王健林已經(jīng)有三個月沒有露面。

他上一次在萬達(dá)官網(wǎng)上出現(xiàn)還是在1月13日的年會上，那一天，萬達(dá)集團(tuán)破例沒有對外公開王健林的年會講話，萬達(dá)2019年的運(yùn)營數(shù)據(jù)也因此成為一個不斷被猜測的謎。

3個月之后，4月14日，萬達(dá)電影對外發(fā)布了2020年第一季度業(yè)績報告，預(yù)計(jì)今年一季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損狀態(tài)，虧損規(guī)模在5.5億元-6.5億元之間。

而在大洋彼岸，AMC院線關(guān)閉了1000家影院、600名員工暫時停職之后，又面臨著債務(wù)違約風(fēng)險，有可能申請破產(chǎn)保護(hù)。

盡管萬達(dá)集團(tuán)馬上出面澄清說破產(chǎn)傳聞“純屬謠言”，但AMC股價在4月12日、13日兩天內(nèi)暴跌了37%。7年前萬達(dá)耗資200億人民幣收購的這所全球最大的院線公司，最新的市值是18億人民幣（2.54億美元）。

同時，曾立下要超越萬達(dá)電影flag的萬達(dá)寶貝王，也在4月12日被爆出100%股權(quán)出質(zhì)。萬達(dá)體育已將其核心業(yè)務(wù)鐵人三項(xiàng)以7.3億美元出售給了美國私有公司Advance。萬達(dá)商管在上周發(fā)行了3年來首次境內(nèi)債，注冊規(guī)模為50億元，利率水平當(dāng)周最高，為4.89%。

2020年初，萬達(dá)夾困在萬達(dá)商管A股上市無望、文旅資產(chǎn)幾乎清倉、核心團(tuán)隊(duì)人員流失、院線面臨虧損的四面楚歌之中。更為致命的是：國內(nèi)優(yōu)秀的商業(yè)運(yùn)營公司正在增加，和他們相比，萬達(dá)集團(tuán)依靠萬達(dá)廣場建立的護(hù)城河正在消失，公司在核心城市已經(jīng)很難再拿到那么便宜的地了。

No.1 正在消失的護(hù)城河

王健林在2018年年會上哭了，從此之后，萬達(dá)迎來史上最艱難時刻，擺在王健林面前的不止有現(xiàn)金流緊張的危險。

萬達(dá)曾在一份招股書中寫道，“萬達(dá)…的新項(xiàng)目中，上海某區(qū)項(xiàng)目樓面地價不到1000元，當(dāng)?shù)匾话愕貎r至少要3000元。我們在北京長安街西邊拿的地，樓面是2400元，而一街之隔的另一塊地樓面地價是6000元。青島項(xiàng)目我們的樓面地價是2100元，和我們相隔的項(xiàng)目則是8000元。”

一位要求匿名的業(yè)內(nèi)人士告訴36氪：“萬達(dá)最核心的就是拿地能力。在前幾年，萬達(dá)商業(yè)都會帶動銷售型產(chǎn)品，無論是商鋪還是周邊的居住產(chǎn)品，都有人買。”無論是萬達(dá)商鋪，還是萬達(dá)項(xiàng)目中的住宅產(chǎn)品都是搶手貨。

通過萬達(dá)廣場的號召力吸引人流，抬高所在區(qū)域的土地價值；通過引入購物中心和豪華酒店，改變城市/新城形象，還能創(chuàng)造持續(xù)稅源和增加就業(yè)——這一直是萬達(dá)模式的核心——一方面通過低價地降低開發(fā)成本、吃到土地紅利；另一方面借助“配建”的住宅部分快速回籠資金，維持正常現(xiàn)金流，繼續(xù)滾動。

在這個模式中，萬達(dá)拿到便宜的土地，地方政府獲得形象和整個版塊的土地價值提升，這是一個雙贏的交易。

在萬達(dá)風(fēng)頭最盛的那些年，王健林曾透露，每年到萬達(dá)總部邀請其投資的城市有上百個，萬達(dá)只能從中挑選30%來做。財(cái)新曾在報道中評價：“這種強(qiáng)勢的‘選擇權(quán)’，使得萬達(dá)在與地方政府的合作談判中總能處于‘類似于甲方’的優(yōu)勢地位。”

