大連鎖藥店積極布局O2O和B2C板塊的業務，其中一心堂覆蓋O2O業務的門店占比超90%，且都在會員管理、庫存管理等基礎的信息系統方面不斷加碼數字化。

4.生態化建設方面看，頭部的連鎖藥店在“醫”、“藥”、“險”端不斷賦能與優化，在具醫生、醫藥資源優勢的基礎上，四大連鎖藥店醫保定點資格門店占比均在80%以上，同時皆聚焦在慢病管理、特藥病房建設和處方外流的承接上。

5.對于投資者而言，盈利能力才是最重要的一個指標。四大連鎖藥店均是在2019年度完成了百億元營收規模的跨越。百億銷售門檻也成為劃分藥店行業頭部和其他的分界線。醫藥零售行業呈現出的長尾結構是中型連鎖的10億元級規模、小型連鎖千萬元至1億元級營收以及營收在千萬之下的數以萬億的小微連鎖和單店。

從營收水平來看，頭部四家連鎖藥店當量相近，但大參林總營收、凈利潤數據上表現最優，其日均坪效數據也是最高，經營效率自然也最好；此外，從存貨周轉率數據看，老百姓大藥房的存貨管理效率較高，其余三家存貨周轉皆較慢。

上述圖表是《多肽鏈》根據上市公司公開數據整理（截止2021年6月30日）

根據上述五個維度的簡單分析，我們對醫藥零售行業頭部企業的發展狀態有了一個較為清晰的輪廓，亦能得出“連鎖藥店依然是一門好生意”的結果評價。

但對于藥店行業的未來發展，我們認為有三個問題依舊是最大的看點：

其一，連鎖藥店規朝模化擴張的邊界探索，頭部企業能否在追求規模效應的同時走向高質量發展？

其二，雖然數字化是藥店行業發展的共識，但要跨越初級階段、以實現真正的數字化升級，傳統連鎖藥店還有明顯的短板，這個短板要如何補？

其三，隨著與頭部連鎖藥店的差距越拉越大，疊加互聯網醫藥電商的快速滲透，中小規模連鎖藥店，乃至單體藥店，是否只有被傾軋的份？

（細閱讀，約2800字）

壹｜規模化仍是第一護城河

要厘清連鎖藥店企業規模化擴張到底是資本意志決定的行業整合，還是避免內卷化的必然選擇，這個邊界并不清晰。

但可以肯定的是，國內連鎖藥店的規模化擴張還遠未觸達邊界。相較于2019年美國前三強連鎖藥店約77.1%的市占率，國內同期TOP5的連鎖藥店市占率僅約13%，TOP10的企業占比也僅為22%。

這也意味著，為了塑造在實體市場和資本市場的“金身”，頭部連鎖藥店仍將會持續且頻繁上演并購擴張的戲碼。近日，益豐大藥房宣布收購湖南德海大藥房旗下12家直營門店，老百姓亦宣布了要100%控股江蘇省三家連鎖公司。

“無論草原還是荒漠，都有大參林的綠洲，只要有人類的地方，就需要大參林的存在�！�20年前,大參林董事長柯云峰在某典禮上透露了他的豪言壯語，彼時的大參林在全國僅擁有13家門店；20年后,大參林已在廣東、廣西、內蒙古、河北等10個省份擁有6000多家直營門店，如此勵志的擴張故事，于連鎖藥店來講并不少見。

即使受市場環境影響,醫藥零售市場風風雨雨這么多年,即使是百年難得一遇的疫情出現,也抵擋不了連鎖藥店擴張的步伐。資本攪弄、野心扶持，開店擴張是連鎖藥店新故事的發端，也是品牌影響力的延續。

無論是從區域性崛起的故事寫起，還是一開始便展露全國性擴張的野心，規�；�仍是連鎖藥店的第一護城河。

不過擴店造血的前提是得“放血”。2021年半年報顯示，上述四家連鎖藥店的銷售費用均在15億元以上，且其增長速度均高于同期營收增速。醫生藥師的招攬與培養、經營人員的日常支出、剛下榻新地方時必要的廣告營銷和其他獲客成本，都是野心落地時需下的血本。

此外，在外延過程中，地方連鎖藥店的龍頭擁有更廣范圍的品牌知名度和規�；瘍瀯�，各地的醫保政策和消費習慣等也不盡相同，“新來者”的盈利能力并不能保持穩定。

貳| 數字化下的新競合關系

2015年前后, “互聯網+”理念滲入醫療健康沃土，1藥網、叮當快藥、藥給力等第三方O2O送藥平臺層出不窮，各種互聯網醫藥電商的實踐者紛至沓來，隨后又是阿里、京東、美團等互聯網巨頭大肆滲透，這給了實體藥店巨大沖擊。

互聯網醫藥電商到底是醫藥零售行業的補充，還是“物種入侵”，至今也無法完全判斷，但從政策面指向看，至少“線上”是有著更大的政策空間和市場空間的。隨著線上醫保支付打通，電子處方流轉、網售處方藥解禁等政策的出臺，在線購藥服務更是迎來了“好時機”。

連鎖藥店雖擁有一定的品牌影響力,傳統的到店看病買藥模式也難匹敵醫藥電商派遣出的千軍萬馬，在線醫藥零售開始蠶食市場，新的購藥場景和方圓幾里之外的服務滲透，將藥店的“傳統”二字抹去。

于是數字化運動變成了傳統藥店必然經歷的一場“渡劫”。一些連鎖藥店開始求索與線上平臺的競合關系。

數字化時代,醫藥電商逼迫傳統連鎖藥店轉型，而另一面確為連鎖藥店創造了新機遇。在線平臺能夠提供省時省力的配送服務,連鎖藥店又可依靠其平臺流量優勢拓展銷售渠道，掙脫地域轄區的限制，更快觸及消費者。

