出品/連線Insight

撰文/周曉奇

編輯/子夜

在債務危機即將爆發前，蘇寧迎來了轉機。

2月28日晚間，深圳國際控股有限公司發布公告表示，其間接持有的全資附屬公司深國際控股（深圳）有限公司（以下簡稱深國際控股），以及深圳市鯤鵬股權投資管理有限公司（以下簡稱鯤鵬資本），與包括張近東在內的4位蘇寧易購股東訂立股份轉讓框架協議，擬以每股6.92元的價格，分別收購蘇寧易購8%、15%已發行股份，交易金額約為148億元人民幣。

據連線Insight了解，深國際控股由深圳國資委間接持股43.39%，而鯤鵬資本則由深圳國資委直接間接持股100%。這表示，此次向蘇寧施以援手的是深圳國資。

交易完成后，張近東及其一致行動人手中合計持股21.83%，蘇寧控股集團董事長張近東仍為第一大個人股東，而深圳國資與鯤鵬資本共有23%的表決權，蘇寧易購將處于無控股股東、無實際控制人狀態。

受此消息影響，3月1日開盤后，蘇寧易購一字漲停，當天收盤時股價報7.70元。這意味著，蘇寧在一天內高漲65億元，總市值達到了716.9億元。

蘇寧3月1日股價，圖源富途牛牛

“雖然蘇寧獲得了148億的資金支持，但此后蘇寧如果不能扭虧或者減少虧損，那這些錢也只能撐兩三個季度，關鍵在于蘇寧需要調整經營模式。”零售行業資深人士、百聯咨詢創始人莊帥告訴連線Insight。

這些年，蘇寧一直在兼并擴張。在零售領域，蘇寧先后收購了萬達百貨和家樂福中國，還進軍便利店行業啟動了蘇寧小店項目，并開展了對標盒馬鮮生的蘇鮮生精品超市。

除零售業務之外，蘇寧集團也在擴大產業，至今旗下有蘇寧易購、蘇寧物流、蘇寧金融、蘇寧科技、蘇寧置業、蘇寧文創、蘇寧體育、蘇寧投資八大產業板塊。

看似熱鬧，但這些業務并沒有給蘇寧帶來高額營收，反而加重了蘇寧的資金壓力，尤其是在其主營業務也并不樂觀的情況下，根據其財報顯示，蘇寧易購已經連續六年扣非虧損，主營業務長期未盈利。

為此，張近東在團拜講話上表示，今后將聚焦零售服務業務，“針對不在零售主賽道的，就要主動做減法、收縮戰線，該關的關，該砍的砍。”

此次深圳國資入股后，蘇寧易購也強調有利于公司進一步聚焦零售服務業務。值得關注的是，同屬深圳國資陣營的深免集團擁有稀缺的免稅牌照，蘇寧在深圳建立華南地區總部后，或許能夠推動其在免稅業務上的發展，這也將是蘇寧未來幾年最大的機遇。

不過，如今蘇寧不僅需要解決自身危機，還面臨阿里、京東、拼多多，以及國美等強勁對手，今后要想重現往日輝煌，并不是一件易事。

1、148億，能否幫蘇寧打贏零售之戰？

這些年，蘇寧一直在擴張零售版圖，但代價是虧損逐年擴大。

根據蘇寧易購發布的2020年業績預告，2020年歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益后的凈利潤虧損65.8億元至60.8億元。

除此之外，截至2020年前三季度，蘇寧易購短期借款達281億元，一年內到期的非流動負債、長期借款、應付債券分別為46.16億元、62.48億元、79.95億元，其流動負債總額高達1099.67億元。

“這些年，蘇寧采取了快速擴張的戰略，在原本的零售基礎上，開展了眾多不同的零售業態，但不同零售業態要想做到一定規模，并長期穩健發展，需要一定的經營時間。”莊帥向連線Insight表示。

早期的蘇寧，也想穩健發展，但在時代浪潮襲來臨時，其不得不選擇迎戰。

2012年8月，京東創始人劉強東連發兩條微博，向蘇寧、國美宣戰，表示未來三年京東家電商品零利潤，所有大家電保證比國美、蘇寧連鎖店便宜10%以上。

對此，蘇寧被迫應戰，當時蘇寧易購副總裁李斌在微博上表示，網友若發現蘇寧價格高于京東，蘇寧將會即時調價，并給予2倍差價賠付。

雖然這場價格大戰很快被喊停，但京東由此一戰成名，讓眾多用戶形成了上京東買家電的習慣，同時還帶動了其他品類的崛起。

蘇寧卻在投入了大量資源后，不僅沒能讓電商業務崛起，還因投入了大量營銷費用導致當年扣非利潤率下滑了45.6%。

此后，蘇寧開啟了全面互聯網化，在2013年宣布線上線下同價，但轉型并不容易，電商業務前期投入巨大，盈利周期也長，還會陷入補貼漩渦中，蘇寧的線下經驗并不適用線上業務。

