來源/摩根頻道

2月28日，深圳國際發布公告，前者擬作價148.17億元通過深圳國際和深圳市鯤鵬資本合計收購蘇寧易購23%的股份。轉讓后，蘇寧易購將從一家民營企業變為混合所有制企業。

然而，蘇寧從去年11月份被媒體曝出因資金鏈問題正考慮60億出售自身電商業務起就風波不斷，一面是即將到期價額超百億的債券，一面是高達將近300億元的短期借款。同時，蘇寧易購已經連續7年扣非凈利潤為負，而2月25日起蘇寧易購一紙公告使得自己徹底深陷“賣身”的輿論之中。

這次深國際的入資雖然使得蘇寧“賣身”風波落下帷幕，但是面對著國美“歸位”的沖擊和當下零售業市場的格局，真的能回到曾經的榮光嗎？

蘇寧“賣身”，迫不得已？

當2月25日蘇寧易購的停牌公告發出之后，引起了不少人的驚奇，那個曾經在大家視野里面交鋒過國美和京東的零售業巨頭已經淪落到如此地步了嗎？

1.煙霧彈之后的真相

其實大家知道蘇寧過得不好，從去年11月份就有媒體爆料蘇寧因資金鏈問題正考慮出售自身電商業務。雖然蘇寧發聲辟謠，但是12月初被爆出的蘇寧控股集團股東張近東父子及南京潤賢企業管理中心將所持有的蘇寧控股全部股權出質給淘寶，合計出質股權數額為10億人民幣，再次將蘇寧卷入了風雨飄搖之境。

不過蘇寧畢竟是一員久經沙場的老將，隨后立即回應“股權質押是正常的商業合作，對蘇寧易購戰略發展和正常經營無實質影響。”與此同時，聯合雙十二用“10億雙十二超級補貼”對應“10億股權質押風波”，并且自帶“蘇寧有瓜”話題，推出帶話題轉發微博抽一萬人送瓜的“0點上線吃大瓜”活動。

這一系列操作，猶如一個個煙霧彈，遮掩了蘇寧“不好”的境地，上演了一場扭轉乾坤的危機公關，使得蘇寧由被動變得主動。

但是煙霧彈終究是一時的，隨著大風刮過，真實的境況如何已經顯露于大眾的眼前。而且由此前種種風波與傳聞，蘇寧盡力掩蓋的自己內部問題的做法來看，如果不到迫不得已，不至于走“賣身”的道路。

由公開數據顯示，蘇寧易購已經連續6年虧損，從2014年到2019年的扣非利潤分別為：-12.52億元、-14.65億元、-11.08億元、-0.88億元、-3.59億元、-57.1億元。而根據蘇寧易購1月29日發布的《2020年度業績預告》可得知，2020年其扣非利潤虧損金額預計達60.87億元到65.87億元。

除了連續7年虧損，蘇寧還身負著13只債券累積112.05億元，而其中剩余期限不到1年的5只債券合計余額就高達56.86元。

而且根據蘇寧第三季報顯示，其還需償還近281億的短期借款，加上1年內到期的46.16億的非流動負債，蘇寧易購今年到期的短期負債高達327.13億元。然而蘇寧易購賬上的貨幣資金為308.37億，其中可自由流動的資金僅有136.27億，根本無法覆蓋其短期債務。

2.“賣”無可賣的迫不得已？

雖然說蘇寧易購已經連續虧損7年，但是蘇寧易購有一招可以維持“面子”上的好看，那就是“賣”。

2015年，蘇寧易購出售13家門店、向境外公司出售PPTV股權分別獲益13.88億元、14.47億元。

2016年蘇寧易購出售6處倉儲業務并向關聯方蘇寧電器集團有限公司轉讓北京京朝蘇寧電器有限公司100%股權，共計增加收益18.14億元。

2017年和2018年蘇寧易購靠出售清倉阿里巴巴股份共計獲得投資收益154億元。

2019年，蘇寧易購出售蘇寧小店100%的股權并且蘇寧就打包出售了陜西、湖南、寧波等5個物流項目，使得其當年獲得98.43億的凈利潤。

可見這幾年間蘇寧易購把能賣的都賣出去了，可當下負債率的還是如此之高。那么蘇寧易購還能賣些什么？

蘇寧余下的物流業務嗎？蘇寧雖然很早發展物流業務，但是其目前在國內的占比份額并不可觀，而且對其的投入并沒有帶來可觀的收入�？v看當下其他電商，阿里的菜鳥網絡已經成熟，京東的京東物流也已經盈利，市值從133億元到400億元，未來增長可觀。可見，當如今各家都已經有自己扶持的物流體系的情況下，蘇寧并不具有優勢的物流業務很難出手。

