文 | 古海歸人

來源 | 螳螂財經（ID:TanglangFin）

6月1日，“隱忍”多年的百果園向證監會遞交了上市申請的材料，啟動了境外上市程序。

深圳百果園實業（集團）股份有限公司（以下簡稱百果園）在中國內地水果界應該是當之無愧的“一哥”，門店已開至4000多家，去年營業收入達120億。根據前瞻產業研究院發布的2018年《生鮮企業排行榜》，綜合了企業銷售額、企業產品品質、企業連鎖店數量、企業品牌價值等多個指標，百果園穩居第一。

這家創立于2001年的公司，一路跌跌撞撞地走來，已經快到“弱冠”之年，能取得今天這樣的成績并不容易。從2002年第一家店開到2008年的第100家店，中間連續虧損了7年。隨后從2008年至2015年又連續回購加盟店，形成了全自主直營體系建設。可以注意到這兩個階段都是需要大量資金做后援。

而百果園一直堅持到2015年9月22日才完成A輪4億人民幣的融資，隨即并購了水果連鎖超市果多美和生鮮O2O平臺一米鮮。緊接著2017年到2018年，百果園又進行了5次的股權融資和戰略融資，其資金缺口一直是挺大的。2019年到2020年上半年百果園進入了“消聲期”，再沒有任何融資的消息出來。

這次突然放出境外上市的消息，難道隱忍多年的百果園也扛不住了嗎？

10000家店的計劃大概率落空

2016年百果園董事長余惠勇的第二個五年計劃定下了到2020年開1萬家店、年銷售額達到400億元的目標。

在店鋪方面，目前百果園的門店大概在4300家左右，距離1萬家店還有很大距離。若按其每年每兩家店培養一名店長的速度，今年能夠增加2000家店已是不錯的成績。

百果園現在主要是以加盟店為主，加盟的條件比較嚴格，加盟商必須要親自經營這家門店，這對加盟者自身的素質要求極高，百果園要的并不僅僅投資者，而是要真正的運營者。這種加盟制度在很大程度也會制約百果園擴店的速度，因為并不是每個想加盟的人都想或者有時間和能力來運營好一家門店，所以今年百果園想要完成1萬家店的布局計劃就更難了。

不過百果園有個分紅補貼制度，對加盟商是比較有吸引力的。如果新店開業產生了虧損，百果園會對其虧損進行補貼。百果園不收加盟商的產品差價，其收益來自門店每年利潤的30%分成。但在某種程度上看，百果園也應該會嚴格控制新店加盟的質量與數量，而不是一味求快。否則如果出現大量新店虧損的情況，對百果園總體利潤也是一個不小的沖擊。

在營收方面，到去年為止，百果園的營收大約在120億元，距離目標400億則更遠了。對于水果這種處于完全競爭狀態的行業來說，毛利率一直不高，門檻低，無法通過大幅提價來獲得營收增長。所以，營收的增長主要還是要靠門店的布局數量來支撐。現在門店數量距離目標還未過半，營收也只達到目標營業額30%的水平。

今年又是疫情影響的一年，第一季度百果園的銷售額同比有一定程度下滑，特別是2月和3月的影響比較大。雖然現在各地的銷售基本已經差不多恢復正常，但疫情期間對營業額造成的沖擊已經無法彌補回來，所以當初設立的營業額目標也就更難完成了。

在今年內部分享大會上，余惠勇向3萬多名員工談到百果園目前的局面：這個時候企業都面臨壓力，所有企業最大的風險是現金流斷裂，百果園要化解這個危險，只能開源節流。開源就是想盡一切辦法把銷售做起來；節流，則是能省則省，今年會盡量控制人員。

讓外界比較疑惑的是企業面對如此困境，余惠勇在面對媒體采訪時仍然強調萬店計劃沒有變化。這究竟是不肯接受現實，還是另有安排，我們不得而知。

然而，除了自身內部的任務難以完成外，百果園如今還面臨外部巨大的沖擊中。

百果園真正的對手來自新零售

在純水果賽道中，百果園很久都未曾遇到對手。在2019年由前瞻產業研究院發布的《生鮮企業排行榜》之水果企業排行榜中，百果園排名第一，排名第二的果多美也是其并購的企業。

排名第三的鮮豐水果目前門店大約2000家，只有百果園門店數量不到一半的水平。而排名第四的宏輝果蔬2019年營業總收入才8.5個億，與百果園的120億營收不在一個數量級。應該說，在這個賽道內，百果園并沒有真正的對手，老大的位置應該是妥妥的。

但近幾年蘇寧、阿里、京東這些商業 巨頭介入改變整個競爭格局。據2019年艾瑞咨詢發布的《2019年中國生鮮電商行業研究報告》，中國生鮮電商市場發展迅速，2018年中國生鮮電商市場交易規模突破2000億元，艾瑞預計，近3年中國生鮮電商行業仍會保持年均35%的增長率，遠高于傳統水果規模的增速。

根據網上生鮮電商排名，阿里有天貓生鮮和盒馬兩大主力排列第一，而京東也設立了7FRESH加入生鮮賽道，百果園在這個排名中僅處于第十的位置。

對于傳統水果賽道，百果園可以很好的防守，但是對于新零售巨頭的進攻，它卻顯得有些無奈。因為原有水果連鎖店要發展起來基本上都是靠一點點滾雪球式的積累，發展到哪個程度，有多少實力，百果園基本上都能做到心中有數。