不久前，京東到家與大參林、一心堂、老百姓海王星辰養生堂等全國90%的頭部連鎖醫藥商家達成戰略合作，老百姓大藥房亦攜手達達送實現即時送達、打造醫藥配送網絡。

另一面，醫藥電商也并非是什么洪水猛獸，何況醫藥電商需要實體藥店的醫藥資源和品牌度作支撐。如今，醫藥電商更多是在吃夠紅利、在B2C趨于飽和的情況下伸展姿態，開始與藥店合作，布局線下。

不過這個行業在不斷變化，“存”，已不僅僅立于合作生存，新的“存”，由“剿”而生。

頭部連鎖藥店在門店拓展過程中,由跑馬圈地，再次進入到更高階的競爭平臺。在醫療生態價值這一塊，主動出擊，不斷搶占市場先機，構建全渠道生態體系，提升醫保定點資格門店的占比，布局特藥藥房，加強慢病健康管理，加強醫生與藥師的培養與招攬，在三端不斷拓展服務。

O2O業務精細化管理、DTP或DTC藥房的建設,以及怎樣有效承接好處方外流等，已經成為 “王牌藥店”爭奪戰中聚焦的數字化新跑道。對于連鎖藥店來說，爭地和搶客戶，已經不是簡單的一家做、家家亦步亦趨跟著做的內卷問題。

在國民經濟持續發展、社會消費水平不斷提高、人口老齡化程度加劇、城鎮化水平提升、以及新醫改背景下醫保覆蓋率擴張等因素的持續影響下，連鎖藥店必須跳出簡單的“買賣送”思維，要站在**角度立意，結合線上平臺優勢和線下門店資源，在“醫+藥+險”各端發力，由此提升客戶粘性，狙擊服務與價值難兩全的競爭對手。

叁｜中小藥店會被市場溢出嗎？

藥店，這個正在被規�；�、數字化驅遣著奔向遠方的長尾行業中，單店或者中小規模連鎖藥店一定會被并購或者被溢出市場嗎？

根據前瞻產業研究院整理的數據，連鎖藥店體量形成了一個金字塔狀。除了5家百億元營收規模的頭部藥店外（除A股四家外，還有國大藥房），在向腰部下行的范圍中，仍有千百家數量級，營收規模處于億元級、甚至是千萬元級規模的中型連鎖藥店。

而這部分藥店，雖比不得頭部，其中一部分卻也擁有一定的門店規模，10億元以內穩定營收，以及標準化的連鎖藥店模式，有的甚至十分受當地消費者的認可，而實際上他們亦是連鎖藥店龍頭們最想要收購的。

面對連鎖藥店龍頭給出的香餑餑，資金、供應鏈、醫藥資源等無法與之抗衡的中型連鎖藥店只得無奈被他們收入囊中。而雖比上不足、比下有余，中型連鎖藥店雖比起微型連鎖又甩開一大截，奈何其收購能力比不上頭部，且不得不擔心頭部連鎖藥店中是否會出現幾個壟斷寡頭。此部分藥店實際上還有一條生路是專精化發展，在�？撇≈�、特藥上有文章可作。

而處于金字塔底部的，則是海量小型連鎖藥店（僅擁有50家以內的門店）和單體藥店。對于這部分藥店，量多但勢力單薄。在品牌度、供應鏈、經營管理等方面均處于絕對劣勢，比起中型連鎖藥店，微小型藥店難具有被收購的價值。

在頭部的壓迫感之下，資本和資源并不占優勢的中小型連鎖藥店，怎樣避免被“消滅式并購”或者直接溢出市場？

我們認為，向上向下不好走，那便先縱向發展，做精做細。

頭部連鎖藥店資本厚實，在各種業務和賽道上都有布局。而對于中小型連鎖藥店來說，可精打細算，先在醫藥零售生態圈的一端發力，如在醫藥零售的基礎上，側重于做�？撇》N藥品、慢病管理、特藥等，或加大處方外流的承接能力、開拓增量市場，積極發展O2O業務等，從**角度出發，深耕細分的醫療服務新業態。

在數字化浪潮席卷健康行業的趨勢下，藥品“2.0”時代正逼退“1.0”時代傳統的醫藥零售。微小單藥店仍可以借助各大互聯網醫藥電商平臺，實現基本的數字化升級，打通線上線下的購藥服務流程。

同時，與線上平臺積極開展合作，成為大數據、機器人、智能藥柜等的落腳地，實現線上線下雙向奔赴和融合發展。

億歐智庫發布的《2021年中國藥店創新趨勢報告》顯示，目前有超過84.3%的藥店正積極擁抱數智化，不少藥店利用互聯網、物聯網、人工智能等創新技術，構建藥店數智化供應鏈體系，提升藥店數智化營銷與藥事服務能力，推動藥店數智化運營和管理，以CRM、會員管理系統等提升競爭力。

億歐智庫根據2021線上調研數據整理繪制

在四大頭部連鎖藥店的半年報數據中亦可看到，在會員管理、倉儲管理、醫保系統等方面，他們早已開啟數字化賦能。

在醫藥零售這個逐步擴容的市場中，中小型連鎖藥店、尤其是微小型連鎖，并非沒有存活的空間，縱向發展、深度挖掘，橫向多方面覆蓋、擁抱數字化，如此，他們還是可以渡過此劫的。不過，要想優化藥店的數字化經營與管理，中小型連鎖藥店未來的提升空間還有很大，目前尚處于初級階段。