近日，A股三季報(bào)披露完畢。數(shù)據(jù)顯示，大部分休閑服飾上市公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期。

休閑服飾和童裝業(yè)務(wù)各占半壁江山的森馬服飾前三季度凈利潤(rùn)同比僅增長(zhǎng)2.79%，第三季度凈利同比下降3.18%，疲態(tài)初顯；以零售為導(dǎo)向的太平鳥和“男人的衣柜”海瀾之家則遭遇“增收不增利”；老牌公司美邦服飾幾年來(lái)一直未走出低谷，前三季度扣非歸母凈利潤(rùn)同比下降50倍，第三季度虧損1億元，創(chuàng)上市以來(lái)最差紀(jì)錄；以女性休閑服飾為主的拉夏貝爾前三季度巨虧8.25億元，深陷泥潭。

行業(yè)整體承壓 拉夏貝爾深陷業(yè)績(jī)泥潭

2019年前三季度，在5家休閑服飾公司中，森馬服飾是唯一一家營(yíng)收增速和凈利潤(rùn)增速都為正的公司，營(yíng)收增速和凈利潤(rùn)增速分別是35.8%和2.8%；太平鳥營(yíng)收同比略增2.4%，凈利潤(rùn)同比下滑26.8%；海瀾之家營(yíng)收同比增長(zhǎng)12.63%，凈利潤(rùn)同比下降0.45%，增收不增利；拉夏貝爾和美邦服飾則是營(yíng)收凈利“雙降”。

但值得關(guān)注的是，即便是森馬服飾，其前三季度的凈利潤(rùn)也僅同比增長(zhǎng)了2.79%，第三季度凈利潤(rùn)同比下降了3個(gè)百分點(diǎn)，可見龍頭股的日子也并不好過。

而日子最難過的莫過于拉夏貝爾這家女性休閑服裝公司。前三季度，拉夏貝爾虧損8.25億元，預(yù)計(jì)全年虧損，而公司去年也虧損1.6億，連續(xù)兩年虧損存在被暫停上市的風(fēng)險(xiǎn)。拉夏貝爾在三季報(bào)中稱虧損的主要原因有：公司營(yíng)業(yè)收入同比下降、加速消化過季品，導(dǎo)致毛利率同比下降，銷售毛利額對(duì)應(yīng)減少；持續(xù)關(guān)閉低效虧損店鋪，導(dǎo)致長(zhǎng)期待攤費(fèi)用加速攤銷；受新租賃準(zhǔn)則影響財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加；報(bào)告期，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備和壞賬準(zhǔn)備同比增加，從而影響凈利潤(rùn)。此外，由于公司執(zhí)行新租賃準(zhǔn)則也對(duì)當(dāng)期凈利潤(rùn)有一定的負(fù)向影響。

也就是說，拉夏貝爾的虧損是多方面原因造成的。前三季度拉夏貝爾實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入57.57億元，同比下降7.16%；而歸母凈利潤(rùn)則同比下降了445%，降幅顯著超過收入降幅。毛利率由去年同期的62.2%下降至58.96%，降幅并不算特別大，所以導(dǎo)致公司巨額虧損最重要的原因或是關(guān)店導(dǎo)致的長(zhǎng)期待攤費(fèi)用加速攤銷以及計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備和壞賬準(zhǔn)備增加。

三季報(bào)中，拉夏貝爾并沒有披露關(guān)閉門店的具體數(shù)目。據(jù)半年報(bào)，2019年上半年拉夏貝爾關(guān)店2470家，平均每天關(guān)店近14家。前三季度，公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失2.04億元，同比增加56%。

造成如今拉夏貝爾大規(guī)模關(guān)店、巨額虧損的主要原因或是公司前些年戰(zhàn)略上的失誤。2010年前，國(guó)內(nèi)休閑服裝企業(yè)紛紛跑馬圈地，營(yíng)業(yè)收入和渠道數(shù)量都有很大的飛躍。2010年-2015年，由于前些年的野蠻生長(zhǎng)，美邦服飾和森馬服飾都出現(xiàn)大量關(guān)店潮，盲目的擴(kuò)張也導(dǎo)致了嚴(yán)重的庫(kù)存積壓。2015年后，森馬服飾、海瀾之家等企業(yè)對(duì)公司產(chǎn)品、品牌進(jìn)行升級(jí)，開始注重對(duì)供應(yīng)鏈的管理。

