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主題:并購“后遺癥”猶存,曲美家居市值縮水近一半

諸振家

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并購“后遺癥”猶存,曲美家居市值縮水近一半

3月3日晚間,曲美家居集團股份有限公司(603818.SH,以下簡稱:曲美家居)發布公告,公司控股股東及實際控制人趙瑞海、趙瑞賓與張家港產業資本簽署《股份轉讓協議》,擬分別向后者轉讓所持公司2493.47萬股和2445.66萬股股份,合計轉讓4939.13萬股。本次股份轉讓的價格為6.77元/股,總對價為3.34億元。

轉讓完成后,張家港產業資本的持股比例升至10.11%;趙瑞海、趙瑞賓的持股比例分別降至27.74%和27.14%,合計持股54.87%。此次股權轉讓不會導致公司控股股東發生變化,亦不涉及控制權變更。至此,曲美家居通過協議轉讓方式引入長期戰略投資者落地。

曲美家居表示,此次股權轉讓目的是有助于大股東降低融資杠桿緩解股權質押風險,減少大股東融資成本,提升上市公司抗風險能力和上市公司資信能力;同時有助于公司優化股本結構,降低上市公司股權集中度,提高上市公司價值創造能力。

曲美家居與張家港產業資本的合作,為公司家具全球化布局、家具產品出口以及EkornesAS產品的進口提供了便利,進一步完成曲美全球化戰略。在《每日財報》看來,此舉雖表面是加強合作,促進戰略布局,但實則意在解決并購留下的后遺癥。

斥資40億并購后,后遺癥猶存

早在2018年,為擴展家居領域的市場,當時市值有60億元左右的曲美家居斥資40多億元(其中12.81億元為實控人的股權質押融資借款)收購了EkornesASA。據了解,Ekornes ASA擁有四個產品品牌,而其中最負盛名的Stressless品牌,以“世界上最舒服的椅子”品牌形象享譽全球,銷售區域遍布全球40多個國家。

2018年9月,曲美家居完成了對Ekornes ASA公司90.5%股份的收購。業內不少人士將曲美家居這筆40億海外并購看作是“全球化”戰略的標志性動作,此次收購帶除了規模上的擴大,還帶來一身的“弊病”。

上市之后,曲美家居的業績一直保持著高增長。2015年至2017年期間,公司的營業收入分別為12.55億元、16.64億元和20.97億元,同比增長14.78%、32.52%和26.05%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.17億元、1.85億元和2.46億元,同比增長16.4%、58.21%和32.78%。

到了2018年三季報的時候,公司便出現下滑跡象。曲美家居2018年1-9月的營業收入為16.9億元,比上年同期增長17.94%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為9505.46萬元,比去年同期減少45.4%。

彼時三季報顯示,曲美家居合并報表后商譽已經達到近37億元,公司總資產合計僅約69.32億元,曲美家居的商譽已經占到了總資產的將近53%。三季度末曲美家居的凈資產為16.51億元。尚不足商譽的二分之一,此時曲美家居可能會面臨資不抵債風險。曲美家居表示,巨額商譽主要系收購子公司Ekornes形成。

體現在財務報表上,則是曲美家居2018年出現了上市以來的首次虧損。2018年曲美家居實現營業收入28.92億元,凈利潤為-0.59億元,較上年同期下降了124.04%。

除巨額商譽外,這起海外并購還給曲美家居帶來了巨額債務。截至2018年9月末,曲美家居的負債總額為49.9億元,資產負債率71.98%;而當年6月末的負債僅為5億元,資產負債率23.17%。

為了應付這場收購帶來的債務壓力,曲美家居后來又進行了定增來補救。

2019年10月,為滿足收購資金及后續標的公司資金需要,曲美家居對定增預案作出調整,向特定對象非公開發行股票數量由不超過9682.40萬股增長至不超過9775.22萬股,2020年2月基于新政策再次定增預案調整。

資產負債率高居不下,市值縮水近一半

公開資料顯示,曲美家居成立于1993年4月,于2015年4月以“曲美家具集團股份有限公司”為名登陸上海證券交易所,2015年7月更名為曲美家居集團股份有限公司,主要從事中高檔民用家具的設計、生產和銷售,主要產品為木質家具,具體包括實木類家具、人造板類家具和綜合類家具。

曲美家居發布的2019年業績預盈公告顯示,公司預計2019年實現歸母凈利潤0.80-1.17億元,同比增長為235.45%-298.09%;扣非后歸母凈利潤為0.68-1.02億元,同比增長為292.41%-388.61%。

業績預告顯示,曲美家居2019年度扭虧為盈,實現歸屬于上市公司股東的凈利潤在8000萬元至1.17億元之間,扣非歸母凈利潤在6800萬元至1.02億元之間,似乎已消化了這場收購帶來的負面沖擊。但據2019年三季報顯示,曲美家居前三季度原有業務營業收入較上年同期下降62.67%,歸母凈利潤較上年同期下降15.71%,僅靠四季度挽回了些許業績。

同時,其業績預告的最高線數據亦難以匹敵該公司于2017年創造的業績高點,甚至沒高于其上市初期的業績水平。另外,曲美家居資產負債率亦從2017年年末的22.49%,上升至2019年三季度末的74.6%。其2019年度的整體盈利水平仍有待檢驗。

值得注意的是,對比2019年三季度的資產負債率發現,曲美家居明顯高于同行。

對比其資產負債率居高不下的原因,《每日財報》發函詢問,截止發稿,并未收到相關答復。

除此之外,歐派家居、索菲亞等一批行業競品發力,也是一個重要因素,相似的商業模式、趨同化的產品業務布局,增加了行業的競爭程度。

投資者對曲美家居的前景似乎也并不看好。曲美家居于2015年正式在上交所掛牌上市,公司2017年市值最高飆到80多億元。截至3月9日收盤,曲美家居報7.7元,目前總市值僅為37.6億元。而同行歐派家居市值已超過500億元,顧家家居、索菲亞、尚品宅配的市值也在百億元以上。

(來源:每日財報 作者:南黎)

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