作者 | 行者
編輯 | 蛋總
出品 | 子彈財經
最近，國內最火的股票是哪只？這個答案，可能讓很多人都意想不到——有“機器人第一股”之稱的科沃斯。
5月28日，科沃斯迎來了670億市值限售股解禁，但此前股民擔心的“持股股東減持”或“大家跑路”的現象并沒有發生，反而在當天，科沃斯股價一度在盤中創歷史新高183元，最終收報176.91元。
此后，科沃斯股價持續上漲，截至6月4日，科沃斯報收181元/股，市值突破1000億元，被國內股民戲稱為——A股最強“掃地僧”。實際上，科沃斯的股票2020年全年漲幅達336.13%，而且如今科沃斯股價的持續上漲也讓公司估值高企。
據「子彈財經」觀察，今年4月27日科沃斯發布2020年報，當天收盤時科沃斯的市盈率已達到97.9倍、市凈率達到26.68倍，均大幅高于同行業企業。這樣的市盈率和市凈率已經接近TMT公司或者互聯網獨角獸的水平，因此，2021年中國A股市場“最亮的崽”非科沃斯莫屬。
不過，若仔細研讀科沃斯近年來的財報，不難發現其在經營和業務中的確存在一些問題，而這些問題可能會加劇人們對“科沃斯能否撐得起千億市值”的疑慮。
客觀來看，4月底科沃斯發布的2020年年報和2021年一季報，其數據表現是“出人意料的好”，這也是科沃斯的股價不停上漲的重要原因。
科沃斯2020年年報顯示，報告期內公司實現營業收入72.34億元，同比增長36.17%；歸母凈利潤6.41億元，同比增長431.22%；扣除非經常性損益的歸母凈利潤5.31億元，同比增長426.51%。
更重要的是，這一上漲態勢在2021年第一季度得到了延續。根據科沃斯2021年一季報，公司實現營收22.25億元，同比增長131.00%；歸母凈利潤3.33億元，同比增長726.6%。
實際上，科沃斯2020年年報能有如此驚艷的表現，在一定程度上離不開2019年其業務大幅下滑的襯托。
2019年年報數據顯示，由于逐步退出服務機器人代工業務和低端隨機類掃地機器人業務，使得科沃斯的收入迅速下降，而且為了推廣自有品牌，科沃斯的銷售費用和研發費用增速較快，這讓2019年科沃斯整體營收同比下降6.70%、歸母凈利潤同比下降75.12%。
但到了2020年，受疫情引發線上消費增長的影響，科沃斯業績迅速恢復增長。其實2020年增速超快，尤其利潤增加超過4倍的原因，更多是由于上一年利潤基數較低以及2020年費用率下降等因素。
2021年一季報顯示，科沃斯業績繼續保持高速增長，但其利潤主要源自智能生活電器業務，原本科沃斯擅長的服務機器人增速墊底。
實際上，服務機器人是科沃斯最大的營收來源，2020年貢獻收入43.05億元，占總營收的59.51%。其次為智能生活電器業務，2020年貢獻收入27.51億元，占總營收的38.04%。
從科沃斯最近五年的業績數據可發現，其營業收入從2016年32.77億元上升至2020年72.34億元，年均復合增長21.89%；同期的歸母凈利潤從0.51億元上升至6.41億元，年均復合增長88.29%。
關鍵是行業數據顯示，2020年國內掃地機同比增長18%，目前國內掃地機器人行業銷量約800萬臺。據中信證券測算，當下掃地機器人在國內2.5億戶城鎮家庭中的滲透率約為10%，到2025年國內掃地機器人市場規模將達到約3000萬臺，5年的年均復合增長率約為26%。
全球最大的掃地機器人公司iRobot年報數據顯示，2019年科沃斯在全球掃地機器人市場的份額為14%，僅次于iRobot排名第二。
而在國內掃地機器人市場里，科沃斯幾乎占據了接近半壁江山。有數據顯示，2019年上半年科沃斯的掃地機器人在國內市場的占有率達到了48%，緊隨其后的是小米和石頭科技，市場占有率分別為12%、11%。
綜上所述，科沃斯近一年多的業績向好和股價漲勢的確情有可原。當然，讓全球投資機構都關注這支股票的重要原因，一定還是其市場占有率的迅速增長與銷售金額的突飛猛進。
“根據我掌握的數據，自5月20日開始，從香港北上的資金已經開始重倉持有科沃斯的股票。”香港知名投行分析師李歆對「子彈財經」表示，據他所知到27日香港北上的資金增持這支股票的狀態已經連續發生了7天，所持有的股票已經超過120萬股。
“實際上這已經是2021年到現在為止，香港基金進入內地股市少有的一致看好行動。”李歆進一步表示，他認為這種現狀表明了整個資本市場認可科沃斯這一年以來的市場發展。
不過，李歆也表示國際資本對股票的態度非常現實，現在一切對科沃斯的大力扶持都是建立在它狂飆猛進的市場拓展之上，若科沃斯的市場銷售出現了問題，后續可能會引發海嘯一般的資本退出。
實際上，從現在的財務數據來看，科沃斯相關的業績數據還存在一些令人擔憂的問題。
在科沃斯高歌猛進的2020年財報背后，實際上是其在最后三個月奮力一搏的結果。根據此前披露的2020年前三季度財報，三個季度總營收約為41.42億元，而第四季度科沃斯一舉實現營收30.92億元，僅比前9個月少10億元；問題是其中實現歸母凈利潤3.91億元，卻是前9個月的1.5倍。