而在同行開始注重品牌升級(jí)和供應(yīng)鏈管理之際，拉夏貝爾卻在“全品牌、直營(yíng)為主”戰(zhàn)略指導(dǎo)下大舉擴(kuò)張，走了美邦、森馬之前的老路子。2011年之前，公司僅有三個(gè)女裝品牌，門店數(shù)量1841家，2014年末門店數(shù)增至6887家，2017年末的門店數(shù)高達(dá)9448家。

可惜拉夏貝爾并沒有展現(xiàn)出很強(qiáng)的管理能力。公司2017年末的門店數(shù)增至近萬(wàn)家，但一年半后又減至6799個(gè)，在2019年上半年關(guān)店2470家。幾年的擴(kuò)張令拉夏貝爾庫(kù)存高企，截至2019年三季度末，公司存貨賬面價(jià)值高達(dá)21.99億元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的57.8%，接近六成。如公司不能消化現(xiàn)有庫(kù)存，則必然產(chǎn)生巨額資產(chǎn)減值損失，直接降低公司凈利潤(rùn)。

于2017年9月登陸A股的拉夏貝爾，2018年和2019年前三季度分別虧損1.6億元和8.25億元，上市后合計(jì)虧損4.85億元，而且預(yù)計(jì)2019年全年虧損，股東的收益難以保證。

美邦服飾延續(xù)“奇數(shù)年虧損”定律

另一家老牌公司美邦服飾最近幾年一直在低谷徘徊。美邦是國(guó)內(nèi)最早的休閑服飾企業(yè)之一，在上世紀(jì)90年代和本世紀(jì)前十年，美邦服飾充分享受了改革紅利，由加工批發(fā)進(jìn)行了初步資本積累后開始走品牌運(yùn)營(yíng)的輕資產(chǎn)道路，期間大舉擴(kuò)張，門店數(shù)和業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)；2010-2015年間，公司前期的擴(kuò)張開始出現(xiàn)弊病，出現(xiàn)了關(guān)店潮，業(yè)績(jī)也有不同程度的萎縮。2015年前后，公司一直在進(jìn)行轉(zhuǎn)型尋求突破，但成效并不顯著，盈利也不及預(yù)期。

2019年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-2.38億元，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-2.48億元，同比下降5034%。三季報(bào)還顯示，公司預(yù)計(jì)全年虧損5億-10億元，這正好印證了奇數(shù)年虧損的定律。2015年、2017年，美邦服飾分別虧損4.32億元和3.05億元，而2016年和2018年僅實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.36億元和0.4億元，盈利甚微。

美邦服飾解釋預(yù)計(jì)2019年巨額虧損的原因：上半年由于貨期因素影響，導(dǎo)致2019年春夏新品上市延期，未能及時(shí)滿足市場(chǎng)需求，供應(yīng)鏈貨期問題已在下半年逐步改善，秋冬新品按需求上市，三季度營(yíng)業(yè)收入下滑幅度較上半年度明顯收窄，預(yù)計(jì)四季度將延續(xù)這一趨勢(shì)。同時(shí)，公司將進(jìn)一步加大存量商品變現(xiàn)力度，線上線下渠道計(jì)劃利用四季度“雙十一”、“雙十二”等重大營(yíng)銷活動(dòng)節(jié)點(diǎn)同步開展大力度促銷活動(dòng)，加速現(xiàn)金回籠。以上舉措可能對(duì)四季度及年度凈利潤(rùn)產(chǎn)生較大負(fù)面影響。

“雙十一”等促銷活動(dòng)是休閑服飾公司每年都會(huì)集中火力進(jìn)攻的陣地，這說明供應(yīng)鏈貨期是導(dǎo)致美邦服飾全年業(yè)績(jī)下滑的最重要原因。對(duì)于服飾公司來(lái)說，供應(yīng)鏈貨期是服飾公司營(yíng)運(yùn)能力最重要的體現(xiàn)之一。當(dāng)供應(yīng)鏈貨期出現(xiàn)問題，尤其是在五年中三年巨虧、兩年微盈的情勢(shì)下，美邦服飾受到的打擊可想而知。