這些年，雖然蘇寧不斷在線上業務投入各種資源，為此還引入了阿里為戰略投資者，但目前其線上份額還是遠遠低于京東和阿里。

根據易觀分析發布的《中國網絡零售B2C市場季度監測報告》數據顯示，2020年第四季度，天貓成交總額排名第一，占市場份額63.8%；京東其次，市場份額為25.9%；蘇寧第三，其市場份額為5.4%。

2020年第四季度中國網絡零售B2C市場交易份額，圖源易觀分析

從市場份額看，雖然蘇寧位居第三，但與前兩名差距明顯，且在短期內看不到快速上漲的可能性。

“在線上生態，蘇寧本身已經有很強大的競爭對手，如今國美掌舵人黃光裕回歸后，蘇寧在線下生態又多了一個強力的競爭對手。”莊帥表示。

此前，京東已經在發力家電市場，去年7月，京東完成對五星電器剩余54%股份的收購，正式將五星電器的線下渠道收入囊中。這意味著京東正在加速拓展線下渠道，而這沖擊的正是蘇寧的線下市場。

根據中國家用電器研究院和全國家用電器工業信息中心聯合發布《2020年中國家電行業第三季度報告》，蘇寧易購以23.3%的市場份額奪得家電市場龍頭的位置，其次為占據15.4%市場份額的京東，天貓則占據9.7%的市場份額，其中五星電器排名第五，占有1.1%的市場份額。

從當前線下市場看，蘇寧還處于家電市場老大的位置，但隨著國美引入拼多多與京東作為戰略股東，黃光裕更是宣稱將在18個月內恢復國美原有市場地位。

當下，蘇寧雖然獲得了148億的資金支持，但這只能解決其短期困境，長期還需要其守住已有市場份額，不被競爭對手蠶食，為此蘇寧已經在剝離其他資產，聚焦零售業務。

2、蘇寧多元化敗了

蘇寧易購發布股權變動的同一天，蘇寧體育旗下江蘇足球俱樂部宣布停止運營。

“如果一家公司想要聚焦主營業務，最核心的動作就是變賣資產。”莊帥向連線Insight解釋。

隨著俱樂部的解散，既標志著蘇寧開始正式收縮戰線，聚焦零售主業，也意味著其多元化戰略的失敗。

據AI財經社報道，知情人士表示，蘇寧如今的困境與張近東的野心不無關系，張近東想要構建一個商業帝國，進取心很強，但多元化有點太激進，不少以虧損收尾。

2017年，蘇寧跟隨新零售號召，提出“智慧零售”戰略，并于當年上線了蘇鮮生精品超市。

蘇鮮生門店，圖源蘇鮮生官網

2017年底，蘇寧易購副董事長孫為民曾公開表示，2018年蘇鮮生精品超市將新開50家線下門店，2020年累計達到306家店，覆蓋全國各大重點城市。但在2020年第三季度財報顯示，蘇鮮生僅剩8家門店，已全部納入家樂福中國統一運營。

這一年，蘇寧還啟動了蘇寧小店業務，開始進軍便利店，但當年蘇寧小店就虧損1492.61萬，到了2019年上半年，蘇寧小店虧損已經高達22.13億元。為了不影響上市公司蘇寧易購的業績，當年蘇寧直接將蘇寧小店從蘇寧易購剝離。

除此之外，蘇寧還陸續進入了文創、電競、體育等產業，踏入多元化發展道路。

早在2013年，蘇寧聯合弘毅投資4.2億美元戰略投資PPTV，收購后者約74%的股權，其中蘇寧占到44%的股權，成為PPTV第一大股東，蘇寧借此進入網絡視頻行業。

此后，蘇寧通過PPTV花費2.5億歐元拿下2015-2020西甲中國區獨家全媒體版權，2016年又以7.21億美元總價取得2019-2022賽季英超聯賽在中國大陸及澳門地區獨家全媒體版權。

蘇寧在體育產業的野心，不僅體現在賽事版權上，更是親自下場收購、培養球隊。

2016年，蘇寧先是花了5.23億人民幣，買下當時的江蘇舜天俱樂部，后又斥資2.36億歐元，拿下國際米蘭68.5%的股份。

國際米蘭球員，圖源國際米蘭官網

根據國際米蘭公布的賽季財報顯示，2018-2019財年，國際米蘭俱樂部整體營收4.17億歐元，創下隊史新高，但依舊有4840萬歐元的凈虧損。

此外，為了加強在物流領域的發展，蘇寧還在2017年以總計42.5億元人民幣收購天天快遞。但天天快遞被收購后虧損持續擴大，到2019年虧損額達到17.86億元。

2018年，蘇寧還將物流業務升級為集團產業板塊并獨立運作，并設立了蘇寧科技集團。經過調整后，蘇寧集團旗下形成八大產業板塊，分別為蘇寧易購、蘇寧物流、蘇寧金融、蘇寧科技、蘇寧置業、蘇寧文創、蘇寧體育、蘇寧投資。