而剩下的家樂福、蘇寧生活廣場等都是蘇寧這兩年剛剛買回來的，對其下一步零售業的布局和發展都是極其重要的。如果蘇寧易購想很好的活下來，那么能賣的只有它自身。

轉“性”，蘇寧因“禍”得“�！保�

但是這次賣身對于蘇寧來說，或許因“禍”得“�！薄�

最直觀的來說，這148.17億元資金的入場可以很大程度上緩解當下蘇寧易購資金的問題，提升其資本實力，進一步提高企業償債能力和降低資產負債水平。

其次，這次入股蘇寧易購的是深圳國際和鯤鵬資本。據天眼查資料顯示，兩家公司都有國資的背景存在。其中深圳國資委通過深圳市投資控股有限公司間接持有深圳國際約43%的權益，而對于鯤鵬資本直接和間接持有其100%權益。

國資入股最根本對于蘇寧易購的改變是其從民營企業變成了混合制所有企業，將給蘇寧易購帶來持續性的硬資源和軟加持。

其中深國際以物流和收費公路業務為主，包含城市綜合物流港及收費公路等物流基礎設施的投資、建設和經營，尤其是在深圳為代表的華南地區占據優勢。蘇寧易購雖然也有物流業務，但是由于同行的競爭與發展，使得其增速緩慢。深國際的入局，可以強化蘇寧目前的物流能力、提升其物流效益。

此外，深圳國資委使得蘇寧易購可以獲得深圳在資金、稅收、資源等方面的支持。對于蘇寧易購創建華南總部以及未來在華南地區的發展、提升其本地資源優勢、經營能力、品牌知名度和市場占有率能夠更加的暢通。

從第二市場來看，在3月1日蘇寧易購開盤后快速漲停。對于其低迷已久的第二市場和其持股人來說，無疑是件好事。

雖然看似對于蘇寧來說，此次國資入局“百利而無一害”。但是華南總部和華南地區的推進，對于蘇寧這家深耕于江蘇的企業來說，其在華南地區的團隊融合、地區特色磨合、以及其增加的管理成本也都是明面上的問題所在。

其次從蘇寧易購自身來看，深國際和鯤鵬資本的入局使得上市公司將處于無控股股東、無實際控制人狀態，不存在單一股東實際支配上市公司股份表決權足以對上市公司大會決議產生重大影響。

但是對于坐慣了蘇寧頭把交椅的張近東來說，雖然當下還是蘇寧的大股東，但是由曾經的“獨斷”，到需要參考新股東的意見，這仍需要一個過程。這代表蘇寧面對著構成的變化，未來管理難度肯定會提升，將增加與原有的蘇寧文化產生的協同成本。

寡頭化格局已成，蘇寧前路幾何？

雖然說此次深圳國資委對于蘇寧易購的支持能讓蘇寧易購渡過此次難關，但是當前市場寡頭格局已成。

據艾媒咨詢數據顯示，2019年在國內電商行業內，淘寶（加天貓）、京東和拼多多合計占據了市場的接近90%，而蘇寧易購僅占3.04%，而“群龍無首”多年的國美占1.73%。而誰又能想到僅僅在7年前，張近東以“完不成送公司”為籌碼曾向京東發起挑戰，而如今京東的市場占比早已經把蘇寧甩在身后。

可見按照蘇寧當下的體型、處境與布局是無法挑戰阿里巴巴、京東或者拼多多任何一家的地位的。如果將來想獲取更大的市場，只能向同樣擅長家電零售的老對手國美發起沖擊。

但是伴隨著黃光裕出獄引發的創始人效應，使得國美第二市場股價從1港元徘徊到2月25日2.38港元的報價，創下了其近6年新高。而且從去年開始，國美一邊握手京東，一邊牽手電商黑馬拼多多，并且兩家都認購了國美零售發行的可轉債。

其次，從國美流出的最近的照片和其會議數據圖可以看出，或許因為黃光裕的回歸，員工都極其亢奮，而國美零售的成交總額1月份同比增長達216%，2月份同比增速高達327%，可謂之來勢洶洶。

在國美錯過互聯網的這12年后，如今兩家的市場份額差距也并不是很大。面對著黃光裕提出18個月恢復地位的計劃，蘇寧如果調整自己的狀態，面對“真快樂”的入局，怕是會變得真不快樂。

如果是曾經的蘇寧是一個“奮青”，面對著市場的誘惑，在忽略根本的擴張，那么現在的蘇寧應該就是經歷了風雨后的“潛伏期”，把走偏的路走回來，把邁得過大的步子移回來。已經過了而立之年的它，經歷了這次的動蕩不安和國資入股后，以其30年的深耕與社會價值再差也不過是“大而不倒”的結局。

不過誰愿意往山下走呢，當下上山的路該怎么走，更是蘇寧應該把控的方向。