據(jù)萬達(dá)商管4月14日公布的最新數(shù)據(jù)，截至2019年末，該公司共擁有及運(yùn)營管理已開業(yè)商業(yè)廣場323個。

“但到了后階段，涉及到運(yùn)營能力的時候，許多矛盾就顯現(xiàn)出來了。”前述匿名業(yè)內(nèi)人士算了一筆賬，“許多城市的萬達(dá)廣場一年?duì)I業(yè)額僅在1、2個億之間，甚至不到一億，甚至于上百個店的營業(yè)總額，都不如SKP一個單店。”

據(jù)贏商網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的全國132個商場2019年的銷售額，全國的萬達(dá)廣場中僅有上海五角場萬達(dá)廣場銷售額超過50億元，銷售額超20億元的僅有6家。而在同行業(yè)中，北京SKP、北京國貿(mào)商城單體的年銷售額便超過了150億元。

在北京、上海等發(fā)達(dá)城市，萬達(dá)廣場正在失去其號召力，被大悅城、萬象城、龍湖天街搶占風(fēng)頭。而在二線城市，新城控股、寶龍、蘇寧、保利、正榮等企業(yè)也在分食市場。

實(shí)際上，萬達(dá)模式的關(guān)鍵是拿地能力，核心是地產(chǎn)開發(fā)支撐快速滾動，但這兩個方面的優(yōu)勢縮小之后，在比拼商業(yè)運(yùn)營能力時，萬達(dá)的短板就暴露了。

經(jīng)過數(shù)年的市場爭奪之后，萬達(dá)忽然間成了一家三四線項(xiàng)目占大頭的“一線公司”。據(jù)2019年9月萬達(dá)發(fā)布的《萬達(dá)商業(yè)白皮書》披露，彼時萬達(dá)廣場已開業(yè)項(xiàng)目數(shù)量中，一線城市23座，二線城市92座，三線城市97座，四線城市82座——三四線項(xiàng)目數(shù)量占到了61%。

“投資三四線城市也是沒有問題的，但它的去化十分有限，整個城市的面積都不大，市場很容易飽和”，一位商業(yè)地產(chǎn)資深人士告訴36氪，“而且現(xiàn)在越來越多的開發(fā)商也在做商業(yè)地產(chǎn)，競爭多了，萬達(dá)的優(yōu)勢就被拉低了。”

萬達(dá)進(jìn)入了一個低坪效的惡性循環(huán)：要想拿到便宜的地，必須避開競爭激烈的城市或版塊，所以萬達(dá)開始不斷下沉，但越進(jìn)入低線城市，運(yùn)營效率越低，住宅市場越容易產(chǎn)生波動，溢價率也低，從而影響現(xiàn)金流和利潤。

至此，萬達(dá)護(hù)城河變得越來越脆弱，終于離不開外部資本輸血了。

No.2 難止的縮水

當(dāng)萬達(dá)的核心能力不足以支撐擴(kuò)張，再加上外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，萬達(dá)的資金緊箍咒終于開始收緊。

2017年，在外部融資收緊之后，萬達(dá)開始出售資產(chǎn)。當(dāng)年，萬達(dá)旗下十三個文旅項(xiàng)目的91%股權(quán)以438.44億元出售給了融創(chuàng)，77家酒店以199.06億元出售給了富力地產(chǎn)，資產(chǎn)大幅縮水。

變賣六百多億資產(chǎn)之后，萬達(dá)的負(fù)債減輕，王健林開始“悶著頭賺錢”，重建商業(yè)聲譽(yù)和金融機(jī)構(gòu)的信任。

就在萬達(dá)即將緩解危機(jī)時，2020年初疫情的到來又讓萬達(dá)的情況雪上加霜。彭博3月26日消息，萬達(dá)體育將把旗下世界鐵人公司（WTC）出售，交易接近談判尾聲，價格可能是7億美元。而該公司是萬達(dá)體育五年前花9億美元買的。

同樣是3月份，萬達(dá)作為最大股東的AMC院線傳出存在債券違約風(fēng)險，公司員工已經(jīng)暫停工作。4月份，萬達(dá)電影副總裁曾光因個人原因申請辭去公司副總裁職務(wù)，離任后將不再公司擔(dān)任任何職務(wù)。

另據(jù)懶熊體育報道，萬達(dá)體育中國旗下的盈方中國團(tuán)隊(duì)3月份收到大面積裁員通知。

進(jìn)入四月，萬達(dá)電影與萬達(dá)寶貝王有也同時傳來負(fù)面消息，有消息稱，萬達(dá)寶貝王在4月12日出質(zhì)了100%股權(quán)。