但是商業巨頭們收購或拓展線下門店形成新零售業態的橫空出世，當電商平臺都在往新消費平臺轉型，線上線下一體化的時候，就會擠壓純線下業態的生存空間，這種降維打擊是百果園不能用原有傳統賽道的眼光來看待的。

現在新零售巨頭們和百果園各自的優缺點是比較明顯的。

新零售巨頭做生鮮優勢首先體現在其產品的豐富度上。以蘇寧小店為例，在熱門生鮮品類中，一家社區型的蘇寧小店就有水果品類50多個SKU，蔬菜品類60多個SKU，收銀臺旁邊還有早餐柜，豆漿、包子等小食衛生又新鮮。同時，蘇寧小店還會配合麻辣香鍋、沙拉、煎餅果子等各類當地特色鮮食加工商品，用戶可以店內即點即加工即食，也可以享受家中APP下單最快半小時達的配送服務。

而百果園目前還是以銷售水果為主，目前百果園每家門店大概保持在70個左右的SKU，其產品布局思路是以一半的產品體現差異化，另一半產品體現性價比，和其它純水果店對比相對是比較出色的。

但百果園仍然局限在水果領域，雖然有考慮加入蔬菜的品種，但還未能實現。上半年的疫情期間，余惠勇一直在為百果園的賣菜計劃做準備，可以看得出來，余掌門已經發現了單賣水果的局限性。如果增加蔬菜銷售，必然會增加客流量，從而帶動水果的銷售。

而百果園目前的優勢在于4000多家線下實體店，覆蓋面積比較廣，在某些城市能夠較大范圍的下沉到居民生活圈1公里范圍內；另外經過多年完善，其內部供應鏈體系比電商要順暢很多。

除此之外，還有一點比較特殊，百果園在2009年就創造性的提出“不好吃三無退貨”概念，“無小票、無實物、無理由”退換貨，這個“三不政策”贏得了消費者的認可與信心，收獲了一波水果消費的情懷。

不過在“螳螂財經”看來，“三無”策略并不難掌握，只要拿出一部分水果當成免費品嘗，其實質是同樣的。畢竟現代社會純薅羊毛的人還是少數，而且在百果園這類退款多的人也同樣會被加入黑名單。

當前，目前新零售巨頭們 的水果生鮮還并未與百果園的水果市場形成白熱化競爭，但可與預見，未來這種短兵相接的程度將大大提升。

特別是今年6月8日，蘇寧小店正式宣布將全面開放門店加盟，并設立了3年內加盟1萬家門店的目標。蘇寧小店是下沉到社區的生鮮店，這和百果園的銷售區域必然會重合，誰能更勝一籌還未可知。但作為國內的商業巨頭和排名第一的連鎖企業，蘇寧必然有資金和品牌知名度方面的優勢。

百果園上市真正原因是什么，估值如何？

關于百果園上市的原因，市場上眾說紛紜。不管是為了支撐其“萬店計劃”，還是為了應對來自電商的沖擊，都有其部分合理性。然而，在眾多中概股紛紛回A、回港上市的大背景下，“螳螂財經”認為百果園選擇境外上市，更多可能是一種被迫無奈的選擇，其最直接的原因可能還是來自資本因素的推動。

2015年百果園A輪投資機構天圖資本的首席投資官馮衛東對《天下網商》說了他們對余惠勇的要求：“我們也給了他三年的時間，調整到可以上市的狀態。真正上市可能還需要三到五年。”五年前的這句話透露“隱忍”多年的百果園突然上市的真正動因，時間到了。

一般來說，創投機構投資一家創業型公司都有一個運營周期，3到5年是一個常見的運營周期，再往后推，風險與資金成本就會超出常規。所以對于投資機構來說，他們對百果園快速上市的愿望應該是要比余惠勇更迫切的。這次百果園選擇境外上市，可能還是因為境外上市的速度更快，且沒有過多業績要求。

相對而言，余惠勇可能更希望投資機構能給他更多運營時間，讓他調整好企業狀態，以便能夠創造一個好的“上市價錢”。目前他百果園的股權已經迅速降低到25%，上市后股權會進一步被稀釋，而假如賣不出好的價錢，對第一大股東余掌門來說可能是難以接受的。

目前水果企業上市例子非常少，如果去納斯達克那樣偏愛科技公司的交易所，加上美股的投資者對百果園的了解程度會偏低，估值可能并沒有在境內高。

在國內，僅有一家宏輝果蔬從業務方面來看算是最貼近百果園了。目前宏輝果蔬總市值在43億左右，對應去年的營收是8.5億。若按此估算，百果園如果在A股上市可能在600億左右。但境外上市能否得到這樣的估值就不太好說了。

總結

對于百果園來說，上市這種看似生機勃勃的操作，實際上其處境是比較艱難的。目前，傳統水果零售賽道，挑戰者鮮豐水果已經通過A股上市的第一期上市輔導，并且放出了在2021年年初實現1萬家門店的布局計劃；而在電商生鮮領域，以蘇寧小店為代表的一大批電商巨頭正沖擊著百果園的銷售市場。這次百果園如果能夠成功上市，能否借助資本的力量幫助其加速萬店計劃，對抗越來越激烈的競爭？當初，余惠勇說要像麥當勞一樣賣水果的愿望還能實現嗎？

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