來源：壹號財經 ID:yihaocaijing1 作者：金水

一號說：財報發布后，兩天股價的跌幅超去年全年

3月10日晚，京東集團- SW（09618.HK）發布2021年及四季度財報，營收表現可圈可點，但虧損也很嚴重。

這是徐雷擔任京東總裁的第一份財報，體現了徐雷管理的特色，如對日用品銷售的加強。當然，也有加強第三方商家進駐等亮點，四季度，進駐京東的第三方商家的整體數量，甚至超過了一季度到三季度的總和。

另外，劉強東不同于其他大佬，有兩大特色，其一是出身草根、心懷下沉市場，其二是重資產做物流。

但，目前發布的京東四季報及全年報，或許還不能讓已退居幕后的劉強東完全滿意。

下沉市場是京東的新業務，已經不止一次加強布局。從此前的京東便利店到如今的京喜，一次次試錯。但四季報顯示，京東在下沉市場的表現乏善可陳。

目前，下沉市場是互聯網流量見頂后、各大互聯網企業新增流量的最重要來源，由于京喜發展不利，導致京東的用戶增速放緩，從一季度的5.9%下降至四季度的3.1%。

可喜的是，劉強東重資產押注的京東物流，在2021年下半年已經盈利達3億，其營收、業務結構都有緊逼“快遞一哥“順豐的趨勢。

“狗走貓道”

財報顯示，京東2021年全年凈收入達到9516億元，同比增長27.6%。其中，四季度凈收入為2759億元，同比增長23.0%。

無論是全年營收，還是四季度營收，其增長速度都保持了相對穩定。不過，也有一些不同于以往的新特點。譬如，京東三大業務板塊中（京東商城、物流與新業務）中，京東物流、新業務增長較快，這使得京東商城的營收占比從一季度的95.3%下降到四季度的90.6%。

而在京東商城的板塊中，日用品的營收增速與電子與家電產品營收增速保持了均衡增長。2021年四季度，日用品營收937億元，電子與家電產品營收1409億元，前者增速為22.6%，后者增速為21.7%；而在此前的2020年一季度，日用品增速高達38.5%，而電子與家電產品營收增速僅有9.8%。

（圖源：光子星球）

京東商城這種均衡增長，尤其是日用品零售在傳統電商發展放緩，如阿里四季度反映國內電商業發展的指標——客戶管理收入首次下降的情況下，依然保持了較高的增速，與徐雷升任京東總裁有一定的關系。

縱觀徐雷的簡歷，在服飾鞋類的供應鏈與營銷上有很多值得稱道的經驗與戰績。進入京東之前，徐雷就在中國最大的專業網絡營銷服務提供商任職，進入京東后，又長時期負責營銷工作，還曾幫助鞋業巨頭百麗將優購網做到了鞋類行業第三。

徐雷擔任京東總裁的四季度，另一個巨大的變化是對京東開發平臺POP的強化，不斷引入第三方商家。

簡而言之，京東在向天貓學習，即“狗”走“貓”步。

徐雷在四季度電話會上表示，當季進駐京東商城的第三方商家的整體數量，甚至超過了一季度到三季度的總和，并且在單日大促期間表現出了非常高的參與度。徐雷還預計，此后第三方商家營收的增速要高于直營。

不過，京東此次財報看似較好的“成績”，卻掩蓋不了凈利潤的虧損。

第四季度，京東單季就虧損52億元，去年同期凈利潤為243億元。四季度的虧損，也導致了京東2021年全年的凈虧損達到36億元。

分析財報可以發現，京東的虧損并非經營不善，而是來自投資的失利，以及在新業務上的大手筆投入。

投資失利方面。據2020年年報披露，京東投資了永輝、易鑫、易車、達達、途牛等公司。但是，在大環境方面，互聯網行業在2021年面臨監管等困境，中概股一片哀嚎，這些公司的業績也欠佳，如永輝超市2021年預虧39.3億元，途牛股價跌至1美元以下，面臨退市警告。

這在此次財報中的表現就是上市公司的股權投資股價波動，導致投資證券產生的公允價值變動。京東四季度的“其他非經營損失”為2200萬元，而去年同期這方面的收入高達220億元。

新業務方面，京東四季度在這方面經營虧損32億元，同比擴大54.6%，環比擴大52%，而整個2021年在這方面已累虧近106億元。據中信證券分析，京東新業務虧損的大頭就是社區團購京喜拼拼和面對下沉市場的京喜。

京喜不喜

京東的社區團購京喜拼拼，在社區團購的競爭中，不僅不敵美團優選與多多買菜，也難敵阿里系的淘菜菜，處于墊底的尷尬位置。

實際上，從去年5月開始，京喜拼拼就接連退出了福建、甘肅、福建、甘肅、貴州、吉林、寧夏、青海、山西等省份。但是，京東的一貫做法是，即使收縮，也不會將其市場與用戶拱手讓人，所以，導致了新業務四季度虧損環比三季度擴大。

而且目前社區團購已進入了激烈的近身肉搏，京喜拼拼已經進入更加激烈的淘汰賽。在財報電話會上，徐雷就表示，新業務將堅持5到10年的長期投入。

徐雷口中的新業務，不僅包括京喜拼拼，還包括面對下沉市場的京喜。

如今互聯網流量已經見頂，據極光大數據的統計，國內移動互聯網月活躍用戶規模近3年的增長率均在1%以下。下沉市場是獲取流量的最重要的渠道了，相較于其他互聯網大佬，劉強東出身草根、心懷底層，已經不止一次試圖布局下沉市場，從此前的京東便利店到如今的京喜，一次次試錯。