萬達(dá)寶貝王作為萬達(dá)集團(tuán)的“新寶貝”曾被王健林多次提及，他甚至認(rèn)為寶貝王有可能超過萬達(dá)電影，成為萬達(dá)集團(tuán)又一個新的核心企業(yè)，王健林還曾放出豪言，“到2020年開業(yè)800家店，誰能和我們競爭？”

萬達(dá)寶貝王官網(wǎng)最新顯示，截至2019年3月28日，萬達(dá)寶貝王樂園已在全國開業(yè)253家店，萬達(dá)寶貝王早教已在全國開業(yè)112家店。若出質(zhì)股權(quán)消息屬實(shí)，萬達(dá)寶貝王的開店情況將離王健林的目標(biāo)遙遙無期。

在萬達(dá)最核心的商管業(yè)務(wù)，老臣丁本錫今年1月份退休。4月份，去年下半年離職的核心人物曲德君正式加盟新城控股，成為在商業(yè)業(yè)務(wù)上競爭對手的主要戰(zhàn)將。

2017年至今的三年時間中，萬達(dá)的業(yè)務(wù)和核心管理層都縮水了。 

數(shù)據(jù)來源：資本邦

No.3 全球最大院線的未來

從商業(yè)、地產(chǎn)、酒店、文旅小鎮(zhèn)、影視院線、體育全面擴(kuò)張，到核心資產(chǎn)只剩下商業(yè)和院線，萬達(dá)顯然必須繼續(xù)維持這兩個IP的生存。

3月26日，為了保存公司現(xiàn)金儲備，AMC再次發(fā)表聲明，包括CEO亞當(dāng)?阿倫在內(nèi)的600名員工將暫時停職。聲明中明確提出，“AMC沒有收入，大量固定成本仍在繼續(xù)。這是完全必要的措施，以保證現(xiàn)金流及在健康危機(jī)解除后，AMC能再次開業(yè)。”仍繼續(xù)工作的員工，也會減少工作時間和工資，停止工作的員工將沒有收入。

但4月9日，美國綜藝雜志《The Variety》報道，華爾街分析師稱由于冠狀病毒的流行，萬達(dá)控股的AMC院線業(yè)務(wù)已經(jīng)關(guān)閉，但隨著現(xiàn)金儲備的減少，公司申請破產(chǎn)的可能性越來越大。

據(jù)萬達(dá)電影披露的2020年一季度業(yè)績預(yù)告。報告期內(nèi)，公司歸母凈利潤虧損5.5億-6.5億元，上年同期為盈利4.01億元，同比大幅下滑237.16%-262.10%，是已披露影視股中虧損金額之最。

而業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，年初萬達(dá)商管給予一個月的減免租，也致使全年的損失達(dá)到6%—8%之間。萬達(dá)體育的股價已經(jīng)從上市首日5.16美元的收盤價，跌至目前（4月16日收盤）的2.33美元/股。

王健林曾說：“萬達(dá)進(jìn)入文化產(chǎn)業(yè)是被逼上梁山，也沒想到一不小心做成世界第一的電影院線。”

如今，萬達(dá)已經(jīng)無力再以“買買買”的方式擴(kuò)張業(yè)務(wù)和規(guī)模，但院線是商管之外必保的核心資產(chǎn)，萬達(dá)將會如何給其輸血？護(hù)城河變?nèi)踔�后，萬達(dá)新十年的核心競爭力又在哪？

萬達(dá)商管最新披露信息，公司2020年至2021年待償還中期票據(jù)、公司債余額合計(jì)695.60億元。2019年前三季度，萬達(dá)商管營業(yè)收入為490.98億元，同比下降31.83%；營業(yè)利潤為243.62億元，同比下降28.28%。萬達(dá)陷入增長困境。

競爭對手的進(jìn)攻還沒有停止。據(jù)華潤置地2019年年報，截至期末，在建/擬建的商業(yè)總樓面面積有528.36萬平方米，是萬達(dá)的兩倍多。

2020年初，王健林的身影“消失”了三個月。而在胡潤百富榜上，他已經(jīng)失去首富位置四年，44%的資產(chǎn)消失了。

（來源：36氪 作者：未來可棲）