美邦服飾定增存疑：斥資13億新增門店是否合理？

在行業(yè)承壓、公司業(yè)績(jī)不振的背景下，從2015年開始就不斷轉(zhuǎn)型的美邦服飾拋出了一份13億元的定增預(yù)案。

根據(jù)美邦服飾9月20日發(fā)布的《2019年度非公開發(fā)行A股股票預(yù)案（二次修訂稿）》（下稱“定增預(yù)案”），公司擬非公開發(fā)行股票募集資金總額不超過13.03元，募資主要用于品牌升級(jí)與產(chǎn)品供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)型項(xiàng)目和償還銀行貸款，擬投入金額分別是9.98億元和3.05億元。

其中，近10億元的募投項(xiàng)目—品牌升級(jí)與產(chǎn)品供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)型項(xiàng)目確實(shí)是符合行業(yè)發(fā)展路徑。國(guó)際知名休閑服飾品牌Zara、優(yōu)衣庫(kù)、H&M等紛紛為實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品全球化戰(zhàn)略而扎根供應(yīng)鏈建設(shè)，品牌升級(jí)更是提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的必備武器。如果僅僅看這個(gè)募投項(xiàng)目的大標(biāo)題，美邦服飾的定增確屬必要和合理。

但仔細(xì)看該項(xiàng)目下的子項(xiàng)目，就會(huì)產(chǎn)生一些疑問。根據(jù)定增預(yù)案，品牌升級(jí)與產(chǎn)品供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)型項(xiàng)目總投資32億元，下面共有五個(gè)子項(xiàng)目，分別是品牌升級(jí)與形象更新、供應(yīng)鏈模式轉(zhuǎn)型、信息技術(shù)管理系統(tǒng)與零售大數(shù)據(jù)平臺(tái)升級(jí)、門店升級(jí)改造及新設(shè)門店建設(shè)，投資金額分別是5億元、1億元、5.19億元、7.4億元和13.4億元。

可以看出，在32億的投資項(xiàng)目中，新設(shè)門店項(xiàng)目建設(shè)的投資額達(dá)到了13.4億元，占總項(xiàng)目投資額的41.8%。在大項(xiàng)目擬募集的9.98億資金中，新設(shè)門店建設(shè)擬投入4.48億元，占比也超過了4成。

上文提到，目前國(guó)內(nèi)休閑服飾成長(zhǎng)的壓力不小，公司最近幾年的盈利也在低谷徘徊，此次大量募資投入到新建自營(yíng)店中，是否符合商業(yè)合理性？是否與品牌升級(jí)及產(chǎn)品供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)型相契合？

尤其值得注意的是，美邦服飾最近幾年的門店數(shù)或呈現(xiàn)總體下降的趨勢(shì)。據(jù)公司年報(bào)，2012年末美邦服飾的門店數(shù)為5220家，2016年末為3700多家，2017年后公司在年報(bào)中不再公布門店數(shù)目。

如果2017年后公司的門店數(shù)超過5220家，那為何在門店增加的情況下業(yè)績(jī)下滑？如果2017年后的門店數(shù)未超過5220家，說明門店數(shù)整體上在下降，公司在一手關(guān)店一手斥巨資新建自營(yíng)店是否合理？投入13.4億元新建門店未來(lái)是否可以消化？未來(lái)的收益能否夠覆蓋先期成本，又是否會(huì)達(dá)到預(yù)期？

美邦服飾在新設(shè)門店建設(shè)項(xiàng)目中介紹，要牢牢抓住服裝消費(fèi)需求逐漸向三至五線城市下沉的發(fā)展趨勢(shì)，將個(gè)性化、體驗(yàn)式的新零售業(yè)態(tài)在全國(guó)更多領(lǐng)域推廣。公司將根據(jù)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的現(xiàn)有基礎(chǔ)條件和未來(lái)發(fā)展目標(biāo)，按照智慧門店以及多元時(shí)尚風(fēng)格品牌的建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)，以租賃方式在未來(lái)三年新設(shè)若干直營(yíng)門店。該項(xiàng)目稅后內(nèi)部收益率18.15%，投資回收期（稅后/靜態(tài)）4.63年（含建設(shè)期）。

美邦服飾此次定增是否會(huì)成功，向三五線城市下沉從口號(hào)到行動(dòng)再到有成效會(huì)需要多長(zhǎng)時(shí)間，是否會(huì)實(shí)現(xiàn)所稱的18%的內(nèi)部收益率，在不久的未來(lái)市場(chǎng)會(huì)給出答案。

（來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)）