近日，上海楊國(guó)福企業(yè)管理（集團(tuán)）股份有限公司向港交所提交上市申請(qǐng)書(shū)。

楊國(guó)福尋求上市，早就不是秘密，去年10月，楊國(guó)福將企業(yè)類(lèi)型更改為股份有限公司，隨后開(kāi)放過(guò)一次融資，這是楊國(guó)福成立20年來(lái)唯一的一次，只不過(guò)楊國(guó)福喊出了200億的估值，把所有的投資方都嚇跑了。

與楊國(guó)福接觸的資本平臺(tái)并不少，他們給出的估值，大多在80到120億，楊國(guó)福獅子開(kāi)口直接翻倍，才讓他們望而卻步。

那么，楊國(guó)福究竟應(yīng)該值多少錢(qián)？我們先來(lái)看看它到底賺不賺錢(qián)。

年均千店極速擴(kuò)張，給供應(yīng)商“賣(mài)貨”年賺10億

近三年來(lái)，楊國(guó)福以年均千店的速度擴(kuò)張，不過(guò)單店收入能力有所下降，從2019年度25萬(wàn)，降低到去年的20萬(wàn)，不過(guò)由于門(mén)店規(guī)模的擴(kuò)大，整體還是在上漲的。

楊國(guó)福目前有近6000家門(mén)店，幾乎都是加盟店，北京、上海、哈爾濱、廣州是門(mén)店最多的城市，但從整體來(lái)看，三線以下城市的門(mén)店數(shù)，是一線城市的10倍。

楊國(guó)福的全部收入中，90%以上來(lái)自加盟餐廳。

楊國(guó)福的加盟費(fèi)在2萬(wàn)上下，北上廣深需要27900，縣城19900，其他地級(jí)市為23900元，但楊國(guó)福的主要收入來(lái)源并不是加盟費(fèi)，招股書(shū)顯示，2019年起加盟費(fèi)占總收入低于5%，且逐年減少。

楊國(guó)福的絕大多數(shù)營(yíng)收，來(lái)自于給加盟商供貨的收入。2020年達(dá)到了10億，去年前三季度已經(jīng)突破10.5億，收入構(gòu)成還是比較健康的。

向加盟商銷(xiāo)售的貨物中，六成是第三方采購(gòu)的貨品，包括食材、設(shè)備、包材等等，四成是來(lái)自工廠自產(chǎn)的商品，其中最核心的產(chǎn)品，就是麻辣燙底料。

楊國(guó)福自2015年開(kāi)始打造供應(yīng)鏈，在四川建立研發(fā)制造中心，主要生產(chǎn)麻辣燙的靈魂---底料，楊國(guó)福對(duì)此非常自豪：“可以喝湯的麻辣燙，是從我們這開(kāi)始的”。18年楊國(guó)福總部遷址上海，花費(fèi)4億元，成立了麻辣燙行業(yè)第一家智能工廠，年產(chǎn)量1.5萬(wàn)噸，最多可給1.2萬(wàn)門(mén)店供貨，哪怕繼續(xù)保持每年千店的擴(kuò)張速度，湯底等核心食材的供應(yīng)也不成問(wèn)題。

加盟體系有喜有憂，“外人管理外人”埋隱患

楊國(guó)福在招股書(shū)上表示，公司的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)狀況，很大程度上取決于品牌與加盟商之間的關(guān)系，以及加盟餐廳的運(yùn)營(yíng)狀況。

目前，楊國(guó)福與加盟商的關(guān)系十分融洽，不僅新增門(mén)店數(shù)持續(xù)走高，40%的門(mén)店運(yùn)營(yíng)時(shí)間超過(guò)三年，而大部分餐飲門(mén)店都挺不過(guò)三年，此外楊國(guó)福還把閉店率控制在20%，相比行業(yè)30%的平均值，這是個(gè)不錯(cuò)的成績(jī)。

在政策上楊國(guó)福很會(huì)“籠絡(luò)人心”，盡管向加盟商供貨是主要收入來(lái)源，但在統(tǒng)購(gòu)和自采的平衡上，楊國(guó)福還是選擇給加盟商一定的自由。

在招股書(shū)中，楊國(guó)福允許加盟商自采部分食材，只有麻辣燙底料和特定食材，必須向總部統(tǒng)一采購(gòu)。

對(duì)加盟商而言，運(yùn)輸成本會(huì)轉(zhuǎn)嫁給自己，自采食材能提升一些利潤(rùn)。對(duì)總部而言也有利，如果大部分食材都要統(tǒng)一配送，成本上很不合算，所以楊國(guó)福在食材上并沒(méi)有全方位把控。

雖然與加盟商關(guān)系融洽，但楊國(guó)福對(duì)加盟商的控制力，明顯不足。

近6000家加盟店，由楊國(guó)福直接管理的，只有幾百家，其余5400多家全交給18家第三方機(jī)構(gòu)管理，這個(gè)做法大大降低了管理成本，也便于擴(kuò)張拓店，然而用“外人”管理“外人”，也放松了對(duì)加盟商的控制力，食安問(wèn)題頻發(fā)證明了這一點(diǎn)。

