7月11日，《財富》發布中國500強排行榜，今年一共有42家新上榜和重新上榜公司。

在食品行業，頗受關注的是今年首次進入中國500強（排名第482位）的海底撈，2018年總收入達170億元。

值得注意的是，海底撈在股市的估值接近100倍市盈率（TTM），是什么讓資本市場一致看好，以至給出連大A科技股都紛紛汗顏的估值？帶著疑問，我們就來了解一下這家餐飲業中的龍頭老大吧～

深受喜愛的火鍋品牌

眾所周知，海底撈是火鍋餐飲的知名品牌，其公司業務分部并不僅是火鍋店。根據公司年報，海底撈從餐廳經營、外賣業務、調味品及食材銷售三大分部獲取收入，其中餐廳經營分部營收占比97.2%，外賣業務僅為1.9%（2018數據），因此也幾乎可以說海底撈就是經營火鍋店。

按區域劃分，海底撈營收絕大部分來自于中國大陸（2018年占比92%），運營餐廳數量達430家，其中二線城市門店數量最多達207家門店，營收占比47.2%。

此外，截至2018年，公司在新加坡、臺灣、韓國、日本等其他國家也有36家門店，并獲取總計8%的營業收入。

資料來源：公司年報，華盛證券

門店快速擴張，運營指標卓越

業績方面，海底撈營業收入從16年78.08億元增長至18年的169.69億元，三年累計增長117%；凈利潤則從7.35億元增長至16.46億元，期間累計增長超123%。海底撈在過去數年中以肉眼可見的速度飛速發展中。

根據年報，公司在2018年新開業200家餐廳，其全球門店網絡由去年的273家擴張至466家，其中430家位于中國大陸，36家位于臺灣、香港及海外。

難能可貴的是，海底撈在大舉擴張的情形下仍然優化了關鍵經營指標，其中顧客人均消費整體達到101.1元，其中一線城市及二線城市的人均消費金額較去年分別提升7.9%及2.3%，但三線城市人均消費金額僅為92.1元，同比下降2.5%。

翻臺率的數據仍然維持著整體5次/天的高頻率，相比之下同期呷哺呷哺整體翻座率僅為2.8次/天，在大舉擴張后新店翻臺率較低的局面下仍能超越同業近2倍的水準，可見海底撈優秀的運營能力。

資料來源：公司年報，華盛證券

同店銷售指標方面，一線、三線及以下城市同店銷售增長率較高，分別為11.7%及10.6%，整體而言同店銷售增長率為6.2%。海底撈在市場下沉中取得的成績差強人意，較為意外的是二線城市增長率僅為4.3%。

管理體制助力裂變式擴張

海底撈扁平化的管理體制給予店長較大的門店經營自主權，例如門店員工的聘用、解約、晉升及折扣等，使得基層管理人員能夠充分發揮主觀能動性。

最具特色的師徒擴張制。海底撈的師徒制綁定了店長與母公司之間的利益，店長不僅擁有本店的業績提成，還能夠在其徒弟、徒孫管理的門店中獲得更高比例的業績提成。此項制度使得店長的個人收入與其徒弟徒孫門店的經營掛鉤，使得海底撈在品質管控的基礎上實現裂變式擴張。

獨特的關聯方生態體系帶來競爭優勢

作為中國餐飲界的大哥大，海底撈今天的成功多少得益于其所處的細分賽道。眾所周知，中餐實現標準化生產的難度相當高，大規模鋪店往往面臨著品質管控的難題。然而海底撈所處的火鍋行業則是例外，火鍋在生產標準化、流程化方面較容易實現，也因此中餐行業的餐飲巨頭大多來自火鍋領域（例如小肥羊）。

具體來看，海底撈實現火鍋生產標準化、流程化離不開其獨特的關聯方生態體系。海底撈通過關聯方在上游控制了火鍋底料、食材供應及店面裝修，保證了火鍋生產的品質穩定性；中游掌握餐飲品牌，把握著客戶流量入口；下游則構建了外賣服務、人力資源服務及資訊服務等。

展望：新老門店并駕齊驅帶動

今日登上《財富》500強排行的海底撈，正處在公司業績增速的最高區間。以中長期視角來看，海底撈的門店有望繼續下沉，隨著消費升級的趨勢及人均可支配收入的增長，三線及以下地區仍有望收獲一定的市場需求。對于近期增加的新店，按過去的發展軌跡來看也仍然有較大的發展空間（新店翻臺率4.3%而老店超5%）。

風險點：增速不及預期

值得警惕的風險是過高的預期引發的估值泡沫，海底撈在過去數年中的營收凈利均取得爆發式的增長，一旦增速下降，接近100倍的滾動市盈率或許是成長股不能承受之重。此外，食品安全問題仍存在一定程度的風險，投資者需謹慎對待。

（來源：華盛學院Jay）