靠著對京喜的投入，2021年，京東集團的用戶規模和質量繼續保持同步提升。截至2021年12月31日，過去12個月的活躍購買用戶數約5.7億，一年凈增了近1億，新增用戶中的70%來自于下沉市場，而2020年新增用戶的80%來自下沉市場，足見下沉市場對京東的重要性。

即使如此，2021年京東年度活躍用戶數也僅達到5.7億人，對比用戶數量直逼9億的拼多多和12.8億的阿里巴巴而言，依然處于較大的劣勢。

目前，下沉市場的流量也近乎見頂。據QuestMobile歷年的報告，2019年下沉市場用戶量總共才增加了0.3億；2020年增加了0.36億；截至2021年9月，當年僅增加0.08億。而且在下沉市場，京東還面臨淘特、拼多多乃至快手的競爭。

下沉市場對京東用戶增長的助力也越來越小。京東近5個季度，單季年度活躍用戶分別是4.719億、4.998億、5.319億、5.522億、5.697億，環比增速分別為5.9%、6.4%、3.8%、3.1%，增速也已經放緩。但京東花費的費用可沒有減少。據財報，京東2021年營銷費用387億元，上一年同期272億元，同比增長42%，在總營收占比則從4.6%提高到4.8%。

對于京東的未來，依靠大幅虧損，換取的下沉市場是否可以給平臺帶來足夠的價值，也是值得思考的。

電商戰略分析師李成東告訴媒體，相比城市用戶，這部分下沉增量用戶的購買力比較弱，主要參與的是淘特和京喜的拼團、拼購業務，客單價都不高，只是數字比較好看，實際能貢獻的GMV和利潤可能并不理想。

未來，京東是否還會在下沉市場投入更多費用獲客？

京東集團CFO許冉在2021年一季度財報電話會上就表示，不會一直依靠天價補貼獲取流量，而是要靠通過技術與基礎設置滿足用戶需求來獲客。

物流或可叫板順豐

京東的物流業務在四季度表現較佳，利潤率達到2.4%，已成為是京東最賺錢的業務，2021年下半年已經盈利3億元。

具體來說，2021年京東物流總收入達1047億元，同比增長42.7%。營收構成外，除了來自京東零售的業務外，通過外部客戶帶來的收入達到了591億元，同比增長72.7%，占總收入比例達56.5%。

早在2017年，京東物流從京東集團獨立出來之際，就制定了一個戰略目標“五年收入規模過千億、外部客戶收入占比過半”，目前看來，已經超前完成了。

至于京東物流在2021年上半年虧損的原因，京東物流方面在電話會議上表示，主要原因是在物流基礎設施、技術和人員等核心資源的戰略性投入布局。

京東物流是劉強東十分重視的項目之一，對此寄于厚望。2017年，劉強東接受央視采訪時，就表示：

“長期來看，除了郵局體系，民營物流只能是2+1結構——京東和順豐會成為兩大物流巨頭�！� 

目前看來，京東物流具有叫板順豐的底氣了。

從營收上看，順豐2020年營收1517億，2021年前三季度營收1358億；而京東物流2021年全年營收1047億，不過，目前可以將德邦的營收加上，在3月11日，德邦發布公告，正式確認與京東達成股權交易，德邦2020年營收275億。

德邦曾是“零擔之王”，正好彌補京東在快運方面的短板，使京東在快運方面有了與順豐一較高低的底氣。

而且，京東收購的德邦，一直與淘寶有過合作，這也讓京東叩響了阿里系的大門。

在順豐引以為豪的航空貨運領域，京東也在追趕。2021年8月3日，中國民用航空局網站信息顯示，江蘇京東貨運航空有限公司申請籌建，已經民航華東地區管理局初審同意。另外，2020年8月，京東以30億元收購“跨越速運”，并由此獲取了620條航空貨運航線。

在同城速運方面，京東也有與順豐一較高下的底氣，京東旗下的達達先于順豐同城上市。據新浪上市公司研究院近日的報告，達達集團和順豐同城日均訂單數量分別為290萬、274萬。

即使在快遞出海方面，雖然順豐收購了嘉里物流，將觸角伸向了東南亞，但京東物流的一體化供應鏈物流服務在海外也成果頗豐。2021年，京東物流在英國、美國、澳大利亞等6個國家新建自動化海外倉，全球保稅倉及海外倉數量近80個。

京東還在2021年多次增持中國物流資產，對中國物流資產持股87.19%。中國物流資產是國內最大的物流基礎設施開發商及運營商之一，截至2021年其業務分布于近20個省市、近40個物流園，營運了接近200個中大型物流設施。

截至3月11日，京東物流的市值為1173億港元，位列中國物流上市公司第二名，目前第一名順豐的市值為2635億港元。京東物流雖有能力叫板順豐，但超越順豐，還有待時日。

總之，2021年，中概股遍地哀嚎之際，京東在美股市場全年僅下跌20%，已經顯示京東的韌性。

不過，京東財報在3月10日美股盤前發布財報后，截至3月11日，在美股市場兩天就下跌23%；而在港股市場也跌了11.04%。

交銀國際、野村等券商也在2022年降低了京東的目標價。