去年，國(guó)家部門(mén)曾對(duì)楊國(guó)福門(mén)店進(jìn)行大排查，3000家門(mén)店有800家整改、24家立案。在沖擊IPO之際屢發(fā)食安問(wèn)題，對(duì)楊國(guó)福是很不利的，去年綠茶餐廳就因?yàn)槭嘲矄?wèn)題和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)紕漏，導(dǎo)致IPO失敗。

選擇上市，就是選擇規(guī)范化、精益化，作為賽道頭部品牌，楊國(guó)福需要擺脫擴(kuò)張時(shí)期的粗放管理，采用精益化管理，不光是供應(yīng)鏈體系的管理，更是對(duì)加盟商的招募培訓(xùn)、督導(dǎo)檢查、獎(jiǎng)懲激勵(lì)等一系列管理。

IPO資金將升級(jí)供應(yīng)鏈，做麻辣燙賽道的星巴克

楊國(guó)福曾說(shuō)過(guò)一句耐人尋味的話：“如今麻辣燙的客單價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其它快餐，一線城市大約在30元以上，價(jià)格已經(jīng)相當(dāng)于一杯咖啡，但星巴克的品牌更為高端。”

結(jié)合楊國(guó)福的上市意愿，業(yè)內(nèi)對(duì)這話有多種解讀，有的認(rèn)為楊國(guó)福想做高端品牌，把麻辣燙火鍋化，有的認(rèn)為楊國(guó)福要走時(shí)尚路線，提升“出片率”。

開(kāi)店邦認(rèn)為，即便楊國(guó)福真要“對(duì)標(biāo)星巴克”，也不等于高端化。星巴克主要服務(wù)于白領(lǐng)人群的，楊國(guó)福廣泛布局在二線及以下城市，廣大小鎮(zhèn)青年才是基本盤(pán)，走高端化勢(shì)必要提價(jià)，提價(jià)則會(huì)丟失消費(fèi)者。

確實(shí)有高端化的麻辣燙品牌，比如福客FOOOK，選址多在綜合體內(nèi)，SKU里甚至有肥牛卷、蝦滑，呈現(xiàn)出火鍋化的特性，但門(mén)店規(guī)模很小，天花板也更低，已經(jīng)是千店品牌的楊國(guó)福，不會(huì)考慮這種轉(zhuǎn)型。

楊國(guó)福真正想對(duì)標(biāo)的，是星巴克的供應(yīng)鏈能力

作為連鎖咖啡的巨無(wú)霸，星巴克對(duì)供應(yīng)鏈有很強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)，甚至能影響原料的價(jià)格。盡管楊國(guó)福的供應(yīng)鏈能力是賽道第一，但自有產(chǎn)品的供貨比例還不高，第三方采購(gòu)也有較高成本，作為一家準(zhǔn)備上市的連鎖品牌，楊國(guó)福不會(huì)只是安于現(xiàn)狀。

楊國(guó)福尋求上市，也確實(shí)有供應(yīng)鏈方面的打算，可以參考招股書(shū)中關(guān)于IPO資金用途的原文：

“用于升級(jí)公司的生產(chǎn)設(shè)施，以支持公司的加盟餐廳業(yè)務(wù)線、豐富公司的品牌組合、擴(kuò)大公司的零售產(chǎn)品供應(yīng)以及抓住潛在的市場(chǎng)機(jī)遇(尤其是在麻辣燙價(jià)值鏈方面)。”

我們分析下其中的幾個(gè)關(guān)鍵句：

①“升級(jí)公司的生產(chǎn)設(shè)施”

升級(jí)原料生產(chǎn)能力，增強(qiáng)供應(yīng)鏈能力，是楊國(guó)福維持營(yíng)收和擴(kuò)張的根本。

擴(kuò)大自有產(chǎn)品的生產(chǎn)，減少第三方采購(gòu)成本，減少加盟商自采食材的比重，增加對(duì)食材的把控力度，減少食品安全問(wèn)題。在這方面做到極致的是肯德基，其門(mén)店連一片生菜都必須從總部采購(gòu)。

此外，提升自有產(chǎn)品的種類(lèi)與數(shù)量，能繼續(xù)增加供貨收入，以后就能適當(dāng)降低加盟費(fèi)用，刺激加盟意愿。

②“擴(kuò)大公司的零售產(chǎn)品供應(yīng)”

目前楊國(guó)福的零售產(chǎn)品僅有16個(gè)SKU，只占總收入的3.2%，有充足的發(fā)展空間。楊國(guó)福也許想做“麻辣燙版的鍋圈”，增加餐飲零售化的營(yíng)收，包括春節(jié)期間大火的預(yù)制菜，也是可能涉足的。此外，不管零售商品還是預(yù)制菜，它既可以toC，也可以toB。

③“抓住潛在的市場(chǎng)機(jī)遇，尤其是在麻辣燙價(jià)值鏈方面”

供應(yīng)鏈的增強(qiáng)，除了能給加盟商供貨，還能為麻辣燙同行供貨，吃到整個(gè)賽道的成長(zhǎng)紅利。

供應(yīng)鏈的強(qiáng)化升級(jí)，需要建立更多的生產(chǎn)基地、物流體系、倉(cāng)儲(chǔ)中心，這可能需要上億元的成本，所以需要通過(guò)上市，帶來(lái)更多的資金去完成。

總之，上市不是終點(diǎn)，成為麻辣燙領(lǐng)域的超級(jí)供應(yīng)鏈，才是楊國(guó)福的終極目標(biāo)。