對此，科沃斯解釋道，一般每年最后三個月是重要的網絡促銷集中時段，科沃斯在其中實現大部分的營收也是應有之義。
然而在其外，有另一組數據更引人注目。
年報顯示，科沃斯2020年應收賬款為12.88億元，較上年增長3.6億元，同比增長38.92%；存貨金額為12.85億元，較上年增長近3億元，同比增長28.53%。
（圖 / 科沃斯2020年年報）
關鍵是，2020年科沃斯應收賬款和存貨增長近7億元，而這部分是不計算在成本與收入中的，只是在資產負債表列支。
“這個數據就很有意思了，畢竟科沃斯2020年實現歸母凈利潤是6.41億，我們拿這兩個數據進行比較（就會發現），一方面說明科沃斯年底有向渠道壓貨，實現銷售目標的嫌疑；另一方面存貨和應收賬款增長的部分就已經把凈利潤抵消掉。”香港另一家投資基金分析部主管陳冉對「子彈財經」表示。
在陳冉看來，應收賬款是對固定渠道所說的，而到年底依然沒有收回的應收賬款，很有可能是企業通過突擊壓貨來實現自身的銷售目標。
“存貨就更別說了，科沃斯的年銷售額超過70億，到年底卻有超過12億的存貨。無論如何，這家公司未來發展的風險都非常大，畢竟存貨如果賣不掉每年都要減值。”陳冉補充道。
另外，2021年一季報顯示，科沃斯應收賬款凈額同比上升54.65%，存貨凈額同比上升78.28%。這兩個指標不停上升的趨勢并沒有減緩，反而增長了不少。
“這其實表明科沃斯原有經營方式沒有發生變化，其看中市場營銷數據的導向，對經營的影響依然存在。”陳冉表示，這些數據意味著科沃斯的經營數據中存在一些水分，“只不過投資者要認真區分，看看哪些（數據）能影響到企業的根本再做決策。”
更有意思的是，如果只算科沃斯的毛利率，2020年雖然業績增長超過30%，但科沃斯的毛利率只有42.86%，僅比2019年增加4.57個百分點。
在收入暴增30%而毛利率微增的背景下，一般來說如果其他的因素都差不多，那么科沃斯2020年的歸母凈利潤增加比例應該與毛利率差不多。但是，科沃斯2020年歸母凈利潤的數額超過2019年4倍多，真正原因就在于各種成本和費用在收入中的比例降低。
此外，經過對財報數據的測算不難發現，科沃斯所有的費用占比都在增加，唯獨科研費用的比例在減少。
（圖 / 科沃斯2020年年報）
年報數據顯示，2020年科沃斯研發費用占經營總收入的比率是4.67%，而2019年這個數值達到5.21%。
如此看來，這跟科沃斯一直標榜的“高科技產品”屬性并不相符。
而從科沃斯各業務收入的增速來看，智能生活電器增長最快，增速達78.81%；而占收入主體的服務機器人業務在2020年的營收同比增長17.79%，增速小于公司的整體增速。
這意味著在科沃斯的掃地機器人主營業務中，其科技含量帶動銷售的能力并沒有大家想象中的那么強，同時也表明科沃斯每年投入的研發，對于主營業務產品的扶持作用也不夠明顯。
關鍵是，科沃斯一直對標全球領先的掃地機器人企業iRobot，這個企業從2013年至今，研發費用占比就一直穩定在10%以上。iRobot2020年財報顯示，公司實現總營收超過14億美元，研發投入占比達11%，在全球擁有超過1500項專利。
有意思的是，據「子彈財經」觀察，近期在一些自媒體的評測中，科沃斯N9+這款最高端的掃地機器人產品，使用的居然是視覺處理技術，而非一般高端掃地機器人所使用的激光雷達等設置。
（圖 / 科沃斯京東自營旗艦店）
“據我們所知，科沃斯的技術含量并不高，它原來就是一家代工廠出身。”香港一家貿易進出口公司董事長劉斌對「子彈財經」表示，他的公司所銷售的產品在海外銷量頗高，因其有低價優勢。
“實際上，科沃斯的產品是由供應商的元件組裝，使用公版的軟件調整后出廠，真正的核心技術不多。相較于iRobot在科技方面的投入和成果，目前的科沃斯幾乎不夠看。”劉斌進一步表示。
而2020年的一則新聞，也從一定程度上驗證了這位從業者的論斷。2020年5月，科沃斯發布公告稱，已與iRobot簽署了產品采購協議和技術授權協議，iRobot向科沃斯采購基于其設計的掃拖一體型掃地機器人產品，同時iRobot向科沃斯授權其獨有的Aeroforce技術和相關知識產權。
“這意味著科沃斯成為iRobot的代工廠商，同時還花了筆錢從iRobot獲取了關于掃地機器人的核心技術授權。”劉斌認為，這其實是科沃斯科研能力尚不足的表現，“從某種角度上講，科沃斯想補齊自己發展的短板，還需要很長的路要走。”
值得一提的是，5月9日，私募大佬葉飛曝光的A股市值管理丑聞，也給此次科沃斯超額解禁反而股價異常上漲的現象帶來了一些懷疑的眼光。
畢竟從葉飛的爆料中可以看出，很多A股公司在減持中會邀請公募基金想方設法托盤，以便拉高股價從而放心出貨的目的。而這種被大家稱之為市值管理的“騷操作”，與現在科沃斯股價異常的上漲有相似的地方。
因此，科沃斯到底值不值得投資？能否撐得起千億市值？這依然需要時間去證明。只是希望，屆時持股的股民不會成為被割的韭菜。
*文中題圖來自：攝圖網，基于VRF協議。