經過多年發展，雖然蘇寧形成了八大產業板塊，但根據相關統計顯示，從2013年至今，蘇寧累計在百貨、文娛、體育等領域的投資支出高達383億元。

蘇寧無法持續支撐其繼續虧損下去。據外媒報道，蘇寧集團正在與英國私募基金BcPartners就國際米蘭俱樂部的收購事宜進行談判。

蘇寧易購也公開表示，將對天天快遞承接的低價值、高虧損的外部業務單量計劃進行快速調整，包括PP體育以及蘇寧旗下的足球俱樂部都在加速調整。

“審視各項業務，只要不在零售賽道、脫離商品和用戶，都要大膽調整，該砍的砍，該轉的轉。”去年蘇寧30周年公益慶生儀式上，張近東就表示將聚焦零售業務。

如今，隨著蘇寧戰略調整，其多元化布局已然宣告失敗，而重回零售業的蘇寧，隨著國資入局，或許還有一線生機。

3、免稅店將是蘇寧最大機遇？

“深國際、鯤鵬資本作為公司的產業投資人，將與其他相關方共同圍繞商品供應鏈、電商、科技、物流、免稅業務等領域，對公司進行綜合賦能。”針對蘇寧為何選擇深圳國資的問題，蘇寧易購如此回復證券時報。

值得注意的是，同屬深圳國資陣營的深免集團擁有為數不多的免稅牌照，而與深圳國資合作后，蘇寧易購也將在深圳設立華南地區總部、建立全球采購中心，完善深圳市新零售產業布局。

根據蘇寧金融研究院數據顯示，目前我國每年超過6000億人民幣的奢侈品消費流入境外，而國內免稅業務規模僅有400億人民幣左右，按照外流規模來計算，假設消費回流20%，也是千億級的消費市場。

近年來，由于疫情緣故，免稅市場受到嚴重影響。

為此，在去年，財政部、海關總署、稅務總局于6月29日發布離島免稅新政策，規定自7月1日起，離島旅客每人每年的免稅額度從3萬提升到10萬，取消單件商品8000元免稅限額規定，還新增手機、平板等七大類免稅商品。

這一政策的發布，大大刺激了國內免稅市場。

根據浙商證券發布的報告顯示，2020年，海南離島免稅銷售額275 億元，實現翻番；加上離島補購后超過325億元。

“深圳國資入股蘇寧后，其有機會與深免合作，甚至不排除合并的可能，但一張牌照很難扭轉蘇寧的經營壓力，何況蘇寧本身還在整合收縮階段。”莊帥向連線Insight表示。

他提到，雖然在短期內免稅牌照不能對蘇寧的零售業務形成較大改變，但對資本市場卻有快速推動作用。

去年6月，王府井發布公告表示獲免稅品經營資質，當天股價即漲停，隨后股價翻了三倍，一路飆升至最高每股79.19元/股，總市值一度超過610億元。

莊帥提到，王府井依靠免稅牌照的利好，在股市融到錢后，慢慢調整做起了免稅業務，不排除蘇寧也能依靠免稅牌照從股市融到錢的可能性。

當前，對國內零售企業來說，拿到免稅牌照，對營收和利潤的提升很有幫助。

在免稅市場占據絕對支配地位的中免（中國免稅品有限責任公司），2019年實現總營收469.67億元，其中免稅商品銷售貢獻了458.18億元，毛利率高達50%；凈利潤則從20年前的3.13億元增長至2019年的46.54億元。

相比之下，沃爾瑪的毛利率為25%，而蘇寧易購毛利率則在15%左右。

2009-2019年蘇寧易購毛利率，圖源億牛網

可以說，如果蘇寧與深免（深圳市國有免稅商品（集團）有限公司）達成合作后，免稅業務不僅將提高蘇寧易購的毛利率，還將大大提升其營收。

不過，在當前的免稅市場中，中免、日上免稅行與海免均為中國國旅集團旗下公司，運營北京機場免稅店、上海機場免稅店等國內最知名的幾個免稅店，占據了全國免稅業90%的市場份額。

與此同時，在現有免稅市場格局中，中免是唯一被授權可以在全國范圍內開展免稅業務的企業，擁有口岸免稅、離島免稅、市內免稅店等業務，其他幾家擁有免稅牌照的企業，在業務范疇和地域上均有所限制，海免、深免、珠免屬于地域性運營商，中出服和港中旅僅能經營市內免稅店。

由此可見，蘇寧即使獲得深免的免稅牌照，也只能在特定地域經營業務。

“從當前蘇寧的零售業務來看，免稅牌照對百貨業務有很大推動作用，但對超市、小店業務并沒有作用。”莊帥表示。

莊帥認為，蘇寧或許能靠免稅牌照撐過一段時間，但長期還是要聚焦零售業務，甚至要砍掉自身不擅長的零售業務，才有可能重新回到舞臺中央。